科創(chuàng)板15刀直剖奕斯偉，京東方創(chuàng)始人王東升上市生死劫？

題要：作為科創(chuàng)板”提高上市門檻”新規(guī)后首家未盈利受理企業(yè)，奕斯偉正遭遇前所未有的審核風(fēng)暴。

作者：王曉

編輯：李朋

2025年4月2日，上海證券交易所向西安奕斯偉材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奕斯偉材料”）發(fā)出了追問(wèn)，15個(gè)問(wèn)題猶如15把手術(shù)刀，精準(zhǔn)切入這家半導(dǎo)體明星企業(yè)的命脈。

在這份被業(yè)界稱為“科創(chuàng)板最嚴(yán)拷問(wèn)”的文件里，”持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑”"技術(shù)代差風(fēng)險(xiǎn)未披露""盈利預(yù)測(cè)缺乏依據(jù)"等字眼再次引發(fā)股民的關(guān)注。

這，距離其科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理已過(guò)去150天，而距離中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)”國(guó)產(chǎn)替代”的集體沖鋒已逾十年。

當(dāng)全球科技霸權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)進(jìn)入納米級(jí)較量，這家承載著”打破海外硅片壟斷"使命的企業(yè)，卻在招股書里暴露出20億累計(jì)虧損、49.6%負(fù)債率、11.42億存貨堆積的殘酷現(xiàn)實(shí)。

一、京東方舊部投資

天眼查資料顯示，西安奕斯偉材料科技股份有限公司，成立于2016年，位于西安市，是一家以從事計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)為主的企業(yè)。企業(yè)注冊(cè)資本350000萬(wàn)人民幣。通過(guò)天眼查大數(shù)據(jù)分析，西安奕斯偉材料科技股份有限公司共對(duì)外投資了5家企業(yè)，參與招投標(biāo)項(xiàng)目3次，專利信息1261條，此外企業(yè)還擁有行政許可24個(gè)。

西安奕材的控股股東為奕斯偉集團(tuán)，其直接持有西安奕材12.73%的股份，并為西安奕材第二大股東寧波奕芯和三家員工持股平臺(tái)（奕斯欣盛、奕斯欣誠(chéng)、奕斯欣合）的普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人，相應(yīng)股東構(gòu)成一致行動(dòng)人。奕斯偉集團(tuán)及其一致行動(dòng)人直接控制公司24.93%的股份，控制比例遠(yuǎn)高于其他任何股東。

2019年11月，奕斯偉集團(tuán)部分股東將表決權(quán)委托于王東升，王東升與米鵬、楊新元和劉還平三位奕斯偉集團(tuán)的管理團(tuán)隊(duì)股東于2019年12月簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。截至招股說(shuō)明書簽署日，四人直接和間接控制西安奕材控股股東奕斯偉集團(tuán)合計(jì)67.92%的股權(quán)，因此，王東升等四人系西安奕材的實(shí)際控制人。

王東升，1957年出生，1993年創(chuàng)立京東方并擔(dān)任董事長(zhǎng)、執(zhí)行委員會(huì)主席等職務(wù)，領(lǐng)導(dǎo)京東方解決了中國(guó)“少屏”問(wèn)題，并使京東方成長(zhǎng)為全球半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，被業(yè)界譽(yù)為“中國(guó)半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)之父”。2019年6月，王東升從京東方卸任，次月應(yīng)邀加入北京奕斯偉科技，開(kāi)始致力于“芯”的事業(yè)，并于2019年11月?lián)无人箓ゼ瘓F(tuán)董事長(zhǎng)和奕斯偉計(jì)算董事長(zhǎng)至今。公司擬計(jì)劃在上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市。奕斯偉材料本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)53780.00萬(wàn)股，擬募集資金為49.00億元，其中490000.00萬(wàn)元用于西安奕斯偉硅產(chǎn)業(yè)基地二期項(xiàng)目。

