五萬億美元的英偉達，讓世界開始恐懼

當前，與我們每一個人都息息相關卻又被忽視的變化是，類似英偉達這樣的超級公司，正在以前所未有的廣度與深度，在全球擴大其影響力。

撰文丨周隆斌

10月29日，英偉達創造了人類歷史上一個新的里程碑，市值突破5萬億美元（約合人民幣35.6萬億元）。上一個4萬億美元市值的里程碑，同樣是由英偉達創造，兩次間隔只用了短短133天。

如果將英偉達看作一個獨立經濟體，其市值將輕松超越德國和日本2024年的全年GDP總值，僅次于中美兩國，位列全球第三。美股“七姐妹”總市值更是逼近22萬億美元，超過美國GDP的70%。

當然，市值與GDP不能簡單進行類比，但不可否認的是，“七姐妹”的股票確確實實代表著近22萬億美元的真實財富。若將其全部折算成黃金，幾乎可以買下地球上所有已被開采的黃金。

面對如此龐大的資產規模，很多人心中難免會犯嘀咕，這驚人的股票市值背后，是否隱藏著一個巨大的泡沫？

01

在2022年，英偉達只是全球幾家頭部芯片制造商中的一員，市值僅有4000億美元左右，一半營收來自于游戲顯卡的售賣。那年年末，ChatGPT 3.5橫空出世，徹底改變了全球科技行業的走向與格局，AI迅速成為全球炙手可熱的投資領域。

英偉達左手緊握著GPU，右手掌控著CUDA生態，前者為AI大模型提供高速處理海量數據的硬件支持，后者為AI軟件開發者們提供軟件服務。軟硬件同時拿捏，英偉達近20年的技術沉淀，在這一刻終于全面爆發。

短短3年，英偉達市值飆漲逾10倍，突破5萬億美元大關。這一體量，等同于全球前十大芯片公司中，其余9家的市值總和，英偉達已然加冕為芯片世界的絕對王者。與此同時，公司凈利潤也同步激增逾10倍，盈利能力的強勁增長與市值擴張相匹配。所以，看似反直覺的是，其股票估值仍處于合理區間。

能夠達成如此成就，離不開幾家科技巨頭的“傾囊相助”。2025年，微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文這5家上市公司預計資本開支將接近4000億美元，明年還承諾投入更多。這其中相當一部分，正通過采購英偉達的AI芯片，直接轉化為英偉達的營收與利潤。

更加振奮人心的是，OpenAI承諾，未來幾年將投入逾1.4萬億美元用于AI基礎建設，其中5000億美元用來采購英偉達的芯片。

全球AI基礎設施建設的浪潮席卷而來，每年投入資本高達上千億美元。然而，在這場資本狂飆中，真正實現可觀利潤的，只有英偉達、微軟等提供算力基礎設施與云服務的“賣鏟人”。相比之下，AI應用本身所帶來的直接收益，與龐大的投入相比則有些微不足道。

以行業標桿OpenAI為例，ChatGPT 3.5在發布僅5天后，就擁有了百萬用戶。如今，OpenAI周活躍用戶更是達到了8億人，用戶規模增長速度之快可謂前無古人。發布沒多久的Sora 2，已經在全球掀起了AI視頻制作熱潮。

不過，對于絕大多數用戶來說，OpenAI提供的AI應用好用、愛用，卻不愿意為之付費，付費率僅5%左右。理想汽車CEO李想在一次訪談中一針見血地提到：“大家在拼命使用AI，在為AI做投資，但是我的工作時長并沒有減少，我的工作結果并沒有變好。”或許這就是AI應用付費率普遍較低的癥結所在。

根據OpenAI向股東提交的財務報告，今年上半年，OpenAI的營收只有43億美元，虧損卻高達135億美元。微軟最新發布的三季報透露，其對OpenAI的權益法投資導致凈利潤減少31億美元。微軟持有OpenAI約27%的股權，以此推算，OpenAI該季度凈虧損約115億美元，OpenAI的虧損幅度正在急劇擴大。

作為美國資本市場的寵兒，OpenAI并未讓冰冷的數據束縛住其雄心，并立下了2030年實現2000億美元營收的宏偉目標。OpenAI現在正在積極拓展軟件生態，探索更多商業化的可能。然而，若以同樣靠軟件生態吃飯的Meta為參照，其全球用戶規模達35.4億，2024年營收也不過1645億美元。OpenAI要如何達成目標，現在恐怕要畫個大大的問號。

OpenAI首席執行官奧爾特曼曾坦率承認，當前AI領域的狂熱與當年的互聯網泡沫有很多類似之處。有人將會虧掉一筆驚人的錢，但不知道是誰。有趣的是，在最近的一次訪談中，奧爾特曼表示：

