地平線，重構(gòu)智駕「坐標(biāo)系」

文 / 金葉

來(lái)源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

進(jìn)入2026年，很多搭載著智能輔助駕駛的汽車OTA后，質(zhì)變發(fā)生得悄無(wú)聲息，又排山倒海。

智駕的坐標(biāo)系，似乎真的不一樣了。

以前橫軸是功能疊加，縱軸是參數(shù)堆料；現(xiàn)在橫軸變成體驗(yàn)深度，縱軸變成技術(shù)平權(quán)。大家對(duì)智駕的預(yù)期，也從“有沒(méi)有”變成了“好不好用、能不能常用”。

智駕行業(yè)經(jīng)歷了2025年的混戰(zhàn)與洗牌后，地平線不僅坐穩(wěn)了行業(yè)龍頭，更成為加速智駕普及的最大推手和贏家。在地平線的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，創(chuàng)始人兼CEO余凱，為我們揭開了這套新坐標(biāo)系的深層邏輯。

數(shù)據(jù)背后，藏著比市場(chǎng)預(yù)期更多的東西。

橫軸廣度：財(cái)報(bào)之外，市場(chǎng)看見了什么？

財(cái)報(bào)顯示，地平線去年?duì)I收37.6億元，同比增長(zhǎng)57.7%；毛利潤(rùn)24.3億元，綜合毛利率64.5%，其中汽車業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)67.2%。截至年末，地平線手握202億元現(xiàn)金及等價(jià)物，較年初凈增48億元。

但如果只看數(shù)字，看到的只是結(jié)果，不是底牌。真正讓市場(chǎng)興奮的，是藏在數(shù)字背后的結(jié)構(gòu)性質(zhì)變：

首先是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變。產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)收入占比從2024年的28%躍升至43%，收入由6.6億元激增至16.22億元，同比增長(zhǎng)144.2%。這意味著地平線的高附加值解決方案已全面開花，好比一開始亞馬遜只是想做電商，后來(lái)在電商的基礎(chǔ)上發(fā)展出了AWS，把電商的底層基礎(chǔ)設(shè)施（計(jì)算能力、存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)庫(kù)）打包成服務(wù)，輸出給全世界，含金量不可同日而語(yǔ)。

授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)雖增速溫和，為17.4%，但19.35億元的絕對(duì)規(guī)模依然穩(wěn)健，是毛利率極高的現(xiàn)金牛。財(cái)報(bào)顯示，有一家國(guó)際Tier 1巨頭去年開始采用地平線的算法及軟件，成為去年的前五大客戶之一。巨頭用了，上下游自然跟著走，讓合作朋友圈越滾越大。

由此，這份答卷形成了讓資本市場(chǎng)最為安心的“五五開”格局：既有當(dāng)下的現(xiàn)金流托底，也為未來(lái)的增長(zhǎng)空間蓄勢(shì)。

其次是毛利率的成色。67.2%的汽車業(yè)務(wù)毛利率是什么水平？對(duì)比英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)70%左右的毛利率，地平線的定價(jià)權(quán)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)能和行業(yè)天花板平起平坐。有機(jī)構(gòu)擔(dān)心，今年內(nèi)存漲價(jià)很多，地平線如何保持高毛利率？地平線回應(yīng)還是有信心維持60%以上的高毛利率水平，其中芯片40%—50%毛利，軟件授權(quán)接近100%，而且在2025年底已經(jīng)提前鎖住了內(nèi)存的供應(yīng)價(jià)格。

還有一個(gè)被很多人忽略的關(guān)鍵指標(biāo)：中高階芯片出貨量近5倍增長(zhǎng)。2025年180萬(wàn)套中高階芯片出貨，占總出貨量48%，貢獻(xiàn)了超80%的產(chǎn)品解決方案收入。標(biāo)志著地平線已成功卡位高價(jià)值市場(chǎng)核心腹地。

