“鹵味一哥”一提收購(gòu) 股民立馬要死要活

問(wèn)道者 | 李 百

收購(gòu)消息一公布，股價(jià)立馬跌停，這樣的結(jié)果估計(jì)鹵味大佬煌上煌自己也沒(méi)料到。煌上煌花了不到5億元收購(gòu)福建立興食品51%股份，只是三個(gè)交易日，自身股價(jià)就先跌去了10多億元。

江西南昌的煌上煌是A股里的“鹵味一哥”。8月12日煌上煌公布了對(duì)立興食品的收購(gòu)方案，結(jié)果大跌眼鏡，當(dāng)天開(kāi)盤(pán)，股價(jià)立馬跌停，隔天盤(pán)中又一度逼近跌停，尾盤(pán)跌幅雖然收窄，第三天又延續(xù)下跌行情，三天蒸發(fā)掉的市值已經(jīng)超過(guò)10億元。煌上煌收購(gòu)立興食品的股份，才花了4.95億元。

一公布收購(gòu)方案，股民立馬死給你看，這應(yīng)該是煌上煌不想看到的。煌上煌要收購(gòu)的這宗資產(chǎn)看起來(lái)并不賴(lài)。立興食品是一家漳州企業(yè)，在凍干食品領(lǐng)域是龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線似乎只要能凍成干的食品都能開(kāi)發(fā)。從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，立興食品還是一家改制過(guò)的準(zhǔn)上市公司。

煌上煌過(guò)去的招牌產(chǎn)品是醬鴨，想改變產(chǎn)品較為單一的局面拓寬賽道，所以一直在尋找合適的并購(gòu)標(biāo)的。去年曾經(jīng)要收購(gòu)廣東展翠食品，這家公司靠傳統(tǒng)涼果蜜餞起家，后來(lái)把戰(zhàn)線拉到了農(nóng)產(chǎn)品種植、研發(fā)和深加工，同樣是一家改制過(guò)的準(zhǔn)上市公司。不過(guò)，這宗收購(gòu)后來(lái)流產(chǎn)了。

收購(gòu)立興食品，這一次倒像是八九不離十了。可是股民并不看好，紛紛用腳投票。股民不看好，一是覺(jué)得估值太高，立興食品的凈資產(chǎn)只有2.77億元，可評(píng)估價(jià)高達(dá)9.78億元，最終雖然按9.7億元估值成交，還是溢價(jià)了250%。

煌上煌還與轉(zhuǎn)讓方簽訂了對(duì)賭協(xié)議，轉(zhuǎn)讓方承諾立興食品2025-2027三年凈利潤(rùn)總和不能低于2.64億元，今年不能低于7500萬(wàn)元，明年不能低于8900萬(wàn)元，后年不能低于1個(gè)億。可能股民覺(jué)得這樣的對(duì)賭協(xié)議不靠譜，立興食品2024全年的凈利潤(rùn)才4221萬(wàn)元，今年上半年凈利潤(rùn)4188萬(wàn)元，以眼下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，要實(shí)現(xiàn)這樣的對(duì)賭目標(biāo)并不容易。

一旦對(duì)賭目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不了，那么這宗收購(gòu)資產(chǎn)就會(huì)侵蝕煌上煌現(xiàn)有的利潤(rùn)，進(jìn)而影響股價(jià)。

煌上煌之所以一直在尋找并購(gòu)標(biāo)的，應(yīng)該是明顯感覺(jué)到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力了。最近五年煌上煌的盈利能力很不穩(wěn)定，2021年凈利潤(rùn)1.45億元，隔年只剩下3000多萬(wàn)元，2023年快速回暖，2024年又大幅下降。今年上半年凈利潤(rùn)7600多萬(wàn)元，保持著27%增長(zhǎng)速度，但不容忽視的事實(shí)是，今年來(lái)煌上煌關(guān)閉了20%共計(jì)762家門(mén)店，五年來(lái)的營(yíng)收下降了30%。

不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，股民用腳投票可能只是看到表象，站在資本市場(chǎng)的角度，煌上煌的這宗收購(gòu)似乎還是物有所值的。

煌上煌的收購(gòu)價(jià)是4.95億元，參照立興食品2024年4221萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，這宗資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率大概是12倍。如果參照今年上半年的業(yè)績(jī)狀況，對(duì)應(yīng)的市盈率還要再大打折扣，以承諾的第一年業(yè)績(jī)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市盈率實(shí)際上不到7倍。

目前A股食品板塊上市公司的平均市盈率大概是28倍。具體到細(xì)分板塊，速凍食品是39倍，鹵味休閑食品是53倍，半成品菜是40倍。可以說(shuō)，煌上煌買(mǎi)的價(jià)格還算合理。

上市公司收購(gòu)資產(chǎn)，目標(biāo)都是為了實(shí)現(xiàn)1+1>2。煌上煌整合立興食品能不能實(shí)現(xiàn)了大于2的目標(biāo)，那就不好說(shuō)了。

煌上煌賣(mài)的是熟食，立興食品賣(mài)的是干貨，技術(shù)上可能有一定的互補(bǔ)性，但更大的互補(bǔ)價(jià)值應(yīng)該是把立興的干貨鋪到煌上煌的店里去賣(mài)，以增加煌上煌的商品種類(lèi)。不過(guò)，煌上煌從醬鴨專(zhuān)賣(mài)店變成賣(mài)干貨的雜貨鋪，消費(fèi)者會(huì)買(mǎi)單嗎？在熟食檔口買(mǎi)干貨，會(huì)不會(huì)改變消費(fèi)者對(duì)煌上煌或立興干貨的印象？