近期業績創歷史新高，震蕩市下為何選擇這只“固收+”？

銀行大額存單一票難求，而且還禁止手工補息，至于定期銀行存款的利率，一年期更是低于2%，三年期也不到3%，對于穩健型投資者，實在是一件困擾的事情，所以，近期債券基金也越來越火，作為固收或者固收+產品，它們在一定程度上可以作為我們資產配置的好搭子，也可以直接作為穩健型投資者的首配。

其中，招商安和債券型證券投資基金更是值得投資人關注。

近期業績創歷史新高

自2023年9月12日成立以來，招商安和債券單位凈值增長，波動回撤控制在較小范圍。

其中固收投資采取精細化管理，活用多種策略，不止于筑底固基；權益投資則以量化紅利低波策略為主，風格清晰。

通過上述策略，招商安和債券斬獲了不俗收益。

截至2024年一季末，基金自成立以來漲幅3.07%（同期業績比較基準2.28%），較同期基準超額收益+0.79%。

5月29日，招商安和債券凈值更是創歷史新高，達到了1.0437。截至6月7日收盤，招商安和債券年內凈值漲幅達到3.32%，在同類基金中位居前列。且該基金自成立以來，回撤始終得到控制。

為何斬獲如此不俗的業績。

筆者獲悉，招商安和債券實施穩健的整體資產配置，以債券作為基礎資產，同時運用量化紅利低波策略進行股票/權益基金投資，力爭在債券收益基礎上有效地增強組合整體收益，并將組合波動控制在較小范圍內。

在權益投資層面，招商安和債券采取量化的廣度投資和自下而上的個股精選方法，靈活運用多種股票投資策略。

重點挖掘低波動率和高分紅的行業和公司紅利低波相關指數呈現出長期收益穩定、波動率較小的特征。

而在固收層面，招商安和債券不止筑底固基，并主要投資于高等級信用債，在市場機會合適時也將靈活運用杠桿、久期、多品種配置擇時等策略，爭取抓住階段性機會。

從該基金今年一季度持倉可見，債券方面既有利率債，又有高等級的信用債，還包括可轉債，可謂包羅萬象。

根據當前投資思路，招商安和債券計劃將約90%的基金資產投資于債券等固定收益資產中，約10%用于權益投資，且權益投資的主要策略是量化紅利低波策略，該權益投資策略相對整體股票市場而言波動較小，但相應的，理論彈性及對回報的預期也會有所下調

在風險可控的基礎上，為使組合能夠取得更高的回報，就對債券投資提出了更高的要求，不僅只是為組合提供安全墊。

以信用品種為主的策略，主要投資于高等級信用債，為使組合盡可能運作平穩，管理人不主動去進行過多的信用下沉，同時采取杠桿策略、久期策略和多品種配置與擇時策略。

權益部分為何選擇紅利因子？

招商安和債券組合權益部分將基于價值投資理念，主要圍繞紅利因子與低波因子構建模型，同時搭配風險模型、靈活運用各種股票策略，爭取實現基金資產的長期穩定增值。

為何基金組合權益部分會選擇紅利因子？

全球對沖基金AQR創始人Clifford Asness的研究顯示：分紅與企業未來成長性呈正相關，未分紅企業并非為了未來發展而節約現金，能夠持續分紅的企業更有長期投資價值。

紅利因子在A股也有效，A股中長期分紅的公司得到政策支持和市場認可，能夠持續分紅的公司更受市場關注。

在經濟學邏輯中，Novy-Marx(2014)研究顯示低波動率股票具有顯著的高質量特征。

Baker(2011)研究認為“波動率異象”可由過度自信偏差來解釋，投資者對于高波動股票存在過度需求，對低波動股票的需求相對缺乏，導致高波動股票當期的價格被高估，而低波動股票當期價格被低估。

將A股按照波動率由低到高進行分組，研究觀察可知：波動率最低的一組長期業績較優。

此外，研究顯示，股息率和收益率呈現正相關、波動率和收益率呈現負相關。

將A股股票分別按照股息率及波動率由低到高等分為10組，統計各組自2005年以來的收益，表現如下圖所示：

2022年至今經濟形勢不明朗，在市場情緒多變、多空消息交織的復雜環境下，紅利低波相關個股表現較為突出。

政策層面，也在加速推動紅利釋放，對板塊形成利好：今年以來多項政策加速央企改革紅利釋放，推動上市公司增強分紅穩定性，或對紅利板塊形成進一步利好。

例如4月12日，證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》，并就《科創屬性評價指引（試行）》等6項制度規則向社會公開征求意見。滬、深、北交易所同步就相關業務規則公開征求意見。