說(shuō)白了，地平線不用靠走量沖規(guī)模，從“技術(shù)投入期”切到“規(guī)模兌現(xiàn)期”。過(guò)去幾年砸在中高階解決方案上的投入，開始見“回頭錢”，站在這輪財(cái)報(bào)回頭看，不止是數(shù)字在漲，而是商業(yè)模式跑通了。

其實(shí)早在去年，資本市場(chǎng)就投下了信任票。地平線已經(jīng)被納入恒生綜指、恒生科指、富時(shí)中國(guó)大盤股、MSCI中國(guó)這些核心指數(shù)，是港股里少有的正宗智駕標(biāo)的。最近國(guó)際大投行的態(tài)度也值得關(guān)注：瑞銀、高盛、摩根士丹利都陸續(xù)上調(diào)了目標(biāo)價(jià)，背后邏輯基本一致：國(guó)內(nèi)智駕滲透率還在往上走，地平線在高端市場(chǎng)的份額也在擴(kuò)，再加上打造物理AI超級(jí)平臺(tái)賦能萬(wàn)物智能，這幾條線湊在一起，估值重估的邏輯也就順了。

具體看，瑞銀給了13.20港元，評(píng)級(jí)“買入”；高盛更激進(jìn)一點(diǎn)，直接提到15.30港元，理由是地平線在車企里的方案統(tǒng)治力夠強(qiáng)、軟硬一體化的價(jià)值鏈躍升。按照高盛的觀點(diǎn)算下來(lái)，地平線股價(jià)往上還有翻倍的空間。

縱軸深度：軟硬一體布局技術(shù)代差

地平線的創(chuàng)始人兼CEO余凱，在圈內(nèi)以親和力著稱，技術(shù)前瞻又不端架子，開發(fā)布會(huì)時(shí)常化身“段子手”金句頻出，江湖人稱“凱哥”。電話會(huì)之后，市場(chǎng)最津津樂(lè)道的，是凱哥自己調(diào)高了預(yù)期。

“去年這個(gè)時(shí)候，我們對(duì)未來(lái)幾年收入增速的展望還在50%左右，”凱哥頓了頓，“但站在今天，因?yàn)榭吹搅藦?qiáng)勁的產(chǎn)品周期、充沛的定點(diǎn)pipeline，還有下一代軟硬件技術(shù)的領(lǐng)先性，我們有信心拉動(dòng)未來(lái)數(shù)年收入平均增速達(dá)到60%，比過(guò)去預(yù)期的增長(zhǎng)曲線更加陡峭。”

很多人追問(wèn)：凱哥這個(gè)“60%”的底氣，究竟從何而來(lái)？

拆解地平線在水面之下的角色，答案自然浮現(xiàn)。

核心在于，地平線是智駕普及背后的核心推動(dòng)者，贏下了主流市場(chǎng)最大的一塊蛋糕。

截至2025年底，地平線HSD已獲得20多款車型定點(diǎn)，2026年還將繼續(xù)爆發(fā)。凱哥發(fā)現(xiàn)，搭載HSD的車型中，頂配版本銷量占比高達(dá)83%。這在傳統(tǒng)汽車行業(yè)極為反常，以往是低配走量，如今，智駕正成為消費(fèi)者掏錢的理由。

而這不只是地平線的階段性成果，更像是一個(gè)信號(hào)：它正在被市場(chǎng)重估為“智能服務(wù)提供商”。試想，如果幾千萬(wàn)保有量撐起一個(gè)高粘性的軟件訂閱市場(chǎng)，那個(gè)量級(jí)，可能遠(yuǎn)不止當(dāng)下的收入。例如凱哥還在電話會(huì)上分享了一個(gè)小故事：春節(jié)期間，某款搭載HSD的車型，用戶智駕里程占比達(dá)到41%。這說(shuō)明HSD已不再是噱頭，而是用戶們?cè)敢赓I單的必需品。

