這家上市公司加碼人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，怕是“泡泡”越吹越大了

為了加碼人形機(jī)器人供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)，這家上市公司“拼”了。

近日，寧波雙林汽車部件股份有限公司（300100.SZ，下稱“雙林股份”）發(fā)布定增預(yù)案，擬向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行A股股票，募集資金總額不超過(guò)15億元。

募集資金將用于投建人形機(jī)器人滾柱絲杠及關(guān)節(jié)模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高精度數(shù)控磨床擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、前瞻性技術(shù)研究和應(yīng)用中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為一家A股上市企業(yè)，雙林股份是典型新能源汽的供應(yīng)鏈企業(yè)，專業(yè)從事汽車部件研發(fā)、制造與銷售，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋內(nèi)外飾及機(jī)電部件、輪轂軸承和新能源電驅(qū)三大板塊。

近來(lái)年，雙林股份的擴(kuò)張很快。

據(jù)雙林股份的財(cái)報(bào)，2025年Q1營(yíng)收12.86億元，同比增長(zhǎng)20.97%，歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)105.49%。

此時(shí)發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線，借由拓展絲杠新業(yè)務(wù)進(jìn)入人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，倒也符合汽車供應(yīng)鏈企業(yè)發(fā)展規(guī)律。

此前，拓普集團(tuán)等新能源汽車供應(yīng)鏈企業(yè)，就追隨“鏈主”車企進(jìn)入人形機(jī)器人領(lǐng)域，發(fā)展人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，并在二級(jí)市場(chǎng)獲得了較高漲幅。

只是，細(xì)究雙林股份的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其快速擴(kuò)張中出現(xiàn)了隱憂，譬如“泡泡”吹得太大，如今加碼人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，可能面臨技術(shù)制約；而且，人形機(jī)器人行業(yè)商業(yè)化落地尚不清晰，大額投入其供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)，何時(shí)回本，是個(gè)問(wèn)題。截至今年4月底，雙林股份人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入。

雙林股份加碼人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，或?qū)⒗^續(xù)吹“泡泡”，有“忽悠”二級(jí)市場(chǎng)股民的嫌疑。

自發(fā)布定增消息的5月29日起，雙林股份的股價(jià)整體處于下跌趨勢(shì)。

增收不增利

雙林股份的業(yè)績(jī)，主要來(lái)源于汽車零部件業(yè)務(wù)，于2010年登陸A股市場(chǎng)。

在發(fā)展過(guò)程中，雙林股份的經(jīng)營(yíng)并不是一帆風(fēng)順，曾出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

2016年，雙林股份創(chuàng)下3.27億元?dú)w母凈利潤(rùn)后迅速下滑；2018年也處于營(yíng)收下滑，利潤(rùn)虧損狀態(tài)；2019年受到子公司商譽(yù)減值影響，全年虧損9.47億元。

此后，雙林股份進(jìn)入快速擴(kuò)張時(shí)期。

2024年，雙林股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.10億元，同比增長(zhǎng)18.64%。

該年，其內(nèi)外飾及機(jī)電部件、輪轂軸承、新能源電驅(qū)的銷售收入分別為26.30億元、13.06億元、6.75億元，同比分別增長(zhǎng)10.68%、8.73%、148.63%。

這三大核心產(chǎn)品的毛利率分別為19.53%、21.49%、13.73%，同比分別變動(dòng)2.13%、-0.85%、8.35%。

2025年Q1，雙林股份繼續(xù)維持高增態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.86億元，同比增長(zhǎng)20.97%。

雙林股份的營(yíng)收從2016年的24.72億元增長(zhǎng)到?2024年?的49.10億元，增長(zhǎng)較為迅速，但毛利率卻不甚理想。

2025年Q1毛利率同比增長(zhǎng)了2.89%，僅達(dá)到21.63%，但已處于歷史較高水平。

實(shí)際上，自2019年起，雙林股份毛利率水平已經(jīng)持續(xù)五年低于20%。

圖源：IPO日?qǐng)?bào)，李昕

可見(jiàn)，一直以來(lái)，雙林股份除了虧損，就處于一種“增收不增利”的狀態(tài)。

需指出的是，2024年雙林股份歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比增長(zhǎng)514.49%，并非都來(lái)自于產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，還有不少來(lái)自于業(yè)績(jī)補(bǔ)償——

