震裕科技2025年前三季度迎來了業績大爆發？

寧波震裕科技股份有限公司（股票簡稱：震裕科技）1994年成立，2021年3月在深交所創業板上市，是中國電機鐵芯模具重點骨干企業，現已成為全球領先的精密模具綜合解決方案供應商。

震裕科技下設三個事業部，形成以模具為基礎，以沖壓及鋰電EVBC為兩翼的綜合發展模式。震裕科技擁有2個控股子公司，以及2個國內辦事處和3個海外辦事處，產品銷往全球10多個國家。

2025年上半年，震裕科技的營收同比增長近三成，這是其有公開數據以來持續增長的延續，疫情結束后的2023年，看起來有增長減速的跡象，但2024年和2025年上半年的增速似乎又提起來了。

從2025年上半年的營收結構看，“精密結構件”是其占比近八成的核心業務，還有“模具及配件”和其他業務。2024年上半年的分類有所不同，“動力鋰電池精密結構件”和“電機鐵芯”是其兩大核心業務，還有少量的“模具”、“配件”和“修模改模”等業務。

凈利潤的表現就沒有那么好了，2022年和2023年都出現了大幅下跌的情況，形勢一度看起來還比較嚴峻。2024年的形勢大逆轉，凈利潤大幅增長了近5倍，事隔兩年后再次刷新了盈利新高；2025年上半年的形勢更好了，凈利潤在高位同比大增六成。

震裕科技已經發布了《2025年前三季度業績預告》，其前三季度“歸屬于上市公司股東的凈利潤”為4-4.2億元，三季度的表現比上半年更好。實際上，2025年前三季度的凈利潤就已經以“遙遙領先”的優勢，刷新了以前的年度紀錄。

2019年以來，毛利率持續下滑了五年，在2023年探底時，已經降至11.9%，降去了一多半。2024年和2025年上半年也僅是小幅反彈，就連續創下了凈利潤的新紀錄。

銷售凈利率也在持續下跌之中，當然也是在2023年探底，2024年以來持續反彈；銷售凈利率與毛利率之間的距離在持續縮小，這當然主要是規模效應的作用。

凈資產收益率就是放大版的銷售凈利率，由于上市后的稀釋效應，凈資產收益率較銷售凈利率的領先優勢沒有上市前的效果好了。除2023年之外，其凈資產收益率都是優秀級的水平。

2021年的主營業務盈利空間為7.2個百分點，連續兩年下跌后，2023年下降至0.7個百分點，2025年上半年恢復至5.2個百分點，更高的凈利潤是靠更大規模的營收所實現的。主營業務盈利空間的影響因素主要是毛利率，期間費用占營收比基本穩定，2025年上半年下降至9.1%，比前幾年確實要低一些，對主營業務盈利空間的提升起到了一定作用。

在其他收益方面，2021-2023年為凈損失的狀態，2024年和2025年上半年為凈收益的狀態，主要影響因素是“資產減值損失”和政府補助。

“資產減值損失”主要為存貨跌價損失，在毛利率低谷期的損失較大；2024年的毛利率有所反彈，損失略有下降；2025年上半年的損失擴大，與毛利率反彈的表現不太匹配，是不是存貨規模增長太快了呢？這個我們后面再看。

分季度來看，2023年有兩個季度的營收表現較差，一季度在同比下跌，四季度基本穩定，二季度和三季度的增長還不錯。從2024年一季度以來，只有三季度的同比增長表現較低，原因是上年同期增長太猛，其他五個季度的增長幅度都比較高。雖然業績快報未公布營收的情況，但從其預告的凈利潤情況看，應該至少不低于上半年的平均水平。

2023年的各個季度中，四季度是虧損狀態，其他三個季度的盈利水平也不太高，全年的表現就只能墊底了。2024年的各個季度表現就要好得多了，但卻存在明顯的單雙季波動，雙季的表現更好。2025年以來的盈利水平又有大幅增長，從其三季度的業績預告看，從單雙季波動變成了逐季提升。

季度間的毛利率波動較亂，2023年是逐季下跌，2024年以來，變成了單雙季波動，并由此導致了前面看到的凈利潤單雙季波動。由于現在還沒有2025年三季度的數據，估計其毛利率應該與二季度差不多，已經結束了單雙季波動模式。

“經營活動的現金流量凈額”從2020年以來，已經持續五年為凈流出的狀態，而這些年的固定資產類的投資規模卻不小，為此，從2021-2024年持續四年都進行了較大規模的凈融資。2025年上半年的情況有所好轉，“經營活動的現金流量凈額”轉正，固定資產的投資規模也沒有前些年那么夸張了，總算不用繼續大額凈融資了。

固定資產和經營性長期資產，在2022年末和2023年末大幅增長，2024年末以來雖然仍在增長，但增幅已經沒有以前大了。在建工程的規模還不小，但沒有公布具體的項目名稱，其實這類行業并非重資產行業，對投資的需求并不會太夸張。

導致“經營活動的現金流量凈額”表現一直不如凈利潤的原因，主要是應收項目的增長太快，一直要到2025年上半年的影響才變小。

除2023年和2025年上半年之外，其他年份的存貨占用資金增加也有一定的影響，這些都是營收增長期間的正常現象。2023年及以前，應付項目能轉嫁部分影響，2024年以來，應該項目不僅無法轉嫁，還因為其占用下降，也變成了增加資金占用。

“應收票據及應收賬款”持續增長，直到2025年上半年末才有所下降，雖然這在營收增長的情況下很難避免，但從其應收賬款的周轉天數越來越長看，增長還是太快了。我們前面看到其信用減值損失并不高，這似乎不太正常，難道他們的客戶比其他企業的都要誠信嗎？

“應付票據及應付賬款”在2023年末及以前，基本能和“應收票據及應收賬款”的增長同步，但2024年末就開始大幅下跌，2025年上半年末仍在下跌。以前基本平衡的應收應付結構，最近一年成了需要增加墊款10多億元的情況。

震裕科技的資產負債率前兩個年末比較高，2025年上半年末已經明顯好轉，長期償債能力處于正常水平；短期償債能力也處于正常水平，這方面都算是兼顧風險和效率的水平。

有息負債的規模在2024年末超過了50億元，2025年上半年末有所下降，隨著“經營活動的現金流量凈額”的轉正和固定資產投資規模的下降，震裕科技逐步就會有條件，適當去杠桿了。

存貨規模在波動中也有增長的趨勢，但其周轉天數是在波動中下降的，存貨方面的管理不錯，隨著近幾年新開產項目的運營逐步成熟，這方面可能還有提升效率的空間。

雖然下游客戶的經營狀態不如前些年，震裕科技的表現卻是相當不錯的，營收一直能維持增長狀態；前幾年的凈利潤受行業波動的影響，有所下跌，最近一年半也大幅反彈，并不斷創下新高。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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