地溝油造富終極拷問：豐倍生物增速暴跌，拿什么過審？

作者｜何華

出品｜華祥名財經全媒體

A股市場環保+資源回收的“故事”該怎么講？

相信這是很多投資者都十分關注廢棄資源利用領域的重要原因。作為擁有創新技術屬性的熱門潛力市場之一，該領域自然也不缺明星企業。

以江蘇蘇州豐倍生物科技股份有限公司（以下簡稱“豐倍生物”）為例，就在前不久，豐倍生物主板IPO終于迎來實質性進展。在2023年6月8日遞交招股書、2023年7月5日進入問詢階段后，今年1月末，上交所官網對外披露了公司的首輪問詢回復。

值得注意的是，盡管豐倍生物存在著多重光環加持，但其IPO進程卻顯得頗為緩慢，預示著公司未來的諸多隱憂。

說到底，豐倍生物專注于“地溝油”再利用的生意模式固然新穎，但市場還是更加關注其業績成長性。而從豐倍生物已披露出的基本面來看，公司業績增長乏力、盈利能力持續下滑等真實現狀，都在為其能否邁過IPO“大考”增添了不確定性。

增長失速，豐倍生物暴露嚴峻問題點

公開資料顯示，豐倍生物是一家專注于廢棄油脂再利用的高新技術企業，成立于2014年，注冊資本為10760萬元，法定代表人為平原。豐倍生物的主營業務是通過將“地溝油”轉化為生物柴油、生物基材料等高附加值產品，構建完整的油脂資源再生產業鏈。簡單點來說，也有媒體將豐倍生物視為一家專注于“地溝油”再利用的企業，主要業務是將廢棄油脂轉化為有價值的資源化產品。

針對此次IPO，豐倍生物擬募集資金約10億元，用于新建年產30萬噸油酸甲酯、1萬噸工業級混合油、5萬噸農用微生物菌劑等項目。

從豐倍生物最新更新的財務資料來看，其已經顯現出來的增長失速問題是公司在財務基本面上最引人關注的問題點。

根據招股書顯示，豐倍生物近年來營收雖然保持增長，但增速卻在明顯下降。比如在2021年至2023年，公司營業收入分別為12.96億元、17.09億元和17.28億元，同比增速分別為64.04%、31.89%和1.12%。2023年只微增了1.12%，相比于前兩年的增長水平差距顯著。①

從利潤表現看，豐倍生物的增長表現也不太好。

2021年至2023年，公司凈利潤分別為1.02億元、1.33億元和1.30億元，2023年凈利潤同比下滑2.73%。毛利率方面，2021年至2023年以及2024年上半年，公司毛利率分別為15.07%、13.55%、13.95%、12.36%，呈現持續下滑的態勢，公司盈利能力承壓明顯。①

綜合來看，豐倍生物的業績增長瓶頸或許已經提前顯現，這對沖刺上市的他來說不是一個好消息。

而對于毛利率下滑的原因，按照豐倍生物方面的說法，公司產品主要以廢棄油脂、生物柴油及脂肪酸為原料，相關材料價格受到棕櫚油、大豆油、菜籽油等商品價格上漲影響，導致公司材料及產品的購銷價格同步上升，從而毛利率有所下滑。

實際上，除了原材料成本問題之外，其供應鏈問題也遭受了大量關注。據悉，廢棄油脂是豐倍生物的核心原材料，但目前國內廢棄油脂回收體系并不完善。招股書顯示，自從2021年起，豐倍生物逐步向個人供應商采購廢棄油脂。②

2021年至2023年以及2024年上半年，豐倍生物向個人供應商采購廢棄油脂金額占當期廢棄油脂采購金額比重分別為33.52%、39.01%、12.03%和8.87%，個人供應商仍然為公司原材料供應體系中的主要構成之一，凸顯出公司原材料來源穩定性欠佳的痛點。

眾所周知，對于準IPO企業而言，業績成長性是投資者最為關注的方面。而豐倍生物在核心業績指標上的增長放緩趨勢以及原材料、供應鏈等問題預示著，公司未來增長將持續承壓。

主力產品斷崖式下滑，業績缺口待填補

以最新的業績表現來看，豐倍生物還顯現出更為嚴峻的隱患。

根據招股書顯示，2024年1月至6月，豐倍生物實現營業收入9.88億元。但在其中，作為主力產品之一的生物燃料營收占比卻出現了大幅下滑的情況。

數據統計顯示，自2021年到2023年，公司生物燃料營收占比從未低于30%，但在2024年上半年，該項數據卻大幅降低到了17.25%。③

為何會這樣？按照相關媒體的分析，這不得不提到生物柴油市場的現狀。

豐倍生物的生物燃料主要為生物柴油，而生物柴油是歐盟市場最重要的生物燃料，占其生物燃料市場的81%。其中，歐盟生物柴油的供應83%為歐盟內部生產，17%來自進口，整體呈現供不應求的市場狀態，中國是歐盟主要生物柴油進口國之一。

