上銀基金趙治燁：臻悅時光的價值派

2024年9.24行情以來的A股一大敘事結構，是成長風格在十五年維度下的歷史長期均值回歸。但A股的高輪動特性，又加劇了這一過程中波動與不確定性。特別是考慮到各類金融機構的季末排名效應（單一季度強勢風格出現資金虹吸）以及短期估值消化等因素，可以說市場無論寬泛到風格，具體到行業，細分到概念都存在著潛在的變化，比如從當前A股實際投資反饋來看，三季度弱勢的紅利（銀行、煤炭）可能在10月再度回歸，而強勢的TMT等則在10月開啟下行，總體而言當前主線仍有些水中望月。

如果用當下戲謔的說法來表述，那便是“老登、中登、小登”的主線之爭，以及到底是“打不過就加入”，還是“堅持己見”，這是每一個A股投資者需要思考的問題。

在風格切換的當前時點、主線模糊之際，那些采用均衡配置思路，能夠穿越周期變化的主動權益基金經理格外值得讓人關注。

主動權益基金：

能否成為一棵常青樹？

Y

伴隨著底層市場行業、風格輪動，國內主動權益基金市場也演繹著同樣的變化。市場的牛熊起伏，決定了每個時期弄潮兒的出場時機。莎士比亞說過：人生如舞臺，眾人皆演員。在投資的舞臺上，做盛極一時的主角雖然快意；但從長期角度看，聚光燈旁的那棵常青樹，反而是更值得托付的存在。

透過以上分析之后，筆者無意間發現：上銀基金的趙治燁成為了那位在與周期規律搏斗中，悄然占據上風的存在。

十年A股起伏：

在周期中接受不完美

Y

首先從趙治燁的從業經歷來看，2015年5月13日，其就任上銀新興價值基金經理，距離上證指數的歷史大頂：5179.19，僅有三十天距離。彼時棚改貨幣化尚未落地，但是在流動性預期釋放以及A股制度改革的大方向下，中國權益市場提前反映了經濟基本面的好轉，A股走向“杠桿牛”。

這讓北大微電子專業畢業的趙治燁第一次認識到A股投資原理并不像一臺機器，其中的許多邏輯不像齒輪一樣耦合，這深刻地影響了其投資觀念的形成。十年之后他回憶到彼時，曾說到：

“當時鋼鐵煤炭價格跌穿地板，鋼貿商批量破產，白酒龍頭全年漲幅微弱。同時，小盤股卻在流動性寬松的助推下翻倍上漲。那時候我就意識到，基本面和市場行情并非精準同頻。”

注：圖片來源iFind，統計區間2013/01/01-2025/09/23，歷史過往僅供參考，不預示未來表現。

也正是在首任基金經理的頭一年，趙治燁意識到單純的線性外推毫無意義，市場的變化才是永恒，必須對于A股的上漲邏輯進行綜合歸因，理性判斷才能夠把握未來的潛在行情。隨著2015年小盤股的熱潮褪去、流動性逐步向房地產靠攏、以及A股杠桿的趨嚴，趙治燁成功地把握了此后房地產熱潮帶來的消費長牛，其中的核心抓手便是白酒和家電。

這次的思路轉變讓趙治燁取得了較好的長期表現，2016-2020年間，上銀新興價值A取得了105.68%的收益率，同期萬得全A僅上漲9.56%。（注：數據來源Wind，統計區間2016/01/01-2020/12/31）

長期投資理念：

悲觀的樂觀者，清醒的投資者

Y

正是過往長周期的投資經歷以及對于世界本質的深度思考形成了趙治燁自身的價值觀，并決定了他的投資風格，即自我形容的“悲觀的樂觀者”角色。

對市場的長期發展保持有樂觀態度，但是在買入時會清晰的評估自身敞口風險，盡可能地考慮到行業、個股、宏觀的不利情況。在A股資金面不乏抱團、輪動、龍頭思維，在基本面傾斜于事件、熱點的大背景下，趙治燁反而以一套清醒的邏輯，支撐起他的長期主義心態：堅持價值與均衡取向，以“少數派”的逆向堅守，力爭為投資者鎖定長期收益的可持續性。這份穿越喧囂的定力，是稀缺投資能力的最好注腳。

回看過往業績，趙治燁的代表作上銀新興價值成長A成立以來取得了年化12.27%的收益率，累計回報277.09%。可以說少數派的堅持，在長期過程中取得了成效。（注：數據來源Wind，統計區間2014/05/06-2025/10/20）

他不斷提升組合的風險控制能力，其風控體系分為三個層面：公司、行業與估值。公司層面，具備可持續的盈利能力，并經歷史驗證；行業層面，持倉分散，避免單一賽道的政策沖擊；估值層面，將整體組合估值控制在低位，高估值標的審慎介入，防止業績兌現壓力帶來的回撤。

