中國資產(chǎn)具備“安全性+收益性”！長期配置價值可期

聚焦安全資產(chǎn)重新定義系列（二）

2月28日以來，美以伊沖突引發(fā)全球資本市場劇烈動蕩，標普500、日經(jīng)225、德國DAX等全球主要指數(shù)紛紛下挫。

在此背景下，中國核心資產(chǎn)卻展現(xiàn)出強勁的“穩(wěn)定性”。A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲4.18%；匯市方面，人民幣對美元小幅升值，債市十年期國債收益率保持平穩(wěn)，中美利差持續(xù)走闊。

多位機構(gòu)專家接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，中國資產(chǎn)的“安全性”正從“流動性儲備”錨定為“硬實力支撐”，兼具安全性與收益性雙重價值。目前中國資產(chǎn)的安全溢價尚未充分兌現(xiàn)，隨著全球資金認知逐步切換，這一溢價將逐步釋放，相關(guān)優(yōu)勢資產(chǎn)有望迎來長期配置機遇。

中國資產(chǎn)帶來超額收益

高盛在最新的一份研究報告中指出，2026年第一季度，盡管全球宏觀環(huán)境因地緣局勢出現(xiàn)短期波動，但中國資產(chǎn)仍具有強大內(nèi)生韌性與顯著中期機遇。3月份，港股與A股表現(xiàn)相對穩(wěn)健，分別下跌-6.9%和-5.5%。相比之下，亞洲除日本外市場及MSCI全球指數(shù)則分別下跌-13.9%和-6.6%。

從匯市和債市等角度來看，這種“穩(wěn)定性”更加突出。據(jù)Wind統(tǒng)計，2月28日至4月9日期間，美元兌人民幣中間價從6.9228降至6.8649，人民幣升值0.84%；其間美元指數(shù)從97.6443上漲至98.8157，漲幅1.20%；同期日元兌美元則貶值約2.40%。中國10年期國債收益率從1.82%微降至1.8181%，基本持平；而美國10年期國債收益率則從4.05%大幅上漲至4.29%，上升24個基點。受美國收益率上升驅(qū)動，中美利差擴大至約247.2個基點，增加24.2個基點。

“中國資產(chǎn)已打破了傳統(tǒng)認知邊界，正在提供‘安全性’與‘收益稀缺性’的雙重價值。”談到近期的全球市場變化，中國銀河證券首席策略分析師楊超對證券時報·券商中國記者表示。

中金公司研究部宏觀分析師、執(zhí)行總經(jīng)理張峻棟進一步解釋了背后的原因。他對券商中國記者分析，在當(dāng)前全球宏觀范式大變局下，資產(chǎn)安全性的含義正在被重新定義。美債、黃金、瑞郎等傳統(tǒng)安全資產(chǎn)的邏輯是犧牲收益換取流動性與低波動性。美以伊沖突后，美債收益率大幅走高、黃金遭遇拋售、瑞郎避險功能失效。中國資產(chǎn)的“安全性”與傳統(tǒng)邏輯有根本不同，當(dāng)下能夠提升國家抵御地緣風(fēng)險能力的資產(chǎn)，才是新環(huán)境下的安全資產(chǎn)。

“安全性定義正從‘流動性儲備’重新錨定為‘硬實力支撐’——而硬實力本身具有生產(chǎn)性，能夠創(chuàng)造真實收益。中國資產(chǎn)在這一框架下正是安全性與收益性的統(tǒng)一。”張峻棟表示。

中國正在向全球輸出“安全”與“確定性”，即能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全、宏觀政策周期錯位、充足的外匯儲備支撐，以及穩(wěn)定正收益、有吸引力的股息和確定性增長。

安全性溢價尚未充分兌現(xiàn)

雖然中國資產(chǎn)整體表現(xiàn)穩(wěn)定，但是在這次全球風(fēng)暴中，上證指數(shù)仍然下跌超過4%，表現(xiàn)僅處于中上水平，市場普遍認為，中國資產(chǎn)的安全性溢價尚未得到充分兌現(xiàn)。

張峻棟認為，從目前的市場表現(xiàn)和配置情況來看，中國資產(chǎn)當(dāng)前的安全屬性尚未得到充分定價，目前正處于被全球資金逐漸接受和重新發(fā)現(xiàn)的過程中。

首先，全球資金對A股的配置仍處于歷史低位修復(fù)階段，遠未充分定價。全球主動基金對A股的配置比例雖觸底回升，但仍處低配；外資配置A股占全球權(quán)益的比例依然偏低。這種低配源于歷史認知慣性——全球資金長期將中國資產(chǎn)視為高波動新興市場風(fēng)險資產(chǎn)而非安全資產(chǎn)，這一認知框架的切換需要時間。

