央行恢復買賣國債，什么信號？

昨天，央行行長潘功勝在北京金融街論壇上表示，央行將恢復公開市場國債買賣。

這意味著什么？對股市是利空嗎，對債市、債基是利好嗎，有利于樓市嗎？

下面談談我的看法。

根據《中國人民銀行法》，央行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。這主要是為了避免財政赤字化，給社會帶來較強通脹預期。

同時還規定，央行可以在公開市場上買賣國債。也就是說，央行不能買一手國債，只能買二手。

但無論是買入一手國債，還是買入二手國債，都相當于印鈔，是直接投放基礎貨幣的行為。

在2024年8月以前，央行一直沒有在公開市場常態化買賣國債。央行手里的1萬多億國債，絕大部分是特別國債，特別國債一般不在公開市場上買賣。

從2024年8月開始，央行開始在公開市場買賣國債，這相當于開拓了一條“印鈔渠道”。主要原因我之前分析過，因為降準快到極限了，而降準相當于把之前超過的人民幣逐步釋放出來。

從2024年8月到12月，央行凈買入了1萬億的國債，相當于投放了1萬億基礎貨幣。按照當前8.68的貨幣乘數，理論上可以衍生出8.68萬億的廣義貨幣M2。

去年12月到今年1月前后，正是股市低迷的時候。大量資金涌入債市，甚至有金融機構加杠桿買入國債、地方債。

債市太火，遏制了股市回暖。為此，央行多次喊話，給債市降溫。

但市場很清楚：央行剛剛啟動在公開市場買賣國債，手里缺少存貨（持有的1萬多億特別國債無法到公開市場拋售），一定是買的多、賣的少。

所以，債市遲遲無法降溫。為此，央行還一度借了國債，揚言到公開市場拋售，但效果不大。

最終，央行被迫宣布：暫停公開市場買賣國債，債市由此降溫。

隨后，DeepSeek橫空出世引爆了科技股，股市行情啟動。到了現在，上證指數逼近4000點，債市反而有點偏冷了。所以央行宣布：恢復在公開市場買賣國債。

由于央行在國債上，必然處于“買多賣少”的階段，所以恢復買賣對債市是利好，對債券類基金是利好，對銀行理財是利好。

此舉有控制股市節奏的意味嗎？是有那么一點點的。

央行要維持各大金融市場的平衡，哪個都不能太火，哪個都不能太冷。讓股市走慢牛，是管理層的基本思路。

但央行恢復買賣國債，對股市并不是單純的利空，還有利好。畢竟，買賣國債是投放貨幣的渠道，買多賣少是未來一段時間的常態。

而且央行恢復買賣，有利于新一輪國債發行，對經濟構成利好，對股市也就構成利好。

對于樓市的影響也是如此。

早在兩三年前，我就預言過：

第一，未來中國央行會通過常態化買賣國債的方式，實現貨幣投放，因為降準空間逐步消耗、即將歸零，需要新的印鈔方式。買賣國債，是比較方便的方式。

第二，未來央行還可能面向樓市定向印鈔，買賣MBS（打包上市交易的公積金貸款或者樓市按揭貸款），美聯儲已經這樣干了。樓市對中國依然非常重要，將來不排除這樣做。

第三，如果需要，央行還可以直接購買ETF，面向股市定向印鈔，日本就是這樣干的。但這個還比較遙遠，需要時間。最近國家隊支持股市，就是用購買ETF的方式，央行在背后提供流動性。

總之，央行恢復在公開市場買賣國債，是一個整體偏好的消息。

這意味著，壓制債市的階段結束了，管理層有意看到債市和股市之間再平衡，防止股市出現瘋牛，同時為明年國債發行做準備。

中國貨幣投放方式正在發生歷史性變化：2014年中之前，外匯占款是最重要的發鈔方式；2014年到2025年是混合印鈔方式，包括降準（把之前超發、凍結的貨幣釋放出來）、MLF、逆回購和抵押補充貸款，少量購買國債；2025年以后，將逐步轉移到購買國債為主，其他方式會長期保留，但數量可能會下降。

本周還有一個大消息：美聯儲將宣布結束縮表。

所謂縮表，就是減少購買國債和MBS。這也是美聯儲為了遏制通脹的一大措施。過去1年來，美聯儲貨幣政策看起來有點背離，一邊降息、一邊縮表。縮表，相當于回收流動性，減少資金供給，帶有緊縮性質；降息則帶有寬松性質。

本周之后，貨幣政策的“質”（利率）和“量”（貨幣供應量）將結束背離，基本回歸一致性。

這對于股市、大宗商品、貴金屬也是一個利好。

最近黃金下跌，主要是中美關稅問題緩解造成的。昨夜今晨，美國三大股指創下新高。紐約黃金一度跌破4000美元/盎司，不過今天早上回到了4028美元左右。

北京時間10月30日凌晨，美聯儲大概率再次降息25個基點。

今天早上，離岸人民幣對美元匯率再次達到7.10附近。如果中美元首會見、談判順利，年內我們將看到人民幣匯率重返7以內。

匯率的一般規律是：中美關系平穩，貿易持續，則升值，大概率在7以內，甚至6.5以內；反之，則貶值，可能到7.5甚至7.8。