匯添富基金謝昌旭：復雜多變的環境下投資該堅持什么

我國股票市場投資環境發生了深刻變化，我們認為主要有如下方面：

一是逆全球化的沖擊。逆全球化趨勢給投資環境帶來了深刻的變化。貿易壁壘的不斷增加、國際產業鏈的重構以及跨國投資的受阻，使得全球經濟的協同性遭到破壞。原本依賴全球市場的企業面臨著成本上升、市場萎縮等問題，其盈利能力和發展前景變得更加不確定。這一趨勢也導致了全球資金流動的紊亂，投資者需要重新評估國際投資的風險與收益，傳統的全球資產配置策略受到了極大的挑戰；

二是中國經濟轉型升級進入深水區的挑戰。中國經濟進入轉型升級進入深水區，經濟結構調整和產業升級正在加速。經濟新舊動能轉換的過程中，部分產業面臨著去產能、高杠桿等問題，而新興產業在崛起過程中也存在技術突破、市場培育、技術封鎖等諸多挑戰；

三是短視頻等媒體對信息傳播的影響。短視頻等媒體的快速發展極大地改變了信息傳播的速度和效率。一方面它使投資者能夠更快地獲取大量的信息，同時也導致了信息的過載和真假難辨。信息傳播的快速性可能會加劇市場情緒的波動，對投資者的信息處理能力提出了更高的要求；

四是被動投資的興起。指數和 ETF 等被動投資超過主動投資成為當前投資領域的一個顯著現象。這改變了市場生態，使得資金流向更加集中于指數成分股，可能導致這些股票的價格偏離其內在價值，同時使得主動投資市場競爭更加激烈，投資策略的有效性周期大大縮短。

我們認為在充滿不確定性、更加復雜多變的的投資環境中，能夠取得持續的長期超額回報的核心在于幾個方面：基于深度研究基礎上的對產業趨勢的前瞻性把握以及對公司內在價值的準確估計，以及關鍵時刻逆向投資的勇氣。

深度研究是整個投資工作展開的起始點。對產業和公司的研究是一個全面且系統的過程，需要從宏觀層面剖析經濟環境對產業、公司的影響，包括經濟周期波動、政策等與產業發展的關聯。同時深入產業內部，對產業鏈的每一個環節和公司都要進行細致分析，明確各個環節的價值創造能力。此外還需關注產業內不同企業之間的相互關系，競爭與合作如何塑造產業生態等等。

其次對社會經濟趨勢的前瞻性把握，是一種高屋建瓴的能力。我們需要將主要的研究精力花在符合未來大的趨勢、有大的發展空間的產業和公司上。從社會發展的宏觀視角出發，洞察技術進步、人口結構變化、制度變遷等對產業的重塑力量。新興技術的誕生往往預示著新產業趨勢的萌芽，例如人工智能、生物技術等前沿技術的發展，會在不同程度上改變傳統產業格局，催生新的產業形態。同時要關注社會需求的潛在變化，社會文化、人口結構等因素的變動會引發消費觀念和需求層次的改變，這些變化會沿著產業鏈向上傳導，推動產業的升級或轉型。從更廣泛的層面來看，全球經濟格局的演變等也會對產業趨勢產生深刻影響，國際分工的調整、貿易關系的變化等都會促使產業在全球范圍內重新布局。

再次對公司內在價值的準確估計是投資決策的核心依據。這需要綜合考量多方面因素，我們重點關注四個方面：生意屬性，競爭優勢（護城河），管理層評價，公司治理。生意屬性是一個公司生意的重要特征，不同生意的特點不一樣，一個公司是否能持續賺錢獲得超額資本回報，很大程度上取決于是否是一門好的生意，一般來說主要由所處行業的競爭結構、生命周期等等因素決定的；其次是競爭優勢，一個公司如果沒有競爭優勢保護，是不可能有長期的超額利潤，就幾乎不可能帶給投資者帶來長期超額回報，因此我們需要回答公司有沒有明確的競爭優勢、競爭優勢是如何變化的；第三是公司的管理層評價，比如企業家精神、戰略制定能力、行業特有的專有能力、運營能力等；最后是公司治理，公司治理本質上是如何在客戶、員工、股東、社會等幾個方面取得有機的平衡，我們需要去關注管理層是怎么處理的。

最后逆向投資的勇氣是投資核心能力中不可或缺的部分。目前國內股票市場波動較過去明顯變大，市場情緒的波動常常導致資產價格偏離其真實價值，我們必須在市場的狂熱或恐慌中保持獨立思考，不被大眾情緒所左右，才能夠在市場的非理性波動中做出理性決策，發現投資機會、回報投資風險。逆向投資需要強大的心理承受能力，在短期市場趨勢與自己的投資決策相悖時，會面臨短期的巨大壓力，但唯有堅持且最終證明自己看法的正確，才有可能長期戰勝市場。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。