新能源車企如何穿越資本周期

近日，在全球基金向美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交的二季度報(bào)告中，多家知名基金披露了對(duì)在美上市中概股的減持行為，而新能源汽車板塊成為資金集中流出的重點(diǎn)之一。其中，全球規(guī)模最大的對(duì)沖基金橋水基金大幅減持中概股，回籠資金在14億至15億美元之間，被減持或清倉(cāng)的中概股中包括了多家中國(guó)新能源汽車上市公司。

數(shù)據(jù)顯示，部分對(duì)沖基金今年以來(lái)連續(xù)數(shù)周減持中概股，對(duì)新能源汽車板塊的減持幅度相對(duì)居前。那么，如何看待全球資本撤出中國(guó)新能源汽車企業(yè)的行為？是獲利離場(chǎng)還是釋放出其他信號(hào)？新能源車企如何穿越資本周期？

獲利離場(chǎng)還是暫時(shí)行為？

“資本的增持和減持，客觀上看是一種市場(chǎng)行為。”中國(guó)（深圳）綜合開發(fā)研究院財(cái)稅貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心主任韋福雷表示，一方面，資本的流動(dòng)性是其保持活力的重要基礎(chǔ)，尤其是在起伏跌宕的股市中，“獲利抽身”幾乎是普遍現(xiàn)象，像某國(guó)際資本布局一家新能源汽車港股10多年時(shí)間，投資回報(bào)率高達(dá)30余倍，如此之長(zhǎng)的時(shí)間、如此之高的回報(bào)率本身就是罕見的，也是值得稱道的長(zhǎng)期主義的體現(xiàn)。而其他多家外資也在中概股中收獲了較高的投資回報(bào)率，基本達(dá)成了預(yù)期目標(biāo)，離場(chǎng)是很自然的事。另一方面，現(xiàn)有中概股大多已經(jīng)提升了實(shí)力，不再是資本眼中備受青睞的“價(jià)值洼地”，而在股市中持續(xù)尋找“潛力股”是資本的本性，也是符合投資邏輯的市場(chǎng)行為。

“近期資本的撤出或是階段性的暫時(shí)行為。”在全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴看來(lái)，新能源汽車行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)的快速迭代是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，新能源汽車技術(shù)創(chuàng)新中出現(xiàn)瓶頸也是常態(tài)，但很容易被資本誤解，由于不清楚要等待的時(shí)間，而資本又有急于獲利的本性，所以在現(xiàn)階段，全固態(tài)電池大規(guī)模商用仍然面臨技術(shù)、工藝、成本等一系列需要破解問(wèn)題之際，資本會(huì)暫時(shí)撤離。他認(rèn)為，新能源汽車演進(jìn)方向已經(jīng)逐漸清晰，前景可期，一旦全固態(tài)電池進(jìn)入可大規(guī)模商用階段，資本估計(jì)會(huì)再次蜂擁而至。

“一些國(guó)際資本有多方面的考慮，也有其運(yùn)作的規(guī)律。”中國(guó)人民大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授劉瑞認(rèn)為，除上述因素外，客觀上看，近幾年中國(guó)新能源汽車獲得了快速、長(zhǎng)足的發(fā)展，在全球行業(yè)中已經(jīng)躋身前列，但在“出海”過(guò)程中卻在歐美等市場(chǎng)遭遇了較多阻力，這些地緣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際貿(mào)易中的不確定性因素，在一定程度上延緩了中國(guó)新能源汽車走向全球的步伐。如果換個(gè)角度看，大多數(shù)國(guó)際資本都來(lái)自歐美，當(dāng)?shù)亟佣B三出爐的關(guān)稅壁壘、法規(guī)壁壘、技術(shù)壁壘等，包括歐洲市場(chǎng)的碳足跡追溯要求、歐盟發(fā)起的針對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車的反傾銷調(diào)查，以及美國(guó)將中國(guó)電動(dòng)汽車拒之門外等舉措，不可能不讓這些國(guó)際資本產(chǎn)生一定的錯(cuò)覺，認(rèn)為中國(guó)新能源汽車似乎已經(jīng)遇到了“天花板”，從而開始減持甚至清倉(cāng)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)新能源汽車上市公司仍然具備顯著的成長(zhǎng)性，如果能夠一直保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，一定會(huì)吸引來(lái)自四面八方的投資者。

