新乳業，沖刺港股補“鮮”血

斑馬消費 陳曉京

新乳業推進國際化戰略，已邁出關鍵一步。

日前，公司已遞交招股書，擬在港交所主板掛牌上市。如果順利的話，將成為乳制品行業首家A+H雙資本平臺企業。

在行業疲軟、低溫奶賽道成核心增長極的背景下，新乳業此次奔赴港股雄心勃勃，但這是否能夠為自身打開新的空間？

液態奶首超百億

繼2026年初君樂寶沖刺港股后，新乳業（002946.SZ）日前也向聯交所遞交招股書，擬登陸港股。如果順利的話，公司將成為乳業行業首家A+H雙上市平臺企業。

2023年至2025年，公司營業收入分別約109.87億元、106.65億元及112.33億元，歸母凈利潤分別約4.38億元、5.49億元和7.54億元。

報告期內，靠著原料紅利和低溫產品高毛利水平，公司凈利率由2023年4.0%增至2025年的6.7%。

在國內乳業行業，伊利股份、蒙牛乳業為絕對第一梯隊，從整體收入來看，新乳業已僅次于君樂寶，穩居第二梯隊，讓外界更為關注的是其液態乳制品業務。

2023年至2024年，公司液態乳制品（以下稱：液態奶）業務收入分別約97.55億元、98.36億元，直到2025年實現百億規模，達約104.95億元，同比增長6.70%，毛利率高達30.7%。

從招股書披露的信息來看，液態奶業務的優異表現，與產品調價不無關系。2023年至2025年，其液態奶產品平均售價由8.9元/公斤降至8.6元/公斤，同期銷量由109.23萬噸增至121.82萬噸。

其中，價格調整幅度較大的是低溫奶產品，上述同期其平均售價由12.3元/公斤降至11.2元/公斤，銷量由40.01萬噸增至54.07萬噸，毛利率由35.7%增至36%。同期，常溫奶產品均價由7.0元/公斤降至6.6元/公斤，銷量由69.22萬噸降至67.75萬噸，毛利率由21.7%增至23.4%。

當常溫奶迎來行業性衰退，消費者偏好向低溫產品轉移的市場背景下，新乳業依托原料端成本紅利與規模效應，在拳頭業務低溫產品上以降換量，或許是公司針對市場競爭，不得不做的動作。

長期以來，公司始終聚焦低溫奶，主打“鮮”戰略，在低溫賽道僅次于光明乳業。不過，在很長一段時間里，公司液態奶業務收入一直未能突破百億。2020年，公司曾提出3年倍增計劃，預計2023年成為行業內液態奶業務第4家百億級企業。不過，這一目標還是遲到了2年才完成。

港股補血？

常溫奶進入存量階段后，低溫奶產品成為乳制品行業內最后一個核心增長板塊。據弗若斯特沙利文報告，國內低溫奶市場零售規模預計由2025年的946億元增至2030年的1230億元，復合年增長率5.4%。同時，低溫鮮奶品類擴張迅速，2025年市場規模達402億元，預計2030年升至617億元，復合年增長率達8.9%。

新乳業在多年前錨定低溫戰略，以低溫乳制品收入計，2023年到2025年，公司已實現10.8%的復合年增長率。

但是，要想在低溫奶市場分一杯羹并非易事，產品保質期短、運送半徑受限，重度依賴冷鏈效率，同時也對企業的資金實力提出了極高要求。

2025年，新乳業營收、歸母凈利潤雙增，盡管在乳制品行業較為出彩，亦難掩現金流的緊張。

截至去年末，其經營活動產生的現金流量凈額為15.10億元，同比微增僅1.27%。同期，現金及現金等價物約3.26億元，較2024年末的3.92億元同比下降約16.84%。

與此同時，公司短期債務卻在大幅增長。截至去年末，公司一年內到期的非流動負債約13.67億元，同比大增58.22%。同期，短期借款約4.44億元。這意味著，其手中現有貨幣資金難以覆蓋上述債務，由此帶來不小的流動性壓力。

此外，公司租賃、長期采購等合約未貼現現金流量狀況也值得關注。

招股書披露，2025年末，公司一年內或按要求支付（含1年）的短期借款、應付票據、應付賬款、一年內到期的非流動負債等總計約36.68億元，較上年同期增加6.46億元，意味著未來剛性現金流支出壓力進一步加劇。

新乳業在這樣背景下沖刺港股，或許正是為了打開更大的融資窗口。招股書披露，港股上市所募資金，除了用于品牌、銷售網絡、產品創新等項目外，還將拿出一部分用于營運及其他一般企業用途。

主動突圍

2001年，新乳業從西南地區起步，先后完成對昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州雙峰以及青島琴牌等多家區域性乳企的收購，產品及品牌覆蓋西南、華東和華北等地區。

迄今，公司已擁有新希望、24小時等8個全國性品牌，以及華西、雪蘭等12個區域性品牌。通過獨立發展區域品牌，逐步建立起全面的乳制品生產和銷售體系。

雖然新乳業對眾多區域品牌完成了系統性整合，但不同的品牌文化和經營模式等仍存差異，在實際運營中，各品牌能否形成協同，是公司在全國化進程過程中的一大嚴峻挑戰。

當然，更大的挑戰來自外部。乳業雙雄伊利股份、蒙牛乳業持續加碼低溫賽道，通過強勢品牌影響力和渠道網絡對區域市場持續滲透，已對中小品牌形成碾壓之勢。

新乳業在報告期內連續調價，以及推出功能性酸奶產品，或許正是無奈之舉。選擇在港股上市，被外界看作是其主動突圍的一部分。

新乳業在招股書中明確，將通過收并購以及本土化運營等方式拓展海外市場，打造全球化布局。4月初，公司與香港神樂院牛奶達成戰略合作，被視作國際化戰略的重要一步。

本土乳業出海并非易事，既要考慮海外市場相關政策，又得貼合消費習慣等，即便在港澳區域市場試驗成功，這一模式也未必在海外市場簡單復制、持續奏效。