估值30億！電子紙龍頭東方科脈再闖IPO

《科創(chuàng)板日報》4月20日訊（記者 徐賜豪）據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，浙江東方科脈電子股份有限公司（下稱“東方科脈”）近日更新主板上市招股書。

作為全球第二大電子紙模組廠商，這是東方科脈時隔7個月再次沖刺IPO。該公司首次于 2025年9月向港交所遞表，后續(xù)因招股書過期未能推進(jìn)上市。在此之前，曾于2023年6月申報A股IPO，在上交所多輪問詢階段主動終止審核，此后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股資本市場，持續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程。

增收不增利，上游高度受制

據(jù)招股書披露，東方科脈聚焦電子紙顯示模組的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智慧零售、智慧辦公、智慧教育、智慧物流等多元場景，其中商超電子貨架標(biāo)簽是智慧零售領(lǐng)域的核心應(yīng)用之一。

截至2025年12月31日，東方科脈已在浙江嘉興、遼寧大連及越南富壽省建成4個生產(chǎn)基地，配備50條專業(yè)產(chǎn)線，規(guī)模優(yōu)勢顯著。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以2024年收入計，東方科脈位列全球第二大電子紙顯示器制造商，市場份額達(dá)20.5%，同時也是全球最大的商用電子紙顯示模組制造商。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，東方科脈近三年營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長，2023年至2025年，營收從10.24億元增長至17.13億元，增長態(tài)勢強(qiáng)勁。其中2025年表現(xiàn)尤為突出，營收同比激增48.8%，智能物聯(lián)電子紙顯示模組銷量從5613.9萬片飆升至1.245億片，兩年內(nèi)實現(xiàn)銷量翻倍。

但亮眼的業(yè)績背后，東方科脈盈利能力偏低的問題較為突出。2023年至2025年，東方科脈整體毛利率始終維持在15.8%-16.4%之間；期內(nèi)利潤分別為5074萬元、5340萬元、8023萬元，雖逐年增長，但期內(nèi)利潤率僅為5%、4.6%、4.7%。

盈利能力受限的核心原因之一，是公司對上游核心原材料供應(yīng)商的高度依賴。電子紙顯示模組的核心原材料包括電子墨水薄膜、TFT基板等，其中電子墨水薄膜是決定顯示效果的關(guān)鍵材料，而該材料全球90%以上的市場份額由元太科技壟斷。招股書顯示，2023年至2025年，東方科脈向第一大供應(yīng)商元太科技的采購額分別達(dá)3.79億元、4.78億元和7.84億元，采購占比逐年攀升，從41.8%升至51.6%，依賴程度持續(xù)加深。

值得關(guān)注的是，元太科技與東方科脈并非單純的供需關(guān)系，其還是該公司的間接股東。元太科技全資子公司川奇光電持有東方科脈2.73%的股份，位列公司第11大股東，這種“供應(yīng)商+股東”的雙重關(guān)聯(lián)，也讓東方科脈的供應(yīng)鏈獨立性面臨挑戰(zhàn)。

此前東方科脈尋求A股上市時。上交所的問詢函中，就曾多次要求東方科脈說明與元太科技的關(guān)聯(lián)交易定價是否公允，是否存在利益輸送，以及如何應(yīng)對元太科技斷供或下場競爭的風(fēng)險。

估值約達(dá)30億元

值得注意的是，東方科脈最初發(fā)起設(shè)立人、創(chuàng)始股東為趙景罡。其自1993年起在平板顯示器件行業(yè)工作，2000年至2004年在日本留學(xué)，因看好行業(yè)的發(fā)展前景，2005年，趙景罡聯(lián)系維納貿(mào)易以及其兄趙景廣、其嫂湯紅經(jīng)營的佳井精工，共同投資成立大連東方科脈電子有限公司，這便是東方科脈的前身。

2008年成為東方科脈發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點，周愛軍受讓公司前身科脈有限41%的股權(quán)，正式成為公司控股股東、實際控制人。此后，他帶領(lǐng)公司全面轉(zhuǎn)型電子紙顯示模組賽道，組建核心研發(fā)團(tuán)隊，推動公司從工業(yè)液晶廠商成長為全球商用端電子紙龍頭企業(yè)。

作為公司發(fā)展壯大的核心掌舵人，周愛軍現(xiàn)任公司董事長兼總經(jīng)理，擁有豐富的從業(yè)經(jīng)歷，曾先后擔(dān)任大連鐵道學(xué)院（現(xiàn)大連交通大學(xué)）機(jī)械系講師、大連市信息產(chǎn)業(yè)局技術(shù)管理處副處長、中國惠普沈陽分公司總經(jīng)理。

值得一提的是，創(chuàng)始股東趙景罡仍持有公司5.86%的股份，目前擔(dān)任公司高級工程師。

招股書披露顯示，東方科脈在發(fā)展過程中獲得多輪融資支持，吸引了紅榕投資、追遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)投資、黃濤、國新控股、華強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資、元太科技、華芯投資等眾多投資者的青睞。今年1月，該公司完成最后一輪融資，估值約達(dá)30.1億元人民幣。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，周愛軍通過直接及間接方式合計控制公司29.90%的股份，呂忠仁持股6.89%，二人作為一致行動人，合計持股比例約為36.79%，共同成為公司控股股東。

外部股東中，紅榕投資持股15.14%，是公司最大的外部股東；深圳芯瑞持股為4.39%，平陽昆毅持股為3.68%，川奇光電持股為2.73%，嘉興龍溪持股為2.25%，上海超越摩爾持股為2.19%，嘉興龍觀持股為2.14%，高雁峰持股為1.93%，大連半島持股為1.49%。