增速換擋 利潤(rùn)率低 投資更加謹(jǐn)慎

資本的撤離或者進(jìn)入，歸根結(jié)底在于其逐利的本性，有分析指出，當(dāng)下行業(yè)“高滲透率、低增速、低利潤(rùn)”的特點(diǎn)才是資本猶疑不決的根本。對(duì)此，記者采訪的專家表示，要辯證地看待這一問(wèn)題，這一現(xiàn)象既暴露了行業(yè)發(fā)展的問(wèn)題，也是行業(yè)走向健康發(fā)展的階段性表現(xiàn)。

“高滲透率、低增速是現(xiàn)實(shí)，也在一定程度上反映了新能源汽車行業(yè)發(fā)展的健康度。”在劉瑞看來(lái)，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)增速?gòu)那靶┠甑耐仍鲩L(zhǎng)三位數(shù)回落至近兩年的兩位數(shù)甚至個(gè)位數(shù)，市場(chǎng)增速出現(xiàn)階段性放緩，是行業(yè)逐步走向健康、可持續(xù)發(fā)展的特征，也是符合發(fā)展規(guī)律的。在這一轉(zhuǎn)變過(guò)程中，中國(guó)新能源汽車經(jīng)歷了市場(chǎng)快速淘汰、“價(jià)格戰(zhàn)”，也擺脫了“大躍進(jìn)”式造車潮，實(shí)現(xiàn)了從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，逐漸進(jìn)入產(chǎn)品主要依靠品質(zhì)、性能適應(yīng)市場(chǎng)需求的新階段。同時(shí)，隨著消費(fèi)升級(jí)的變化，智能化、科技感、個(gè)性化、更安全的汽車不斷增多，行業(yè)正在向著健康發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展的方向前進(jìn)。

而對(duì)于低利潤(rùn)問(wèn)題，曹鶴認(rèn)為，這是當(dāng)前新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的反映，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境走向規(guī)范，這一問(wèn)題也會(huì)得到解決。另外，面對(duì)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品迭代加快的行業(yè)現(xiàn)實(shí)，新能源車企為了提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，保持市場(chǎng)份額，普遍持續(xù)加大了研發(fā)投入，有的季度研發(fā)投入甚至超過(guò)利潤(rùn)額，也在一定程度上拖累了利潤(rùn)表現(xiàn)。他認(rèn)為，隨著技術(shù)創(chuàng)新成果的規(guī)模化應(yīng)用，相應(yīng)地會(huì)提升利潤(rùn)率，改善目前“利潤(rùn)低”的情況。

“在新能源汽車行業(yè)出現(xiàn)階段性變化，資本一時(shí)難以看清方向的情況下，投資正變得更加謹(jǐn)慎。”韋福雷認(rèn)為，從歷年國(guó)際資本投資規(guī)律看，今年是一個(gè)投資變道的“周期之年”，已經(jīng)撤出中概股的國(guó)際資本，方向更為分散，有的轉(zhuǎn)向了美企科技股，有的轉(zhuǎn)向了傳統(tǒng)能源，這是全球資本都在發(fā)生的變化，并非只是針對(duì)中概股。這也反映出國(guó)際資金正在從新能源汽車賽道流向能夠提供“現(xiàn)金流穩(wěn)定＋股息高回報(bào)”的資產(chǎn)，今年二季度以來(lái)美股傳統(tǒng)能源板塊獲得了數(shù)百億美元凈流入，清晰表明了全球資本正在不同行業(yè)中進(jìn)行新一輪再配置的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)也表明新能源汽車行業(yè)仍被看作是具有一定風(fēng)險(xiǎn)的新興產(chǎn)業(yè)。對(duì)于此，他認(rèn)為，在一定程度上，資本忽略了新能源汽車具備的成長(zhǎng)性。

