謝逸楓：信貸猛降！居民存款減少超萬億元，錢去哪里了？

文/謝逸楓

11月14日，央行10月末金融數據顯示，M1突破112萬億元、M2突破335.13萬億元、新增人民幣貸款14.97萬億元，其中個人住房貸款增加1.26萬億元。10月末M1、M2齊下降，剪刀差擴大0.8%，新增貸款增量同比下降趨勢。

10月新增人民幣貸款2200億元，新增人民幣存款6100億元，M2-M1剪刀差呈現擴大趨勢，為2.0%，比上月1.2%擴大0.8%。今年以來M1、M2“剪刀差”明顯收斂，反映出企業生產經營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號。

10月廣義貨幣供應量（M2）、人民幣貸款余額增速高于經濟增速，金融對實體經濟支持力度穩固。適度寬松的貨幣政策持續用力，降準降息等一攬子貨幣政策效果顯現，貸款保持較高增速，貸款利率低位運行，助力實體經濟發展。

居民存款“搬家”

前10月人民幣存款增加23.32萬億元（前9月22.71萬億元），其中住戶存款增加11.39萬億元（前9月12.73萬億元）。單月來看，10月人民幣存款增加6100億元，其中住戶存款減少1.34萬億元，加上企業存款減少，共減少2.43萬億元。

其中非銀行業金融機構存款增加1.85萬億元，成為當月存款增長支撐。10月非銀存款增加1.85萬億元，同比多增0.77萬億元，延續了7月以來的高增長態勢。而財政性存款增加2.09萬億元，非銀行業金融機構存款增加6.66萬億元。

10月權益市場（股市、債市）上漲，居民存款搬家入市進程加快。當前金融數據反映出居民資產配置正逐步多元化，定期存款、股市、債市依然是主要投資渠道，非標產品等收益市場起起伏伏大，老百姓依然偏向銀行存款、股市、債市。

所謂存款“搬家”，其實是居民根據資產回報率的變化，把銀行里的儲蓄存款轉換成其他資產的現象，本質上是居民資產重新配置。股票、房產、互聯網金融產品、銀行理財、基金等不同類型資產資金在不同時期流動是雙向動態變化的。

M1，M2增速齊回落

M1，反映著經濟中的現實購買力。M2，不僅反映現實的購買力，還反映潛在的購買力。M1過快，消費和終端市場活躍。M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高，M1過低，說明投資過熱，需求不旺，有泡沫、危機風險。

M1過高，M2過低，說明需求強勁、投資不足，有通脹、漲價風險。可以據此判定貨幣政策的調整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，說明有效需求不足，投資不足，有通縮的風險。貨幣政策應該調整，擠水分轉為放水。

10月M1余額112萬億元（9月113.15萬億元、8月111.23萬億元、7月111.06萬億元），同比增長6.2%（9月增長7.2%、8月增長6%、7月增長5.6%），比上月回落1.0%，比上年同期高8.5個百分點，繼續處于較快增長狀態。

10月制造業PMI49%，環比上月下降0.8%，數據反映出企業生產和需求總體疲軟，呈現下降趨勢，經濟活動放緩導致企業資金需求動力不足，活期存款規模減少對M1增速回落形成一定影響。10月M1增速為6.2%，較上月回落1.0%。

M1呈現增長6.2%，一定程度上反映出經營主體改善下降，反映出金融市場上投資者風險下降預期變弱。目前部分城市房地產市場的銷售和金額及去庫存改善不明顯，10月北上廣深和熱點二線城市樓市銷售回落，市場行情降溫。

10月末M2余額335.13萬億元（9月335.38萬億元、8月331.98萬億元、7月329.94萬億元），同比增長8.2%（9月增長8.4%、8月增長8.8%、7月增長8.8%、6月增長8.3%），同比上月回落0.2%，明顯低于市場預期。

10月末M2余額335.13萬億元，同比增長8.2%，延續處于比較快的增長水平，主要是10月政府債與貸款拖累明顯，但企業直接融資穩健增長。財政支出加快，財政存款同比少增，抵消了10月新增信貸、新增社融同比少增對存款派生的影響。

主要原因是上年同期一攬子增量政策發力，M2基數有所抬高，這會壓低今年10月末M2同比增速。當前M2增速仍然明顯高于名義GDP增速，也高于今年經濟增長和價格總水平預期目標之和（7.0%左右），顯示貨幣政策保持支持性立場。

剪刀差擴大至2.0%

10月M1同比增長6.2%，環比回落1.0%，M2同比增長8.4%，環比回落0.2%，M2與M1增速剪刀差收窄至2.0%，比上月1.2%回升0.8%。M2增速回落，受存款利率下調及非銀存款影響，M1增速回落，是資金活化意愿減弱。

10月M1-M2剪刀差為2.0%，較上月進一步擴大0.8%，達到2021年6月以來的第二最低值。今年以來M1-M2剪刀差明顯收斂，反映出企業生產經營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號，但是呈現不穩定的狀況。

M2回落，M1回落，M2-M1剪刀差擴大至2.0%（9月1.2%、8月2.8%、7月3.2%（6月3.7%、5月末5.6%、4月末6.5%、3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），創下2021年6月份以來最好水平，利于暢通經濟循環，說明剪刀差呈現先高后低。

10月末，M1-M2剪刀差為2%，較年初明顯收窄。這表明資金轉化為活期存款的趨勢穩固，這也顯示出資金活化程度較高，同時反映出企業生產經營還是保持較好的活躍度、個人投資消費需求回暖等積極信號。