值得關(guān)注的是，王東升2023年3月已卸任奕斯偉材料的董事長(zhǎng)，他目前是奕斯偉材料的董事、戰(zhàn)略與投資委員會(huì)的主任委員。現(xiàn)任奕斯偉材料董事長(zhǎng)的楊新元46歲，曾任京東方品質(zhì)部部長(zhǎng)、奕斯偉材料總經(jīng)理。

與此同時(shí)，在奕斯偉材料的5名核心技術(shù)人員中，除了總裁劉還平等三名中國(guó)人，還有兩名韓國(guó)國(guó)籍的專家，他們分別任開(kāi)發(fā)管理部部長(zhǎng)、拉晶工藝開(kāi)發(fā)部部長(zhǎng)。顯然，這是一個(gè)新老結(jié)合、中外結(jié)合的團(tuán)隊(duì)。

王東升曾帶領(lǐng)京東方顯示屏業(yè)務(wù)在經(jīng)歷逾十年的虧損后，在2012年實(shí)現(xiàn)盈利。如今，在硅片領(lǐng)域，67歲的王東升能否帶領(lǐng)奕斯偉材料跨越虧損泥潭，業(yè)界拭目以待。

二、受理的首家未盈利企業(yè)

西安奕材尚未實(shí)現(xiàn)盈利，這是“科八條”后上交所受理的首家未盈利企業(yè)。

翻開(kāi)奕斯偉材料的招股書，映入眼簾的卻是觸目驚心的數(shù)字：2021-2024年前三季度累計(jì)虧損超20億元，外延片毛利率跌至-30.31%，存貨規(guī)模三年暴漲5倍至11.42億元。這家由“中國(guó)液晶面板之父”王東 升二次創(chuàng)業(yè)的明星企業(yè)，正深陷虧損泥潭。

67歲的王東升能否復(fù)刻京東方神話，打破半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域的“后來(lái)者魔咒”？這場(chǎng)豪賭的勝率，或許比想象中更加殘酷。

半導(dǎo)體硅片行業(yè)單位產(chǎn)能投資強(qiáng)度僅次于晶圓廠，奕斯偉第一工廠投資110億元，第二工廠計(jì)劃再砸125億元。截至2024年9月，公司固定資產(chǎn)高達(dá)103.09億元，折舊費(fèi)用占成本46.7%，如同一臺(tái)“利潤(rùn)粉碎機(jī)”。而產(chǎn)能利用率不足（第一工廠90%）與存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑（2023年僅1.59次），進(jìn)一步加劇資金鏈緊繃。招股書坦言：“若IPO失敗，資金缺口將如無(wú)底洞”。

重資產(chǎn)模式化作利潤(rùn)絞肉機(jī)——2024年前三季度折舊攤銷占成本46.7%，11.42億存貨中暗藏1.87億跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。中信證券的保薦書里寫著”中國(guó)半導(dǎo)體之光"，審計(jì)報(bào)告卻顯示：若銷量或價(jià)格低于預(yù)期10%，盈利將推遲至2027年。這讓人想起滬硅產(chǎn)業(yè)耗時(shí)5年才毛利轉(zhuǎn)正的血淚史，而奕斯偉的賬上，未彌補(bǔ)虧損已達(dá)17.79億。

目前，西安奕材還處于虧損狀態(tài)。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.08億元、10.55億元、14.74億元、14.34億元，均為快速增長(zhǎng)；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）分別為-3.47億元、-4.12億元、-5.78億元、-5.89億元，虧損有擴(kuò)大趨勢(shì)，合計(jì)虧損約19.26億元；扣非凈利潤(rùn)分別為-3.48億元、-4.16億元、-6.92億元、-6.06億元，合計(jì)虧損20.62億元。