再看市場(chǎng)格局。2025年，地平線在自主品牌ADAS市場(chǎng)拿下了47.7%的份額，穩(wěn)坐頭把交椅；中高階智駕市場(chǎng)，市場(chǎng)份額跟華為幾乎并列第二，跟英偉達(dá)一起構(gòu)成第一梯隊(duì)。

更關(guān)鍵的是20萬(wàn)元以內(nèi)，搭載著NOA的自主品牌，地平線占有44%的份額，簡(jiǎn)而言之就是將“高端智駕”做成了“國(guó)民標(biāo)配”。而且作為國(guó)內(nèi)唯一滿足全階輔助智駕需求的量產(chǎn)方案，地平線征程6系列已成功將城區(qū)NOA帶入15萬(wàn)元級(jí)國(guó)民車市場(chǎng)。2026年，基于單顆征程6M的城區(qū)輔助駕駛方案，將進(jìn)一步普惠至7萬(wàn)—10萬(wàn)元級(jí)車型。

尤其值得關(guān)注的是，當(dāng)前地平線芯片的ASP（平均售價(jià)）不足60美元。凱哥說(shuō)，當(dāng)前的ASP水平，相較于地平線現(xiàn)有高速NOA產(chǎn)品的平均售價(jià)仍有50%的提升空間，與城區(qū)NOA產(chǎn)品的平均售價(jià)相比，更存在10倍的提升潛力。所以，隨著HSD等方案的大規(guī)模上車，ASP的持續(xù)提升將遠(yuǎn)超出貨量的增長(zhǎng)，成為未來(lái)數(shù)年收入復(fù)合增速達(dá)到60%的核心驅(qū)動(dòng)力。

當(dāng)然了，份額只是結(jié)果，真正的護(hù)城河，藏在“軟硬一體”四個(gè)字里。

到了2026年，凱哥打算把這四個(gè)字再往前推一步：全面押注艙駕融合全車智能體芯片和操作系統(tǒng)。用他的話說(shuō)，是通過(guò)打破智駕和座艙的底層芯片架構(gòu)，把上層軟件生態(tài)真正打通，劈出一個(gè)新市場(chǎng)來(lái)。

有機(jī)構(gòu)問(wèn)，那跟英偉達(dá)比，核心差異到底在哪兒？

凱哥又舉例了一個(gè)挺有意思的觀察：英偉達(dá)其實(shí)嘗試過(guò)，接了一家海外豪華車企的“艙駕一體”項(xiàng)目，結(jié)果一直沒(méi)量產(chǎn)出來(lái)。很大程度是因?yàn)橛ミ_(dá)目前還沒(méi)有成熟的艙駕一體第三方解決方案供應(yīng)商，讓它自己包圓全套，不是它擅長(zhǎng)的商業(yè)模式。

地平線不一樣，它基于軟硬一體的解決方案，能從芯片到智駕軟件再到智能體OS，整條鏈路自己打通。從智駕往座艙過(guò)渡，比從座艙往智駕過(guò)渡，天然帶著一種“降維打擊”的勢(shì)能。

說(shuō)到這，凱哥還給大家賣了個(gè)關(guān)子：除了升維客戶價(jià)值，這套艙駕融合方案在成本上也很有“殺傷力”。從兩個(gè)域控到中央計(jì)算，線束、冷卻、PCB板、殼體都能省，還能避開漲瘋了的內(nèi)存芯片。至于怎么體現(xiàn)出更多價(jià)值，大家四月發(fā)布會(huì)見。

當(dāng)然了，技術(shù)代差的背后是對(duì)研發(fā)投入的堅(jiān)持。2025年，地平線研發(fā)開支高達(dá)51.54億元，同比增長(zhǎng)63.3%。這種投入不是在存量市場(chǎng)中做局部?jī)?yōu)化，而是在行業(yè)關(guān)鍵窗口期搶占話語(yǔ)權(quán)的“換代”。特別是在智駕行業(yè)步入全場(chǎng)景城區(qū)NOA量產(chǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，地平線選擇在高處加碼，為接下來(lái)的智能體時(shí)代建立更深的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

