3.3%！美國3月CPI創(chuàng)近兩年最大漲幅，美聯(lián)儲降息前景遭重創(chuàng)

受美伊沖突推高油價(jià)及關(guān)稅成本持續(xù)轉(zhuǎn)嫁影響，美國3月消費(fèi)者物價(jià)創(chuàng)近四年最大單月漲幅，年內(nèi)降息希望進(jìn)一步破滅。市場正在密切關(guān)注中東局勢和霍爾木茲海峽通航前景，物價(jià)沖擊將不可避免在短期內(nèi)進(jìn)一步顯現(xiàn)，并可能給消費(fèi)端和就業(yè)市場帶來沖擊，從而讓美聯(lián)儲貨幣政策選擇陷入困境。

能源價(jià)格推高物價(jià)

美國勞工部周五公布的數(shù)據(jù)顯示，3月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.9%，為2022年6月以來最大單月漲幅。同比上漲3.3%，為 2024年4月以來最高，較2月的2.4%明顯回升。通脹數(shù)據(jù)主要受伊朗沖突影響，其中汽油價(jià)格暴漲21.2%，貢獻(xiàn)了整體物價(jià)漲幅的近四分之三。部分領(lǐng)域顯現(xiàn)關(guān)稅與沖突影響：機(jī)票價(jià)格大漲2.7%，服裝價(jià)格上漲 1.0%。

不過，核心物價(jià)漲幅要小得多，剔除波動(dòng)較大的食品和能源成分后，3月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，與2月漲幅持平；同比上漲2.6%，高于 2 月的 2.5%。部分品類甚至出現(xiàn)降價(jià)，醫(yī)療服務(wù)、個(gè)人護(hù)理、二手車及卡車價(jià)格當(dāng)月均有所回落。這一溫和漲幅對美聯(lián)儲官員而言難言寬慰，隨著油價(jià)沖擊的次生效應(yīng)逐步傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)4月核心通脹將加速上行。

此次通脹跳升前，上月就業(yè)增長大幅反彈，顯示勞動(dòng)力市場保持穩(wěn)定。但市場擔(dān)憂，中東沖突若持續(xù)，可能削弱勞動(dòng)力市場 ——尤其當(dāng)家庭因高物價(jià)削減支出時(shí)。CPI大幅上漲意味著勞動(dòng)者實(shí)際收入當(dāng)月環(huán)比下降0.6%，因平均時(shí)薪僅上漲0.2%。

美以對伊朗的沖突已推動(dòng)全球原油價(jià)格暴漲超30%，全美零售汽油均價(jià)三年多來首次突破每加侖4美元。盡管特朗普周二宣布以伊朗重新開放霍爾木茲海峽為條件的兩周停火，但協(xié)議仍顯脆弱。

值得注意的是，3月CPI漲幅僅反映油價(jià)沖擊的即時(shí)效應(yīng)，通脹飆升將逐步影響消費(fèi)者的支付壓力。周五密歇根大學(xué)發(fā)布的調(diào)查顯示，受能源價(jià)格持續(xù)上漲及伊朗戰(zhàn)爭廣泛影響的擔(dān)憂加劇，消費(fèi)者信心指數(shù)暴跌至47.6，較3月下滑10.7%，創(chuàng)有史以來最低水平。現(xiàn)狀指數(shù)與預(yù)期指數(shù)均出現(xiàn)兩位數(shù)環(huán)比跌幅。信心下滑伴隨通脹預(yù)期急劇飆升：受訪者預(yù)計(jì)未來一年物價(jià)將上漲4.8%，較 3 月讀數(shù)躍升1個(gè)百分點(diǎn)，為 2025年8月以來最高。

FWDBONDS首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯托弗?魯普基表示：“中東沖突直接給美國經(jīng)濟(jì)帶來了通脹沖擊。經(jīng)濟(jì)學(xué)家常說，通脹‘魔鬼’一旦出瓶，就幾乎無法取消漲價(jià)、讓物價(jià)回到從前。時(shí)間會證明，忍無可忍的消費(fèi)者是否會發(fā)起‘消費(fèi)罷工’。”