剪刀差擴大，說明資金活化度下降，銀行內空轉的資金增加。金融體系資金積淤現象有所改善下降，銀行惜貸情況明顯。當務之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內需、提振活躍度、落實好已出臺的政策，推動房地產市場止跌回穩。

新增貸款暴跌，個人住房貸款小幅度下降

前10月人民幣貸款增加14.97萬億元（前9月14.75萬億元、前8月13.46萬億元），環比季節性少增1.07萬億元（前9月增加1.29萬億元、前8月增加5900億元）。單月看，10月新增人民幣貸款環比新增2000億元。

10月為傳統信貸淡季，貸款投放強度受季節性回落。10月新增人民幣貸款2200億元，環比季節性少增1.07萬億元，同比少增2800億元，拖累月末貸款增速較上月末放緩0.1%至6.5%，續創有數據記錄以來新低。

新增貸款規模大幅走低，符合季節性規律，同比較大幅度少增主要是受新增居民貸款大幅多減拖累。背后反映當前居民消費偏弱、房地產市場持續調整帶來的影響，特別是10月一些地方國補資金收緊，三季度以來經濟下行壓力有所加大。

10月出口轉為同比負增長，與個體經營相關的居民短期、中長期經營貸需求也會減弱。10月企業中長期貸款繼續同比少增，除需求偏弱、隱債置換擾動外，可能與新型政策性金融工具對企業中長期貸款的拉動效應還未充分體現有關。

金融數據顯示，10月住戶貸款減少3604億元，同比多減5204億元。其中10月居民短貸減少2866億元，同比多減3356億元。居民中長期貸款減少700億元，同比多減1800億元，居民端信用整體仍待穩固。

前10月住戶貸款增加7396億元、9月1.1萬億元、8月7110億元、7月6807億元、6月1.17萬億元，5月5724億元、4月5184億元、3月1.04萬億元、2月547億元、1月4438億元，環比上月減少。而短期貸款減少5170億元，持續保持下降趨勢。

前10月代表個人住房貸款的中長期貸款1.26萬億元、前9月1.33萬億元、8月1.08萬億元、7月1.06萬億元、6月1.17萬億元、5月8347億元，4月7601億元、3月8832億元、2月3758億元、1月4935億元），環比上月下降，說明樓市稍微降溫。

前10月住戶貸款7396億元占新增貸款14.97萬億元的4.94%，前9月7.45%、前8月5.28%，7月末5.28%，代表個人住房貸款的中長期貸款1.26萬億元占新增貸款14.97萬億元的8.41%，前9月9.01%、前8月8.02%、7月末8.23%。

單月看，居民信貸需求有所下降，9月個人消費貸貼息和服務業經營主體貸款貼息政策開始實施，利息成本下降推動消費貸款需求進一步釋放不明顯。北上深等一線城市相繼調整住房限購政策，帶動房地產市場成交量有所上行后效果減弱。

目前居民中長期貸款的疲軟主要與房地產市場表現密切相關。近期北上深等一線城市相繼調整住房限購政策，“銀十”效應下房地產銷售環比微增，但市場表現延續分化。因此，除了購房傾向減弱外，短期消費意愿也在降低。

新增貸款流向個人住房貸款不足9%

前10月人民幣貸款增加14.97萬億元。分部門看，住戶貸款增加7396億元，其中短期貸款減少5170億元，中長期貸款增加1.26萬億元。企（事）業單位貸款增加13.79萬億元，其中短期貸款增加4.34萬億元，中長期貸款增加8.32萬億元。

前10月住戶貸款占新增貸款4.94%，個人住房貸款占新增貸款8.41%，企事業單位占93.23%，企事業單位中長期貸款占55.57%，說明超過90%新增信貸流向企事業單位，而個人住房貸款僅占8.41%、9月末9.01%，連續10個月不足10%。

超過90％流向企事業單位。前10月企事業單位貸款13.79萬億元，9月末-1月末分別為13.79萬億元、12.22萬億元、11.63萬億元、11.57萬億元、9.8萬億元、9.27萬億元、8.66萬億元、5.82萬億元、4.78萬億元，占新增貸款93.23%。

9月末-1月末分別為91.11%、90.78%、90.23%、89.55%，91%、92%、88%、94%、93%。前10月企事業單位中長期貸款占新增貸款55.5%，9月末-1月末分別為56.2%、54.8%，53.6%、55.4%、57%，57%、57%、65%、67%。

前10月住戶貸款7396億元，9月末-2月末分別為7.1萬億元、7110億元、6807億元、1.17萬億元、8347、5184億元、1.04萬億元、547億元，占新增貸款4.94%、9月末-4月末分別為7.45%、5.28%、5.28%、9.05%、5.35%，5.15%。

前10月個人住房的中長期貸款新增1.26萬億元（9月末-3月末分別為1.33萬億元、1.08萬億元，1.06萬億元、1.17萬億元、7601億元、7601億元、8832億元）占新增貸款8.41%，9月-4月分別為9.0%、8.0%、8.23%、9.05%、7.81%、7.55%。

10月一線城市和部分二線城市放松政策效果減弱，房地產市場銷售面積和銷售金額有所降溫。全國來看，市場有效需求不足，房地產止跌回穩的基礎不牢固，說明經濟增長和樓市止跌回穩的動能需要穩固，政策需要全面加大力度。

根據外部環境波動、經濟增長動能變化、物價水平走勢、更大力度推動房地產市場止跌回穩的要求，四季度貨幣政策主要發力點是降低企業和居民融資成本，增加信貸，提振內需，有效對沖四季度外需波動對宏觀經濟運行帶來的沖擊。