利潤暴跌490.74%！“滁州首富”施衛東迎來“白衣騎士”

三年半虧4.14億 新疆國資7.2億入主德力股份。

10月15日晚，日用玻璃器皿行業龍頭德力股份發布公告稱，公司擬以6.12元/股的價格向國企新疆兵新建定向發行不超過1.18億股，募資總額不超過7.2億元，扣除發行費用后全部用于補充流動資金或償還貸款。

發行完成后，新疆兵新建將持有德力股份23.08%股份，原實控人施衛東在公告中表示放棄全部股份表決權，并承諾18個月內減持至確保新東家的第一大股東地位，這意味著德力股份的實控人將從民企老板切換為新疆國資背景的企業。

值得一提的是，消息一出，資本市場迅速反應。10月16日德力股份復牌即封死漲停，以9.15元收盤，換手率僅2%。但今日的劇情驟然反轉，股價就走出盤中“天地天”，成交金額也飆升至7.72億元，單日振幅高達22.29%。

然而，股價急劇變化的背后，不禁讓人疑問：一家連續虧損、高負債纏身的企業，為何能獲得國資真金白銀的青睞？

從行業龍頭到變賣資產，多年轉型全失敗

資料顯示，德力股份是一家專業從事各類玻璃產品研發、制造的集團公司，經過二十多年發展，已成為中國玻璃器皿制造首強企業，全球產能排名第三位。

其歷史最早可以追溯到1996年，前身為南通玻璃有限公司，創始人系現年57歲的江蘇南通人施衛東。2002年，創始人施衛東將德力股份落戶在擁有豐富石英巖礦資源的安徽省滁州市鳳陽縣，依托當地豐富的資源，主攻日用玻璃器皿制造，產品涵蓋餐具、廚具等民用領域。

憑借區域資源優勢與規模化生產能力，德力股份連續三年實現業績增長，公司于2011年4月成功登陸深交所，一度躋身“中國日用玻璃行業十強”，成為名副其實的區域龍頭企業。

次年，更是業績大漲，當年凈利潤為9347萬元，同比2011年增長74.88%。隨后，在上市頭兩年業績不錯情況下，2014年，德力股份股價大漲，施衛東也成功以21億元身家躋身胡潤百富榜，成為當時的“滁州首富”。

然而，將公司做上市后的施衛東并不滿足于當前業務的發展，不僅擴張主營業務，而且還多次轉型，公司業績也從2015年開始一落千丈。

財務數據顯示，2015年至2018年，德力股份的凈利潤分別為-6269萬元、-6131萬元、5058萬元、-1.279億元，四年合計虧損了約2.01億元。

之后，在前幾年轉型失敗后，施衛東并沒有放棄。此時，時間來到2020年。彼時日用玻璃行業同質化競爭加劇，德力股份毛利率持續走低，疊加原材料價格上漲壓力，傳統主業增長陷入瓶頸。為尋找新增長點，施衛東將目光投向了彼時炙手可熱的新能源與高端制造賽道，宣布同時啟動光伏蓋板特種玻璃與中性硅藥用玻璃兩大項目，試圖通過跨界實現“二次增長”。

剛一進入光伏行業的德力股份確實還嘗到了“甜頭”，2021年4月，德力股份與組件龍頭隆基綠能的10家全資子公司簽訂了約55.31億元的協議。然而，幾年后，這個55億元似乎“不翼而飛”，遲遲沒有出現在德力股份的報表中。

隨后，在接下來幾年，光伏行業競爭越來越激烈，這場豪賭最終淪為“吞金陷阱”。

2024年，在德力股份光伏玻璃項目點火投產之際，恰逢行業產能過剩引發價格暴跌，生產線僅運轉數月便在2025年1月全面停產，前期投入淪為沉沒成本；藥用玻璃項目則在籌建五年后，于2025年7月以“市場環境變化”為由緊急叫停，兩項跨界均未產生任何營收貢獻。

而轉型失敗的代價直接體現在財務報表上。2024年公司凈利潤虧損1.732億元，同比下滑102.51%，銷售凈利率跌至-9.67%；2025年上半年虧損進一步擴大至4532萬元，同比去年同期下降490.74%，毛利率僅18%，遠低于行業頭部企業。

負債端更是亮起紅燈，資產負債率從2022年末的52%逐年攀升至2025年6月末的68.55%，逼近70%的風險警戒線，而經營活動現金流凈額從2024年的4978萬元同比下滑30.21%，資金鏈壓力持續加劇。