當有人說OpenAI快要倒閉了時，我真想告訴他們可以去做空我們的股票，然后我很樂意看著他們虧錢。

顯然，在奧爾特曼心里，未來很多AI公司會紛紛倒閉，但絕對不會是OpenAI。同時，OpenAI正在籌備以高達1萬億美元的估值上市，為其龐大的資本開支提供更多流動資金。

華爾街與硅谷都對OpenAI的前景極為樂觀，再加上美國科技巨頭日益增長的資本開支，成為英偉達股價不斷飆升的重要心理支撐。

02

回溯至世紀之交，“千年蟲”問題最終只是虛驚一場，但一場注定被載入史冊的互聯網泡沫，也就是奧爾特曼提到的“科網泡沫”，卻已走到了破滅時刻。

互聯網的出現，深刻地改變了人類社會，重塑了我們每個人的生活方式，并由此催生出了難以估量的市場。而在上世紀90年代，互聯網剛剛進入大眾視野時，就有一批投資家與企業家看到了其中的潛力，紛紛向其中重金投入。

美國西北太平洋國家實驗室的一份研究報告顯示，2000年，美國風險資本投資總規模約為1190億美元，比之前的5年增長了13倍，其中約有535億美元（占總投資額的45%）流向了互聯網相關行業。

在這樣的巨額投資下，就連堅稱“互聯網是非理性狂熱”的保守派代表、時任美聯儲主席格林斯潘，也在2000年初徹底顛覆了自己的觀點，表示“互聯網是新經濟，資本下注新經濟是正確方向”。

谷歌、亞馬遜等企業彼時只是初創公司，英偉達剛剛研制出世界上第一款GPU，思科才是當時無與倫比的科技巨頭。

作為互聯網起步時代的“賣鏟人”，生產路由器、交換機等網絡設備的思科，恰如同今天的英偉達。當時的投資者認為，互聯網市場只要還在擴張，對思科設備的需求就會水漲船高。

為了迎合市場心理，思科巧妙地利用“供應商融資”擴大市場需求。思科為互聯網初創公司提供投資或貸款，這些公司再用這筆錢購買思科的設備，不斷推高其營收規模。

然而，投資者們很快就意識到，各類網站雖然能靠營銷快速積累用戶，但普遍缺乏可靠的商業模式，難以使企業盈利。隨著幾個標志性的明星初創公司現金流斷裂而破產，投資者信心崩潰，一場席卷美國科技行業的危機一觸即發。1995年后成立的互聯網公司中，最終有一半以上都走向了破產的結局。

互聯網泡沫的破裂，成為美國陷入經濟衰退的導火索。納斯達克指數從2000年3月的峰值到2002年10月，暴跌近80%。思科同樣元氣大傷，市值跌去近90%。

歷史總是壓著相同的韻腳前行，AI應用的盈利能力現在同樣是個迷。英偉達承諾向OpenAI投資至多1000億美元，支持其購買自家產品，一切都似曾相識。

科技巨頭們如果只是用自己的利潤進行投資還則罷了，就算最后AI泡沫真的破裂，影響也相對可控。然而，為了在這場AI競賽中取得勝利，Meta剛剛創紀錄地宣告發行至少250億美元債券，甲骨文在9月也發行了180億美元債券。

更令人感到不安的是，除了這些明面上的融資，部分科技公司為避免舉債影響財務報表，正在與私募股權公司合作，悄然發售一種復雜的金融產品。

私募出資或籌集資金，為科技公司建設數據中心，科技公司則承諾用未來數年的租金償還建設費用。多份租賃協議被打包為證券，并根據違約風險劃分為不同的“層級”，供私募出售再次籌集資金。

這種將風險分層包裝的融資模式，不禁讓人聯想起一個恐怖的名詞——次級抵押貸款。那個曾經引發2008年美國次貸危機，最終演變為全球金融危機的罪魁禍首。

除了科技公司未來因缺乏資金而無法支付租金的風險外，這些數據中心正因AI芯片快速迭代面臨迅速貶值，當其價值低于違約代價時，科技公司有可能選擇主動違約。

用貸款建造的龐大數據中心，正將更為廣泛的投資者與快速前行的AI列車牢牢綁定。鐵索連環固然能帶來更強的穩定性，可一旦其中某個環節出問題，所引發的連鎖反應也將難以估量。

現在，全球海量AI投資都建立在一個假設之上，硅谷可以砸錢實現通用人工智能（AGI）技術，像互聯網一樣，讓全球企業與用戶為之買單，再次改變這個世界。

03

電影《大空頭》的原型，早在2005年就開始做空“次貸”，成功預言2008年美股崩潰的邁克爾·伯里（Michael Burry），上周五在社交平臺中發布了一條隱晦的警告。

