虧損11.4億、Q1預降三成：小鵬汽車“規模化盈利”為何遲遲未到？

3月20日，小鵬汽車發布截至2025年12月31日的全年未經審計業績。報告期內公司交付量、總收入同比均實現翻倍級增長，毛利率持續修復，現金儲備保持充裕，規模擴張成效顯著。但在盈利轉正、短期增長預期、成本效率及財務結構等維度仍存在明顯短板，在智能電動車行業競爭白熱化的背景下，長期發展仍需破解多重難題。

盈利尚未實質性轉正，虧損收窄但盈利節奏偏慢。2025年小鵬汽車凈虧損11.4億元，非公認會計原則凈虧損4.6億元，雖較2024年大幅縮窄，但仍未走出虧損區間。對比已實現規模化盈利的新能源車企，小鵬以技術驅動的盈利模式尚未完全跑通。其汽車毛利率12.8%，同比提升4.5個百分點，仍低于行業頭部企業水平，成本控制與產品組合盈利效率仍有較大優化空間。

短期增長動能不足，一季度業績預降。公司預計2026年第一季度汽車交付量同比下滑29.79%至35.11%，總收入同比下滑16.01%至22.84%。結合2026年前兩月交付數據，年初交付量環比、同比雙降，折射出行業淡季疊加產品迭代空檔期的增長壓力，短期銷量與營收增長面臨明顯挑戰。

費用高企擠壓利潤，規模效應未完全釋放。2025年公司研發開支94.9億元、銷售及一般行政開支94億元，兩項核心費用均突破90億元，隨業務擴張持續走高。盡管高額研發為智駕、物理AI等技術提供支撐，但持續高企的費用對利潤形成剛性擠壓，規模化交付帶來的成本攤薄效果尚未完全覆蓋費用支出。

財務結構存在隱憂，杠桿率有所上升。截至2025年末，公司總負債達727.94億元，杠桿率41.8%，較2024年提升3個百分點；有息借款規模同比增長，資產抵押金額大幅增加，財務穩健性面臨一定考驗。同時，公司全年未派發末期股息，股東回報能力暫未體現。

技術商業化落地偏緩，海外布局進度不及預期。公司聚焦物理AI、高階智駕與人形機器人研發，但第二代VLA智能駕駛系統僅發布部署計劃，海外市場擴張、人形機器人規模化量產仍處于規劃階段，大額研發投入的商業化轉化效率尚未顯現。

整體而言，小鵬汽車2025年憑借產品與渠道擴張實現規模突圍，但盈利轉正、短期增長、成本控制及財務優化仍是核心瓶頸。在行業價格戰與技術競賽并行的格局下，公司需平衡研發投入與盈利節奏，加快技術成果商業化落地，才能緩解長期發展壓力。

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