為緩解流動性危機，德力股份2025年7月選擇“賣子”求生——以1.35億元出售凈資產1.68億元的全資子公司鳳陽德瑞礦業，不僅預計虧損650萬元，還需為子公司1.43億元擔保提供反擔保，風險并未真正出清。

此外，此次引入企業時，施衛東更是簽下嚴苛的業績對賭：承諾2026—2028年日用玻璃業務累計凈利潤不低于4000萬元，且每年經營性凈現金流不得為負，這份“兜底協議”恰恰暴露了公司主業的脆弱性。

新東家新疆兵團國資的“接盤邏輯”

本次交易的買方——新疆兵新建，其身份則頗具特殊性。

據悉，這家企業成立于2025年9月26日，距公告發布僅20天，自設立起便未開展實際業務，其核心使命就是完成對德力股份的收購，可以說是為了本次收購專門成立的國企。

穿透股權結構可見，其間接控股股東為新疆兵新建投資，實控人為第四師可克達拉市絲路金融發展促進中心，據天眼查顯示為“民辦非企業單位”，而據財聯社及證券日報顯示，后者的主管單位正是新疆生產建設兵團第四師可克達拉市財政局，但主管單位不參與實控人的經營及投資。另外，據內部人士表示兩者并無關系，預見能源聯系相關人士，但未收到回復。

作為四師金促中心旗下的核心產業投資主體，新疆兵新建投資的業務版圖早已劃定。聚焦司法與金融服務、外貿綜合服務、易貨貿易創新及鈦合金新材料研發生產，尤其明確提出依托新疆鈦礦資源，打造“鈦礦—海綿鈦—鈦材—鈦制品”的國家級全產業鏈基地，瞄準中亞出口市場。這一布局與新疆“十四五”規劃中“重點發展鈦鎂精深加工”的戰略高度契合，第四師正是兵團規劃的硅基與鈦基產業核心承載區。

對此，有媒體猜測，可能這次收購德力股份，新疆兵新建可能是看中了德力股份這個“殼”，用德力股份這個上市公司的身份，將自身義務合并過去，從而更好開展業務。

但預見能源認為，新疆兵新建或許看上的不只是殼。

據悉，在海外渠道上，德力股份的巴基斯坦生產基地已實現盈利，2024年銷售收入達1.6億元，埃及基地也在規劃中，形成了輻射南亞、非洲的產能網絡。這與兵新建投資的“中亞出口”“一帶一路”貿易業務形成天然互補，國資可借助上市公司現有海外產能與渠道，快速落地鈦制品等高端材料的出口布局。

在產業鏈配套上，兵新建投資打造的鈦基材料產業鏈，下游亟需精密玻璃器皿作為包裝載體。德力股份雖未實現高端突破，但在玻璃成型、工藝研發上積累的基礎能力，有望成為鈦制品產業鏈的配套環節，形成“鈦材生產+玻璃包裝”的協同生態。

在政策與成本層面，6.12元/股的發行價不僅低于近期股價波動區間，更契合新疆兵新建“低成本整合優質產能”的訴求。7.2億元募資全部用于降負債，既能直接將資產負債率從68.55%拉低約15個百分點，又能響應兵團“產業引導資本、資本反哺產業”的政策導向，可謂一舉兩得。

事實上，德力股份的境遇并非個例。在制造業轉型升級浪潮中，不少中小民企因盲目跨界、資金鏈斷裂陷入困境，近年來光伏行業情況最為嚴重，而地方國資則成為產業整合的重要力量，這背后折射出的是“民企出清+國資接盤”的產業重構邏輯。

如此前江蘇鹽城國資增資上市失敗后的潤陽股份，衢州國資接收“光伏黑馬”一道新能（詳情可見預見能源此前文章《從“三峽”到“衢州國資”，成立僅7年的光伏黑馬一道新能將易主》、廈門國資也曾入主無錫尚德等等。）

但即使是具有國資背景企業接手，這場聯姻的風險同樣不容忽視。對于德力股份而言，68.55%的高負債能否靠7.2億資金徹底盤活？鈦基材料與玻璃主業的協同是“真契合”還是“硬拉扯”？施衛東的三年業績承諾能否兌現？對于新疆兵新建來說，如何將自身的資源優勢轉化為上市公司的經營動能，避免陷入“輸血不止”的泥潭，考驗著企業的操盤能力。