斯巴達(dá)資本證券公司首席市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得?卡迪洛認(rèn)為，盡管目前這些數(shù)據(jù)還不算過度令人擔(dān)憂，但并未完全體現(xiàn)能源危機(jī)帶來的全部影響。“未來顯然可以預(yù)期通脹會進(jìn)一步走高，但核心數(shù)據(jù)低于預(yù)期這一點(diǎn)說明，能源價(jià)格的影響最終會傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)體系中，只是會滯后顯現(xiàn)。就目前而言，通脹仍處于高位且具有粘性。”

降息前景黯淡

美聯(lián)儲追蹤個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)以實(shí)現(xiàn)其2%的通脹目標(biāo)，周四公布的2月PCE環(huán)比增長0.4%，華爾街認(rèn)為該數(shù)據(jù)需持續(xù)每月增長放緩至0.2%，才能使通脹率回歸目標(biāo)水平。這表明即便在上個(gè)月伊朗沖突爆發(fā)前，通脹壓力依然頑固。

種種跡象表明，關(guān)稅已推高服裝、家居用品、通信、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品，以及休閑用品與車輛等商品價(jià)格，企業(yè)將特朗普全面關(guān)稅的部分成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者推動(dòng)，這抵消了房租領(lǐng)域的通縮趨勢。

未來數(shù)月，華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)中東沖突將通過高企的航空燃油（推高機(jī)票價(jià)格）、柴油（推高陸路運(yùn)輸商品成本）抬升核心物價(jià)；化肥、塑料等其他商品價(jià)格也料將上漲。

“盡管近幾日油價(jià)大幅回落，但此前的漲幅已形成傳導(dǎo)壓力，通脹將繼續(xù)走高。”安聯(lián)交易美洲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹?諾斯補(bǔ)充道，沖突持續(xù)時(shí)間將決定通脹影響的持續(xù)時(shí)長。

通脹持續(xù)走強(qiáng)令部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲今年不會降息。周三公布的美聯(lián)儲3月政策會議紀(jì)要強(qiáng)化了這一觀點(diǎn) ——紀(jì)要顯示，上個(gè)月越來越多的政策制定者認(rèn)為可能需要加息。市場目前已基本消化2026年剩余時(shí)間降息概率極低的預(yù)期，聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，年內(nèi)按兵不動(dòng)的概率依然高達(dá)70%以上。

高盛資產(chǎn)管理全球多資產(chǎn)解決方案聯(lián)合首席投資官亞歷山德拉?威爾森 -埃利桑多表示：“隨著全球投入成本飆升至新冠疫情以來的最高水平，下一份通脹報(bào)告可能會呈現(xiàn)不同局面，至少整體通脹數(shù)據(jù)會如此。話雖如此，美國經(jīng)濟(jì)的石油密集度遠(yuǎn)低于上世紀(jì)70 年代，油價(jià)持續(xù)上漲10%，僅會給核心通脹帶來約5個(gè)基點(diǎn)的抬升。薪資增速已放緩至與通脹目標(biāo)相符的水平，長期通脹預(yù)期也保持穩(wěn)定。只要這些條件維持，美聯(lián)儲將會忽略能源帶來的通脹擾動(dòng)。美聯(lián)儲有足夠空間保持耐心，也完全有理由這么做。今日的數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲爭取了時(shí)間，但真正的考驗(yàn)還在后面。”

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑勃·施瓦茨此前向第一財(cái)經(jīng)表示，受沖突影響，勞動(dòng)力市場的下行風(fēng)險(xiǎn)已有所上升。隨著個(gè)人在汽油上的支出增加開始擠占非必需消費(fèi)支出，沖突將從3月起對零售產(chǎn)生影響。不過，他傾向于美聯(lián)儲將忽略油價(jià)上漲帶來的一次性通脹抬升效應(yīng)，并在年內(nèi)降息兩次，以防范勞動(dòng)力市場未來出現(xiàn)走弱。

“展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推動(dòng)美聯(lián)儲放松貨幣政策，但那將是出于糟糕的理由，”安永博智隆（EY Parthenon）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷戈里?達(dá)科謹(jǐn)慎預(yù)測，“但我們必須正視一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)的可能性：美聯(lián)儲下一步行動(dòng)或?qū)⑹羌酉ⅰ！?/p>