有時，我們看到泡沫。有時，我們尚可有所作為。有時，唯一獲勝的方式就是不玩。

我們難以得知伯里這次又嗅到了什么信號，但至少他對于當前美股的態度肯定不是看多。悲觀是一種遠見，伯里做空“次貸”初期，正處于狂熱的上漲階段，一度使伯里爆虧。

從美國科技巨頭們披露的三季報情況來看，他們整體的盈利水平還在不斷提升，貢獻著正向現金流，至少為明年的資本開支提供了保障。如此一來，英偉達還能夠接著奏樂接著跳舞，或許過不了多久，市值就能再創下新的里程碑。

AI行業或許無法脫離新興技術成熟度曲線，陷入泡沫破裂低谷期。令人略感欣慰的是，這件事已經引起了業界廣泛討論，或許會起到一些警示效果。

世紀初的互聯網熱潮確實引發了世界巨變，如今的AI技術大爆發同樣可能為人類世界帶來顛覆性改變。永遠不變的是，即便你上了牌桌，押對了寶，也未必能笑到最后。

在世紀初那一輪互聯網泡沫中，一些公司永遠倒下了，而存活下來的部分互聯網公司，成為了今天的科技巨頭。

這一輪AI熱潮中，“七姐妹”中又有哪幾家公司能笑到最后呢？

一個與我們每個人息息相關卻又被忽視的變化是，類似英偉達這樣的超級公司，正在以前所未有的廣度與深度，在全球擴大其影響力。

游戲《賽博朋克2077》的世界觀下，由于經濟危機、地緣沖突、企業過度擴張等一系列因素，各國政府的話語權急劇衰落，各行各業的超級公司們填補了這一空白，成為世界秩序的真正掌控者。

《賽博朋克2077》所虛構的場景，似乎正在成為現實?！熬逕o霸”公司的經濟影響力，自不必說，從市值就可見一斑。涉及文化領域，互聯網中幾乎所有社交媒體，追根溯源都逃不脫超級企業。更別提將來AI被廣泛應用后，超級企業只需修改算法，即可在社交媒體中廣泛生成有利于他們的內容。

在政治方面，美國企業每年游說支出都會在財務報表里明確列出，且逐年遞增，用投資換取政策特權更是屢見不鮮。美國總統選舉背后，也少不了超級企業的影子。

特斯拉CEO埃隆·馬斯克不光大張旗鼓地為特朗普拉票，甚至一度直接插手美國政治，光明正大地進入政府部門任職。哪怕是在大國博弈中，英偉達CEO黃仁勛都曾多次明確反對美國芯片出口禁令，其產品更是成為了談判籌碼。

不光是在美國，美股“七姐妹”的各家CEO如今都是春風得意馬蹄疾，走到世界哪個角落，都能成為當地政府的座上賓，得到國家元首級的高規格接見。

并且，這些超級公司正在變得“大而不倒”，難以被監管。

美國司法部在2020年對谷歌發起反壟斷訴訟，經過5年的糾纏，美國法院認定谷歌確實違反了反壟斷法，但谷歌無需出售其Chrome瀏覽器，只需要在有限的范圍內進行數據共享。這意味著，美國司法部付出數百萬美元的訴訟費后，取得的實際結果相當有限。過去十年中，谷歌屢次因觸犯歐盟的反壟斷法被罰款，上繳數十億美元的“保護費”后，谷歌仍然“知錯不改”。

在超級公司的壟斷下，初創企業們更加難以出頭，最后似乎只有兩條路，要么得到超級公司入股，要么被超級公司輕易模仿而被擠垮。

現在炙手可熱的，所謂的初創公司OpenAI，從創始之初就不是什么無名之輩。除了廣為人知的馬斯克外，全球在線支付平臺PayPal聯合創始人彼得·蒂爾、領英聯合創始人里德·霍夫曼等一眾大佬，紛紛為OpenAI慷慨解囊。

超級公司全方位增長的影響力，已經成為房間中的大象，顯而易見，卻被集體忽視。政府、企業、公民之間，隨著少量企業成長為超級公司，平衡關系正在發生轉移。

在政府掌控秩序時，公民選舉對政府行為形成制約，使其在制定政策時，必須考慮公民利益。超級公司只需要對少數股東負責，以盈利為首要目標。如今，政府對于超級公司的掌控力逐漸減小，公民的生活又已離不開超級公司提供的服務，誰來平衡超級公司的權力？

一個由算法統治、由資本驅動、由超級公司維系的世界，恐怕遠比AI泡沫破裂更令人擔憂。

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