坐標(biāo)系之外的萬(wàn)億藍(lán)海

站在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看地平線，我們要跳出乘用車市場(chǎng)的預(yù)期，來(lái)丈量它的成長(zhǎng)邊界。

全球化是第一步。凱哥用三句話概括了出海邏輯：“幫自主品牌走出去，幫合資品牌留下來(lái)，幫海外品牌邁進(jìn)智能化時(shí)代。”去年，地平線助力11家車企、超40款車型出海，出口定點(diǎn)達(dá)200萬(wàn)套。在支持合資品牌深耕中國(guó)市場(chǎng)方面，累計(jì)獲得9家合資品牌、超35款車型定點(diǎn)；在助推海外車企智能化轉(zhuǎn)型方面，獲得3家國(guó)際車企車型定點(diǎn)，全生命周期出貨量達(dá)1000萬(wàn)套。當(dāng)方案駛向全球的時(shí)候，輸出的不僅是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的伏筆，更是未來(lái)收入放量的起點(diǎn)。

而支撐這一布局的，是地平線持續(xù)進(jìn)階的產(chǎn)品力。回顧過(guò)去幾年，地平線每年推出一款重磅產(chǎn)品：征程5、征程6、HSD解決方案，再到今年的艙駕融合智能體芯片和OS。產(chǎn)品迭代背后，是一條貫穿始終的戰(zhàn)略主線： “在沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的地方競(jìng)爭(zhēng)”。

如今，地平線正將軟硬一體的技術(shù)積累從汽車行業(yè)向具身智能領(lǐng)域遷移，尋找下一個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)。不久前，地平線正式發(fā)布了專為物理AI時(shí)代打造的新一代計(jì)算架構(gòu)BPU“黎曼架構(gòu)”，關(guān)鍵算子算力提升10倍，面向大語(yǔ)言模型能效提升5倍。

這么說(shuō)來(lái)，地平線的定位，正在從“不造車的特斯拉”走向“不造車和機(jī)器人的特斯拉”。它不像特斯拉一樣，做垂直整合的“顛覆者”，而是甘當(dāng)開放生態(tài)的“賦能者”，用一套底層能力，覆蓋多個(gè)物理世界的智能終端。

畢竟，從成立伊始，地平線就始終聚焦并投資于物理AI的BPU計(jì)算架構(gòu)及基礎(chǔ)模型底座。汽車，只是它第一個(gè)規(guī)模化落地的場(chǎng)景，現(xiàn)在，具身智能機(jī)器人，可能才是地平線瞄準(zhǔn)的下一個(gè)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)。畢竟，公司的股票簡(jiǎn)稱就叫“地平線機(jī)器人”，英文名“Horizon Robotics”早已點(diǎn)明了答案——底層的計(jì)算架構(gòu)，既能驅(qū)動(dòng)汽車，也能帶動(dòng)機(jī)器人。

謎底就寫在謎面上，這或許，是凱哥給市場(chǎng)埋下的一個(gè)小彩蛋。

結(jié)語(yǔ)

過(guò)去，市場(chǎng)對(duì)一家芯片公司的預(yù)期，是“賣了多少芯片、拿了多少訂單”。而地平線軟硬一體的能力，讓預(yù)期變成了定義了多大的市場(chǎng)、占住了多深的生態(tài)位。

短期看，它踩準(zhǔn)了智駕平權(quán)的產(chǎn)業(yè)紅利，用量?jī)r(jià)齊升證明了自己的稀缺性。中期看，HSD量產(chǎn)和海外突破打開了新的增長(zhǎng)曲線。長(zhǎng)期看，十年如一日地研發(fā)投入，在技術(shù)密集型賽道上，筑起了對(duì)手繞不開、跨不過(guò)的深水區(qū)。

所以地平線的節(jié)奏，不是趕上一個(gè)風(fēng)口，而是在每一個(gè)風(fēng)口起勢(shì)之前，都提前完成了落位。