相關業務規則起草說明中，主要包括了重大資產重組、上市財務標準、將分紅指標納入ST風險警示、修改財務造假退市標準、新增三項規范類退市情形、財務退市指標、市值類退市、科創板其他風險警示制度、減持規則等幾個方面。

而在海外債利率維持高位的情況下，紅利風格或繼續占優。目前海外通脹仍未有確切回落信號，二次通脹可能性仍存，若以美債為代表的海外債券利率依舊維持高位，將繼續壓制新興市場的投資者風險偏好，對成長板塊或仍有牽制。

而當前A股紅利資產主要分布在煤炭、電力、鋼鐵、交運、銀行等偏周期性行業，相較于成長板塊，其估值受海外債券利率的影響較小，紅利風格或持續占優。

股票層面，招商安和持倉主要集中于高股息率的個股，持倉風格方面偏向于紅利低波。

招商安和債券計劃將權益中樞長期穩定在10%上下，在長期收益率不輸同類的情況下，相對同類基金理論上可能會呈現更低波動與回撤特征。

招商基金強固收+量化團隊

招商安和債券業績優異、回撤控制能力強的背后，擁有著一個強大的固收團隊。

如招商安和債券基金經理尹曉紅，是南開大學金融學碩士，南開大學物理學、金融學雙學士。

擁有著近11年固定收益投研經驗，超9年產品投資管理經驗，2017年4月起管理公募基金。

2013年7月加入招商基金后，尹曉紅曾任交易員；2015年2月調動至招商財富，任投資經理；2016年4月加入招商基金，歷任高級研究員、基金經理。現任招商基金投資一部基金經理。當前管理多只固收+基金：招商瑞和、招商安盈、招商安陽、招商安和，公募基金管理總規模約152.57億元。

尹曉紅管理的招商安盈、招商安陽基金歷史表現較好，自轉型以來相對業績比較基準及二級債基金指數均有優異表現。

招商安盈獲晨星證券、銀河證券、海通證券三年期、五年期★★★★★評級，天相投顧三年期、五年期AAAAA評級。

而股票基金經理鄧童，則是廈門大學數量經濟學碩士。擁有近12年投研經驗、超10年產品投資管理經驗，2021年11月起管理公募基金。2012年7月加入招商基金管理量化投資部，曾任研究員、投資經理助理，現任量化投資部基金經理。

鄧童當前管理多只量化增強型基金：招商中證500指數增強、招商中證煤炭等權指數、招商安和（量化紅利低波增強二級債基）等，現公募基金管理總規模約96.37億元。

鄧童當前管理的招商中證500指數增強，相對基準有不錯的增強表現。

招商固收團隊判斷，短期內市場將從大幅波動轉向震蕩，短期內利率品種或保持震蕩，信用利差有進一步壓縮空間。這一階段“子彈型”期限策略或將占優；債券品種方面，二永債與利率債仍是主要考慮的方向，同時為兼顧組合收益，在著重防范信用風險的前提下適當進行信用下沉。

長期計劃債券久期約在2-2.5年，長期計劃中性杠桿約在110-120%；招商固收團隊或考慮少量倉位用于配置性價比較高的可轉債。

針對權益市場，當前權益市場在3000點附近震蕩，招商固收團隊認為目前經濟的核心癥結在于有效需求不足，經濟內生動能仍有待進一步修復，5月房地產政策頻出，后續應密切跟蹤政策效果。

政策加速推動紅利釋放，對板塊形成利好：今年以來多項政策加速央企改革紅利釋放，推動上市公司增強分紅穩定性，或擴大紅利板塊的覆蓋范圍，對紅利板塊形成進一步利好。

短期內雖然紅利資產估值上升較快，但在國內需求尚待恢復、海外利率震蕩、國內權益市場情緒糾結的環境下，紅利類資產仍具備配置價值。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。基金評價機構的評價結果不是對未來表現的預測，也不應視作投資基金的建議。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。投資者應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產品。上述觀點、看法和思路根據截至當前情況判斷做出，今后可能發生改變。