2017年，雙林股份收購(gòu)雙林投資部分股份，并約定了業(yè)績(jī)承諾。在2020年時(shí)，雙林投資的扣非凈利潤(rùn)虧損943萬(wàn)元，沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾。按照規(guī)定，雙林投資原股東寧海金石應(yīng)以現(xiàn)金補(bǔ)償1.80億元，但寧海金石拒不履行。為此，雙方從2021年起開始對(duì)簿公堂。最終，雙林股份在2024年度收到了寧海金石及其有限合伙人履行的現(xiàn)金補(bǔ)償款，預(yù)計(jì)增加非經(jīng)常性損益1.62億元。

應(yīng)收賬款占比太大

2025年Q1，雙林股份應(yīng)收賬款為12.07億元，占?xì)w母利潤(rùn)的比例達(dá)到了242.81%。

而且，2024年全年，基于年報(bào)歸母凈利潤(rùn)4.97億元計(jì)算，雙林股份應(yīng)收賬款占全年歸母凈利潤(rùn)的比例達(dá) ?287.14%。

為何出現(xiàn)應(yīng)收賬款占比如此之大的現(xiàn)象？

這要從雙林股份所在的新能源汽車供應(yīng)鏈的特征來(lái)看，該行業(yè)的普遍存在較長(zhǎng)的結(jié)算賬期。而且，供應(yīng)鏈企業(yè)在配套新勢(shì)力車企時(shí)，應(yīng)收賬款規(guī)模易隨銷量增長(zhǎng)膨脹。

據(jù)鳳凰網(wǎng)汽車，2024年Q3，小鵬汽車的結(jié)賬周期為273天，零跑為198天，蔚來(lái)為194天比亞迪為146天，理想為193天，吉利為117天。

更糟糕的是，在造車賽格局未定的今天，誰(shuí)都無(wú)法預(yù)料下一家倒下的車企是誰(shuí)，長(zhǎng)達(dá)一年的賬期，很容易就成了一筆“爛賬”。

哪吒汽車“出事”，就使得不少供應(yīng)商跟著“倒霉”。哪吒汽車供應(yīng)商埃夫特曾起訴哪吒汽車拖欠貨款。

目前，新能源汽車業(yè)內(nèi)已在探討有車界“恒大”出現(xiàn)。在商業(yè)環(huán)境如此不利的時(shí)期，雙林股份的新能源電驅(qū)業(yè)務(wù)收入，或?yàn)閾屨际袌?chǎng)份額，還在采取寬松信用政策（如延長(zhǎng)客戶付款周期），2025年Q1該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比激增148.63%。

雙林股份的這種“盲目”擴(kuò)張，自然導(dǎo)致應(yīng)收賬款占比過(guò)高，好比“吹泡泡”，看似很漂亮，但可能對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

譬如，導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款賬齡增長(zhǎng)，即客戶拖欠款項(xiàng)的時(shí)間較長(zhǎng)，賬款回收情況不理想。這會(huì)影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度和現(xiàn)金流穩(wěn)定性。

若未能及時(shí)收回應(yīng)收賬款，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。大量的應(yīng)收賬款會(huì)占用企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金，影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。

甚至于，在新能源汽車內(nèi)卷更加嚴(yán)重的未來(lái)，雙林股份這種的供應(yīng)鏈企業(yè)可能先于車企“倒下”。

接著吹“泡泡”

在新能源汽車供應(yīng)鏈，雙林股份已經(jīng)吹了很大的“泡泡”，這又要加碼進(jìn)入人形機(jī)器人供應(yīng)鏈領(lǐng)域。

雙林股份的定增預(yù)案顯示，“滾柱絲杠及關(guān)節(jié)模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”建設(shè)期為3年，計(jì)劃總投資9.95億元（擬使用募集資金8.95億元），擬在寧波市寧海縣現(xiàn)有土地新建研發(fā)辦公大樓、生產(chǎn)車間以及倉(cāng)庫(kù)等配套設(shè)施，并購(gòu)置先進(jìn)產(chǎn)品生產(chǎn)線以及相關(guān)軟件系統(tǒng)等。

項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100萬(wàn)套反向式行星滾柱絲杠和50萬(wàn)套線性關(guān)節(jié)模組產(chǎn)品。

據(jù)悉，所謂“反向式行星滾柱絲杠”，其實(shí)是一種特殊結(jié)構(gòu)的行星滾柱絲杠產(chǎn)品。

行星滾柱絲杠是人形機(jī)器人直線關(guān)節(jié)的核心傳動(dòng)部件，能將伺服電機(jī)的旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)轉(zhuǎn)換為高精度直線運(yùn)動(dòng)，驅(qū)動(dòng)機(jī)器人肢體完成行走、抓取等動(dòng)作。其高承載能力（如特斯拉Optimus單關(guān)節(jié)峰值扭矩達(dá)300N·m）和高傳動(dòng)效率是模擬人類動(dòng)作的關(guān)鍵。