當然所謂獨木不成林，在趙治燁跨越十年周期的背后，還有上銀基金長期打磨的專業團隊支持。據了解，上銀基金通過構建“投委引領、專委深化、小組攻堅”的一體化投研平臺，設置宏觀策略、行業研究等六大專業小組，充分協同，并以深度研究和穩健務實態度，踐行通過“團隊化平臺支撐+長期主義策略”來提升投資者收益的理念。

核心投資哲學：

復雜系統、自相關以及貝葉斯過程

Y

在漫長的投資經驗積累之后，趙治燁對于市場形成了一套全面、系統的認知體系。其中“復雜系統”是他的世界觀：無數因素的交織，因果作用的疊加，蝴蝶效應的重復是世界底色。

以他最喜歡的書籍《GEB》為例，雖然這只是一本科普讀物，但其中思想貫通音樂、藝術、哲學、數學等領域，并最終升華到人工智能以及電子計算機等。最終以循循善誘的方法向世人表達：人的認知是有局限的，矛盾其實是我們思維的固有性質。

對于這本書，趙治燁總結道“世界是不完備的，沒有絕對意義的正確和錯誤，普通人須保持對于未知的渴望與謹慎”。

在趙治燁的投資框架里，沒有一條“萬能公式”，只有辯證看待，歸根結底，投資就是持續不斷的認識條件概率的過程，個人只能憑借信息豐度認識到市場更大概率的可能。

作為一位能力圈涉及周期、科技、紅利、消費等領域的靈活配置型基金經理，趙治燁對于各個領域均有自身的思考邏輯。只有覆蓋行業更多，投資時才能夠在不同的領域間進行靈活調整，行業分散本身就是一種降低凈值波動的手段，最終目的還是希望提升持有人體驗。

譬如對于紅利，他認為“紅利股不是‘漲不動’的代名詞，2022年趕上了商品價格上漲，煤炭紅利股便出現過大漲。今年市場風偏高，紅利暫時低迷，但從中長期看，只要宏觀沒出現明確拐點，它的調整空間有限。”

提及處于宏觀抉擇點的周期行業，他坦言“周期股不能看PE，得看PB分位數，更要盯緊供給側。”對此，他的投資邏輯很明確：需求側不能太弱，供給側不能同質化擴張，還要再PB低位時左側布局。”

當然，還有他曾經看重的大消費領域，“傳統消費比如白酒，現在是博弈宏觀拐點，得等一線城市二手房價格轉暖，才有明確機會；新消費則關注港股映射，A股新消費估值比港股高，需自下而上找細分機會，比如寵物食品等。”

下一個十年：

依舊在尋找永恒的路上

Y

2025年，A股再度掀起了以成長、科技、小微盤為代表的結構性行情，今年趙治燁也沒有錯過半導體行業帶來的科技行情，但卻始終保持著熱度中的清醒。對于后續，他認為“科技投資要先看產業趨勢，再看企業的先發優勢，最后還要考察管理層。”他的篩選標準很具體：其一，AI硬件先看是不是海外某大廠供應鏈？海外云計算廠商的 AI 投入已經帶來實際收入增長，國內企業能否復制其商業模式？其二，標的是不是細分賽道龍頭？比如PCB公司，能否進入主流客戶的認證體系中；其三，管理層有沒有“蹭熱點”？

以趙治燁的相關代表作上銀數字經濟為例，他在最新季報中表示：半導體行業國產替代進程在外部制裁加碼的背景下加速推進，已從“被動應對”轉向“主動破局”。對于中國半導體產業投資，應當以“雙主線配置+動態風控”為核心策略展開投資。一是國產算力芯片方向，而是AI端側芯片方向。（注：表述來源《上銀數字經濟定期報告》，截至2025/09/30）

看向下一個十年，趙治燁認為：依舊在求索的路上，相比于成為一輪快速行情中的急行軍，他更希望通過長期穩健的業績書寫自身的產品軌跡。

基金有風險，投資需謹慎。本資料中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構成任何投資建議。本材料中基金關注賽道、行業根據基金最新定期報告中持倉情況分析得出，不代表現在，不預示未來。本材料相關觀點僅代表基金經理當前個人觀點，具有時效性，不代表基金實際投資決策，具體投資策略以基金合同為準。投資人購買基金時應詳細閱讀本基金的基金合同、招募說明書和基金產品資料概要等法律文件，全面了解產品風險，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，根據自身的投資目標、投資期限以及風險承受能力等因素，理性判斷并謹慎做出投資決策。基金產品存在收益波動風險，基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。