穿越周期：堅(jiān)守創(chuàng)新 多元融資

在國(guó)際資本不斷撤離的當(dāng)下，如何穿越資本周期，成為行業(yè)面臨的共同課題。

“技術(shù)創(chuàng)新與成本管控依然是中國(guó)新能源汽車前行的重要驅(qū)動(dòng)力。”在韋福雷看來(lái)，在當(dāng)前全球新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，中國(guó)新能源汽車企業(yè)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，保持領(lǐng)先，必須構(gòu)建“研發(fā)-制造-供應(yīng)鏈”生態(tài)體系，實(shí)現(xiàn)技術(shù)攻堅(jiān)與成本管控的雙輪驅(qū)動(dòng)。為了保持技術(shù)領(lǐng)先地位，企業(yè)需要持續(xù)加大研發(fā)投入，盡管這對(duì)車企來(lái)說(shuō)存在一定的資金壓力，但可通過(guò)技術(shù)授權(quán)和專利轉(zhuǎn)讓等多種方式實(shí)現(xiàn)成本分?jǐn)偂?/p>

“品牌高端化、產(chǎn)品差異化是提升新能源汽車市場(chǎng)消費(fèi)潛力的支柱之一。”劉瑞指出，以往，高端品牌汽車市場(chǎng)一直為外資品牌所壟斷，但近幾年，隨著中國(guó)新能源汽車企業(yè)技術(shù)實(shí)力的不斷提升和品牌建設(shè)的逐步推進(jìn)，這一局面正在被打破。尊界、仰望等自主高端新能源汽車品牌，已經(jīng)成為中國(guó)新能源汽車品牌高端化的代表。由此可見，通過(guò)精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位和差異化、高端化的產(chǎn)品策略，新能源汽車能夠突破價(jià)格瓶頸，實(shí)現(xiàn)較高的利潤(rùn)率。

“新能源汽車市場(chǎng)重構(gòu)，也為中國(guó)車企深耕本土市場(chǎng)與拓展海外新興市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。”曹鶴談到，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，除了保持既有的一線城市市場(chǎng)，三四線城市的新能源汽車市場(chǎng)仍然具有巨大的增長(zhǎng)空間。在海外市場(chǎng)，盡管中國(guó)新能源汽車企業(yè)遭遇歐美等市場(chǎng)的種種壁壘，但東南亞、中東、非洲、南美等地仍敞開了大門。

“穿越資本周期，還需要構(gòu)建多元化的融資生態(tài)。”韋福雷建議，已經(jīng)有中概股新能源汽車企業(yè)積極尋求在港股市場(chǎng)二次上市，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下構(gòu)建防御體系。港股市場(chǎng)作為重要的國(guó)際性市場(chǎng)，對(duì)新能源汽車行業(yè)有著較高的認(rèn)可度和估值水平，既反映了港股市場(chǎng)對(duì)新能源汽車行業(yè)的樂觀預(yù)期，也為中國(guó)新能源車企提供了更高的估值空間。同時(shí)，新能源車企還可以通過(guò)并購(gòu)重組、發(fā)行債券、引入產(chǎn)業(yè)資本綁定長(zhǎng)期利益等方式，降低對(duì)外界資本的依賴，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

“外資撤離中概股與新能源汽車增速換擋，本質(zhì)上是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的階段性現(xiàn)象。”韋福雷強(qiáng)調(diào)，面對(duì)資本周期的波動(dòng)，唯有堅(jiān)守創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建自主可控的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，才能在全球資本重構(gòu)中站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)從“資本驅(qū)動(dòng)”向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”的華麗轉(zhuǎn)身。

文：趙建國(guó) 編輯：孫煥玉 版式：李沛洋