其次，地緣沖突的反復(fù)檢驗是推動認知切換的關(guān)鍵機制。A股在過去歷次地緣沖擊中超額收益的持續(xù)改善——從俄烏沖突的負超額收益，逐步演變?yōu)槊酪砸翛_突以來的正超額收益，國債與人民幣指數(shù)同步強化避險屬性。中國資產(chǎn)在地緣沖突中的韌性每一次強化，都是在校正市場的固有認知。

未來，人民幣資產(chǎn)的充分定價，或意味著人民幣資產(chǎn)在全球機構(gòu)組合中的權(quán)重與中國在全球制造業(yè)和科技創(chuàng)新中的實際地位逐漸匹配，這一填補過程本身即為驅(qū)動全球資金再平衡，推動A股“長牛慢牛”的持續(xù)動力。

興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家王涵也對券商中國記者表示，隨著全球資金逐步對中國資產(chǎn)的“安全溢價”進行定價，可能會觀察到以下幾個變化：一是人民幣升值，矯正過去人民幣幣值被系統(tǒng)性低估的問題；二是人民幣資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的權(quán)重提升，跨境資本從“交易型流入”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略性配置”，使中國資產(chǎn)的配置比例逐步與中國經(jīng)濟在全球的占比相匹配；三是中國權(quán)益市場估值中樞系統(tǒng)性抬升，尤其是科技、高端制造等體現(xiàn)國家核心競爭力的板塊；四是中國資產(chǎn)與全球資產(chǎn)的相關(guān)性下降，進一步凸顯其獨立配置價值。

“目前，上述定價在部分資產(chǎn)中有一定體現(xiàn)，如人民幣幣值得到一定程度的修復(fù)；又如本輪能源價格沖擊導(dǎo)致的發(fā)達經(jīng)濟體債券收益率集體上行的環(huán)境中，中國國債收益率保持穩(wěn)定。”王涵表示，但整體來看，這一定價過程尚未走完。

中國優(yōu)勢資產(chǎn)有望受到資金青睞

如果未來全球市場進入風(fēng)險偏好修復(fù)階段，中國資產(chǎn)的“安全溢價”是否會快速收斂？

面對這個問題，張峻棟認為，中國資產(chǎn)的安全溢價源于新的地緣經(jīng)濟背景下中國現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的規(guī)模性和完備性。在多極化背景下，這是趨勢性的、結(jié)構(gòu)性的，跨越一般的經(jīng)濟與市場周期，不會因全球風(fēng)險偏好修復(fù)而快速收斂。

張峻棟表示，中國資產(chǎn)吸引力的內(nèi)核是“大制造+強科技”的雙重加持：高端制造出口，中間品與資本品引領(lǐng)增長，專精特新企業(yè)海外營收持續(xù)提升，高技術(shù)產(chǎn)品出口占比維持高位；科技端，AI專利全球第一、創(chuàng)新能力首進全球前十，新經(jīng)濟企業(yè)的盈利增速與ROE已系統(tǒng)性優(yōu)于老經(jīng)濟。

“這意味著，即便地緣風(fēng)險階段性降溫、避險情緒退潮，出海與科技主線所提供的盈利增長依然構(gòu)成估值的堅實底座，安全溢價不會因情緒消散而弱化。”張峻棟說。

在考慮安全性溢價的條件下，機構(gòu)更看好哪些投資機會？對此，中信建投證券策略資深分析師夏凡捷對券商中國記者表示：“當(dāng)前A股正在進入牛市下半場，即從漲估值轉(zhuǎn)向漲業(yè)績。從能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全、經(jīng)濟增長的確定性和穩(wěn)定的金融市場帶來的安全性溢價出發(fā)，相關(guān)‘中國優(yōu)勢資產(chǎn)’有望持續(xù)受到資金青睞，包括受益于全球油氣和能源短缺的煤化工、化肥農(nóng)藥、煤炭、鋁，受益于全球能源轉(zhuǎn)型的風(fēng)電、光伏、核電、鋰電儲能、電網(wǎng)建設(shè)，以及高景氣快速增長的AI產(chǎn)業(yè)鏈。”

王涵則表示：“我們需要直面全球市場波動加劇的可能性，堅持逆向操作思路。建議關(guān)注體現(xiàn)國家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)韌性，以及海外安全競賽相關(guān)的領(lǐng)域，如能源轉(zhuǎn)型、高端制造、科技自強自立等方向。”

責(zé)編：羅曉霞

排版：王璐璐

校對：許欣

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