?另外，行星滾柱絲杠通過(guò)增加接觸面（滾柱與絲杠螺紋嚙合），實(shí)現(xiàn)低噪音、快響應(yīng)和小體積的優(yōu)勢(shì)。例如，Optimus全身使用14根行星滾柱絲杠，支撐跑跳等復(fù)雜動(dòng)作。

在高負(fù)載工況下（如搬運(yùn)、行走），行星滾柱絲杠抗沖擊性和長(zhǎng)壽命，能保障了機(jī)器人長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行。

據(jù)雙林股份，公司此前已經(jīng)成功開發(fā)出反向式行星滾柱絲杠產(chǎn)品，主要用于人形機(jī)器人用上肢和下肢直線運(yùn)動(dòng)關(guān)節(jié)模組中，而且在此前的2024年底建立了年產(chǎn) 12000 套行星滾柱絲杠產(chǎn)品的試制產(chǎn)線。

奇怪的是，雙林股份的研發(fā)費(fèi)用并不高。

2022年至2024年，雙林股份研發(fā)投入金額分別為1.85億元、1.75億元、1.69億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.43%、4.23%、3.43%。2025年一季度，公司的研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.09%至4087萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為3.2%。

更關(guān)鍵的是，據(jù)業(yè)內(nèi)資料，行星滾柱絲杠的技術(shù)門檻很高。

行星滾柱絲杠絲杠、滾柱及內(nèi)齒圈需90°齒形角的多頭螺紋加工，螺母內(nèi)螺紋精磨難度極高（反向式結(jié)構(gòu)要求±0.05mm重復(fù)精度）。

行星滾柱絲杠對(duì)材料要求也很苛刻，絲杠需合金結(jié)構(gòu)鋼42CrMo，滾柱需高碳鉻軸承鋼GCr15，熱處理。

而且，行星滾柱絲杠設(shè)計(jì)復(fù)雜度高。?譬如Optimus采用的反向式行星滾柱絲杠需優(yōu)化滾柱布局以平衡負(fù)載與體積，涉及多體動(dòng)力學(xué)仿真。

目前，全球行星滾柱絲杠78%市場(chǎng)被Rollvis、GSA等海外企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)廠商在超高精度（如C0級(jí)）、壽命（>2萬(wàn)小時(shí)）指標(biāo)上仍有差距。

截至今年4月底，雙林股份核心人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品均未實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入。

結(jié)語(yǔ)：人形機(jī)器人能否商業(yè)化落地，尚是未知數(shù)

人形機(jī)器人是否能夠商業(yè)化落地，目前眾說(shuō)紛紜。

此前著名投資人朱嘯虎表示，“人形機(jī)器人只會(huì)翻跟頭”，意在質(zhì)疑該行業(yè)商業(yè)化落地較為困難。

這一言論雖遭人形機(jī)器人業(yè)內(nèi)的“駁斥”，但是不少投資人對(duì)此是持肯定意見(jiàn)的，甚至于一些外資投行也發(fā)布報(bào)告，指出人形機(jī)器人商業(yè)化落地較為緩慢，譬如“10年之后”才勉強(qiáng)商業(yè)化落地。

曾被稱為“最敢說(shuō)真話的經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的郎咸平也在其個(gè)人頻道表示，現(xiàn)在的人形機(jī)器人行業(yè)“就像2000年左右的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)一樣”。當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆破，造成股市暴跌。

他表示，AI都是泡沫，泡沫一定會(huì)爆破，將有大量AI機(jī)器人公司倒閉。“現(xiàn)在已經(jīng)開始倒閉了”，普通人不要輕易入場(chǎng)。

在這一背景下，本就有大量資金被占用在應(yīng)收賬款上的雙林股份，依然大力投入，加碼商業(yè)化尚不清晰的人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，未來(lái)能否獲得成功，十分值得懷疑。（文/刃辛機(jī)器人 陳重山）

參考資料

[1] 《雙林股份2024年業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，但需關(guān)注應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流狀況》，證券之星

[2]《15億，這家上市公司加碼人形機(jī)器人！》 ，人形機(jī)器人洞察研究

[3]《雙林股份擬募15億加碼人形機(jī)器人 首季凈利1.59億倍增毛利率21.63%》，長(zhǎng)江商報(bào)，徐陽(yáng)

[4]《汽車供應(yīng)商“要賬難”：新勢(shì)力賬期更長(zhǎng)，小鵬回款周期近300天》，鳳凰網(wǎng)汽車