在12英寸硅片戰(zhàn)場(chǎng)，信越化學(xué)、SUMCO等五大巨頭筑起的專利長(zhǎng)城已矗立半個(gè)世紀(jì)，85%的市場(chǎng)份額如同天塹。奕斯偉材料的招股書坦承：3納米外延片尚未突破，電阻率均勻性0.9%的技術(shù)參數(shù)，距離臺(tái)積電2納米要求的0.5%猶如光年。

值得一提的是，全球半導(dǎo)體硅片市場(chǎng)是寡頭的游戲。日本信越化學(xué)、SUMCO等五大巨頭壟斷85%份額，而奕斯偉市占僅6%，且產(chǎn)品集中于成熟制程。

國(guó)際巨頭早在15年前布局12英寸硅片，工藝穩(wěn)定性、良率、專利壁壘森嚴(yán)。奕斯偉的電阻率均勻性指標(biāo)（0.9%）落后于臺(tái)積電2納米制程要求的0.5%，3納米外延片尚未突破9。更致命的是，核心設(shè)備如拉晶爐依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化率不足40%，供應(yīng)鏈隨時(shí)可能“斷鏈”。

更殘酷的是設(shè)備囚籠——拉晶爐等核心設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不足60%，電子級(jí)多晶硅全球僅4-5家供應(yīng)商。7629萬(wàn)預(yù)付款鎖定的不只是原材料，更是將命脈交予他人的無(wú)奈。當(dāng)美國(guó)商務(wù)部更新《實(shí)體清單》的陰影籠罩，這些數(shù)字不再是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而是懸在國(guó)產(chǎn)替代咽喉的達(dá)摩克利斯之劍。

在SEMI預(yù)警2024年全球硅片價(jià)格或再跌5%的寒冬里，奕斯偉卻將賭注押在2025年價(jià)格回升5%的夢(mèng)幻曲線上。這種與行業(yè)趨勢(shì)背道而馳的樂(lè)觀，遭遇的是國(guó)內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能超2026年預(yù)測(cè)需求1.5倍的產(chǎn)能堰塞湖。

其引以為傲的65萬(wàn)片/月產(chǎn)能，在良率不足75%的現(xiàn)實(shí)面前（國(guó)際巨頭普遍超90%），更像是用砂礫堆砌的城堡。當(dāng)存儲(chǔ)芯片巨頭開(kāi)始砍單，11.42億存貨隨時(shí)可能化作吞噬現(xiàn)金流的黑洞，這場(chǎng)豪賭讓人想起當(dāng)年無(wú)錫尚德的隕落軌跡。

三、面臨種種挑戰(zhàn)

作為科創(chuàng)板”提高上市門檻”新規(guī)后首家未盈利受理企業(yè)，奕斯偉正遭遇前所未有的審核風(fēng)暴。15個(gè)問(wèn)詢問(wèn)題中，”固定資產(chǎn)占比59.58%”"應(yīng)收賬款增速超營(yíng)收79.89%"等數(shù)據(jù)，暴露出重資產(chǎn)模式的致命傷。更令監(jiān)管層警惕的，是其對(duì)某存儲(chǔ)IDM廠商35%的依賴度——這已不是客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，而是公司上市面臨的挑戰(zhàn)。

在西安高新區(qū)的無(wú)塵車間里，硅晶棒在1600度高溫中緩慢生長(zhǎng)，如同這個(gè)行業(yè)需要以十年為單位的耐心。奕斯偉材料的技術(shù)突圍并非全無(wú)曙光：7%的全球產(chǎn)能占比、對(duì)國(guó)內(nèi)新建晶圓廠50%的供貨率，以及1200項(xiàng)發(fā)明專利儲(chǔ)備，都是黑暗中的星火。

但資本市場(chǎng)從不同情悲情。當(dāng)招股書里出現(xiàn)"預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)盈利"時(shí)，投資者看到的是滬硅產(chǎn)業(yè)連虧7年、中芯國(guó)際28納米攻堅(jiān)戰(zhàn)的漫長(zhǎng)前史。或許正如某私募大佬所言："我們需要英雄，但資本市場(chǎng)只相信能活到黎明的人。"