豐倍生物也是為歐盟提供生物燃料的眾多供應商之一，其申報稿中曾自述，中國生物柴油主要以出口為主，歐盟是中國第一大出口區域，占比超過九成。

這一點也能從豐倍生物境外的銷售數據上看出，2021年至2023年，豐倍生物在歐盟產生的銷售收入均超過3億元，但在2024年上半年，該項數據僅為五千多萬元。③

也許正是因為歐盟收入的數據大幅下滑，才致使公司生物燃料整體業績大幅下滑。

值得注意的是，中國生物柴油企業在出口歐洲方面正面臨嚴峻的國際形勢。

根據廣發證券發布的研究報告，2024年7月，歐委會提議對出口歐盟的中國生物柴油征收12.8%至36.4%的臨時關稅；2025年1月，歐盟成員國批準對來自中國的生物柴油（FAME）和HVO征收最終關稅，直接導致生物柴油企業不具備出口歐洲能力。

在此背景下，作為豐倍生物主力產品之一的生物燃料未來該如何破局？豐倍生物又會用什么業務來填補生物燃料業務營收大幅下跌的缺口？

此外，豐倍生物此次想要IPO募集的10億元，同樣與生物柴油關聯頗大。

IPO募資計劃項目建設完成后，豐倍生物將新增35萬噸生物柴油。而根據資料顯示，截至2023年底豐倍生物的生物柴油的產能為10.5萬噸/年，彼時行業第一卓越新能的產能為50萬噸/年。也就意味著，如果豐倍生物募投項目建設完成，豐倍生物在生物柴油領域的產能或將躍升至行業頭部。

可是，新增那么多的產能到底該如何被市場消化？面對業務營收大幅下滑的情況，難道要靠國內市場“吞下”？事實上，國內生物柴油市場的消費量非常少，這將讓豐倍生物陷入兩難境地。

“套現”超6500萬元

自IPO的消息傳出后，在輿論的聚光燈下，豐倍生物還被“扒”出了更多問題，這些問題將與公司的基本面共同構成其在資本市場所面臨的挑戰。

比如從資產結構看，豐倍生物存在資產負債率高的問題。2021年至2023年，公司資產負債率分別為36.20%、45.25%和40.13%，2024年上半年進一步降至38.42%，但仍處于比較高水平。相比之下，同期可比公司卓越新能的資產負債率僅為16.69%。④

在存貨規模上，報告期內，公司存貨不斷攀升，2021年至2023年存貨分別為1.18億元、1.04億元、1.98億元，2023年存貨增長超90%，而該年度的營收卻幾乎沒有什么增長。

現金流層面，2024年上半年，受困于境內銷售占比提升、境外銷售占比下降，導致應收賬款和應收票據余額增長較多，公司經營性現金流大幅下降至-4000.59萬元。④

境外收入方面，伴隨著歐盟反傾銷措施，豐倍生物適用的反傾銷稅率為23.7%，公司2024年不得不將外銷逐步轉向新加坡、瑞士等非歐盟區域，境外收入及占比受到負面影響。

2021年至2024年上半年，公司境外銷售收入分別為4.46億元、6.72億元、6.73億元和2.56億元，占主營業務收入的比例分別為34.50%、39.41%、39.00%和25.93%，下滑態勢值得警惕。⑤

還有實控人套現對于市場信心的影響。根據媒體報道，公司實控人平原及其配偶韓琳琳通過將控制公司股權出售給豐倍生物以及分紅，“套現”超6500萬元。

豐倍生物在IPO過程中面臨著不少的挑戰，增長失速、經營性現金流惡化、存貨周轉率下降、資產負債率高企等問題都為其上市之路增添了爭議。未來，豐倍生物能否借助資本市場的力量為自己謀求更好的業務突破？

注：

1 2025.02.21，鈦媒體，《豐倍生物：核心產品之一增長“失速”，公司成長性令人擔憂｜IPO觀察》

2 2025.02.08，新浪證券，《豐倍生物沖刺IPO：業績增長乏力盈利能力持續下滑 面臨供需雙重壓力如何突圍？》

3 2025.01.07，和訊網，《豐倍生物：諸多問題，上市路存憂 2024》

4 2025.01.21，北京商報，《IPO進程慢，豐倍生物10億首發募資有戲嗎》

5 2025.01.17，界面新聞，《豐倍生物IPO：財務指標下滑，反傾銷調查影響境外收入》