優化戰投制度引入長期活水 資本市場投資端改革再落一子

本報記者 田 鵬

4月17日，中國證監會正式發布修改后的《證券期貨法律適用意見第18號》（以下簡稱《意見》），核心聚焦上市公司再融資戰略投資者制度優化，明確將社保基金、養老金、公募基金、保險資金、銀行理財等納入戰略投資者范疇，同步設定5%最低持股比例與嚴格監管要求。

接受《證券日報》記者采訪的專家表示，此次調整是近年來資本市場投資端改革持續深化、頂層設計密集落地的必然結果，也是監管部門打通中長期資金入市堵點、重塑市場生態的關鍵一步。展望未來，新規將進一步暢通中長期資金入市渠道，吸引社保、養老金等機構長期配置A股，優化投資者結構、增強市場韌性，同時引導機構參與公司治理，培育長期投資、價值投資生態，更好服務實體經濟高質量發展。

讓中長期資金真正扎根資本市場

近年來，我國始終高度重視資本市場“長錢長投”機制建設，持續完善制度供給、強化政策落地。

從2024年4月份發布的新“國九條”將“大力推動中長期資金入市”單列成章，到同年9月份，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》提出“推動中長期資金投資規模和比例明顯提升”等目標，再到2025年1月份，中央金融辦六部門聯合發布《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，從操作層面提出“要允許公募基金、商業保險資金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、銀行理財等作為戰略投資者參與上市公司向特定對象發行股票”，一系列政策舉措層層遞進，持續推動中長期資金穩步入市。

此次中國證監會修訂《意見》，正是貫徹落實上述政策要求的具體體現。蘇商銀行特約研究員付一夫對《證券日報》記者表示，本次修訂緊密銜接引導中長期資金入市的政策導向，通過制度明確將各類中長期資金納入戰投體系，打通其參與上市公司再融資的常規路徑，強化資金長期持有與價值投資屬性，減少短期交易博弈，讓中長期資金真正扎根資本市場。

從具體舉措來看，《意見》從法規層面明確將全國社保基金等六大類中長期資金正式納入戰略投資者范疇，并將其界定為“資本投資者”，與傳統實業類“產業投資者”形成互補。

對此，付一夫表示，此舉核心在于為A股市場引入持續穩定的長期增量資金，優化再融資資金來源結構，同時實現不同類型資本與企業發展需求的精準匹配。資本型戰投聚焦長期價值投資與穩健回報，產業型戰投側重產業資源協同與產業鏈賦能，二者相輔相成，既進一步拓寬中長期資金入市渠道，也讓戰略投資機制更貼合實體經濟發展規律，助力上市公司實現高質量融資與可持續發展。

此外，針對市場關切的“戰略投資虛化”問題，《意見》設置硬性門檻——戰略投資者本次認購比例原則上不低于發行后總股本的5%，并可據此提名董事參與公司治理。以此確保投資深度與治理話語權匹配。

在付一夫看來，設置不低于5%的最低持股比例，主要解決過往戰略投資者“名不副實”的問題，避免部分機構以戰略投資之名行短期套利之實，杜絕輕倉參與、代持隱匿、繞道減持等亂象，真正實現利益綁定。

釋放長錢配置活力

此次《意見》的出臺，將直接激活萬億元級增量資金，優化市場生態。

從資金屬性來看，全國社保基金等中長期資金具備規模大、周期長、風險偏好穩健的特征，天然對沖市場短期波動。以2025年為例，社保資金、保險基金、年金基金、公募基金、券商自營合計凈買入A股超過8000億元，再加上相關資金購買權益類基金、央企上市公司回購增持等資金，中長期資金實際新增入市規模超過一萬億元。

此前，中國證監會首席律師程合紅在博鰲亞洲論壇2026年年會“營造良好市場環境，倡導長期價值投資”分論壇上表示，超萬億元增量資金為A股注入穩定源頭活水，社保、保險等中長期資金具備規模大、周期長、追求穩健收益的特征，可有效對沖市場短期波動，充分發揮資本市場“壓艙石”作用，增強市場韌性與抗風險能力。

更深遠的意義在于投資理念的迭代。中長期資金以價值投資、長期持有為核心邏輯，其深度參與將倒逼上市公司聚焦主業、強化長期經營能力，抑制短期炒作與投機行為。南開大學金融學教授田利輝表示，此次調整實現了戰略投資者制度的范式躍遷，“資本投資者”的引入，既能為科技創新、產業升級提供長期資本支持，也能優化市場定價體系，推動估值回歸價值本源。

此外，付一夫補充表示，本次調整還將有效激發再融資市場活躍度，定價效率隨長期資金參與度提升而更趨合理，市場資金結構也將轉向長短搭配、價值優先。規則約束下市場優勝劣汰加劇，資金持續向優質標的集中，市場生態持續優化。

展望未來，受訪專家認為，未來戰略投資者制度仍有較大優化空間，核心方向是推進差異化、精細化安排。例如，在持股比例上，可根據企業規模、行業屬性、發展階段設置梯度標準，對科創企業、中小企業適當放寬門檻，對大型藍籌企業保持嚴格要求，兼顧融資便利性與制度嚴肅性。此外，鎖定期同樣可實施差異化設計，依據戰投類型、企業成長周期設置不同鎖定期限，也可探索分期解鎖模式，平衡長期綁定與合理流動性需求。同時，還可進一步完善戰投資質認定、投后賦能考核、合規退出機制等細節，簡化優質主體審核流程，強化跨市場規則協同，讓制度更具彈性與適配性，持續提升制度的運行效率。

來源：證券日報