在光刻機(jī)、EDA、光刻膠等20個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，本土企業(yè)平均落后國(guó)際先進(jìn)水平3-5代。當(dāng)我們?yōu)殚L(zhǎng)江存儲(chǔ)突破232層NAND歡呼時(shí)，往往選擇性遺忘其設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不足20%的真相。

這場(chǎng)豪賭背后，是產(chǎn)業(yè)規(guī)律與戰(zhàn)略意志的激烈碰撞。重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)特性，注定需要容忍”戰(zhàn)略性虧損"。但如何平衡國(guó)家意志與市場(chǎng)規(guī)律，避免淪為資本催生的泡沫，考驗(yàn)著每個(gè)參與者的智慧。

當(dāng)問(wèn)詢函的警示紅光亮起，當(dāng)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的警報(bào)長(zhǎng)鳴，這個(gè)關(guān)于勇氣與生存的故事，正在叩擊整個(gè)時(shí)代的神經(jīng)。或許正如那封問(wèn)詢函的終極之問(wèn)：我們究竟需要怎樣的國(guó)產(chǎn)替代？是蒙眼狂奔的悲情沖鋒，還是尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律的持久戰(zhàn)？答案，或許就藏在西安廠房里那些靜靜旋轉(zhuǎn)的硅晶圓中——它們沉默著，卻終將在某個(gè)黎明折射出整個(gè)民族工業(yè)的晨光。

編后語(yǔ)：

奕斯偉材料踏上科創(chuàng)板 IPO 的征程，卻被 15 個(gè)問(wèn)詢問(wèn)題架在 “烤架” 上炙烤，這場(chǎng)面，像極了在鋼絲上跳舞，驚險(xiǎn)又刺激。

王東升這位 “老將”，曾帶領(lǐng)京東方從虧損泥沼走向輝煌，如今又在硅片領(lǐng)域二次創(chuàng)業(yè)。可現(xiàn)實(shí)卻給他潑了盆冷水：超 20 億的累計(jì)虧損、高達(dá) 49.6% 的負(fù)債率、堆積如山的存貨，每一項(xiàng)都像巨石壓在肩頭。

半導(dǎo)體硅片行業(yè)，巨頭林立，宛如銅墻鐵壁。信越化學(xué)等五大巨頭占據(jù) 85% 的市場(chǎng)份額，筑起的專利長(zhǎng)城讓后來(lái)者舉步維艱。奕斯偉材料雖說(shuō)有 65 萬(wàn)片 / 月的產(chǎn)能，卻因良率不足 75%，像一座根基不穩(wěn)的沙堡。核心設(shè)備依賴進(jìn)口，供應(yīng)鏈如同被人攥在手里的風(fēng)箏線，稍有不慎就會(huì) “斷鏈”。

但這并不意味著奕斯偉毫無(wú)希望。它手握 1200 項(xiàng)發(fā)明專利，猶如藏著 1200 把 “秘密武器”；對(duì)國(guó)內(nèi)新建晶圓廠 50% 的供貨率，也是它的底氣所在。

在這場(chǎng) “豪賭” 中，奕斯偉不應(yīng)盲目樂(lè)觀，要認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，腳踏實(shí)地。比如，加大研發(fā)投入攻克技術(shù)難題，提高設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率，降低對(duì)進(jìn)口設(shè)備的依賴；優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高產(chǎn)品良率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

資本市場(chǎng)從不相信眼淚，只青睞能穿越風(fēng)雨的強(qiáng)者。希望奕斯偉能像打不死的 “小強(qiáng)”，在這場(chǎng)艱難的戰(zhàn)斗中找到破局之道，讓民族工業(yè)在半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域挺直脊梁。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書、上交所問(wèn)詢函、SEMI行業(yè)報(bào)告、財(cái)新網(wǎng)、中金在線）