“償二代”二期為漸進(jìn)式影響，險(xiǎn)資無系統(tǒng)性減倉壓力

每經(jīng)記者：涂穎浩 每經(jīng)編輯：陳俊杰

近期市場有消息稱“中小保險(xiǎn)公司由于償付能力新政而減倉，導(dǎo)致市場震蕩”。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士在受訪時(shí)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，將短期市場波動(dòng)主要?dú)w因?yàn)椤半U(xiǎn)資減倉”并不充分。一方面，“償二代”（中國風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向償付能力體系）二期全面落地確實(shí)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司投資行為產(chǎn)生重要影響，但這種影響本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性、漸進(jìn)式的調(diào)整，而非短期內(nèi)觸發(fā)被動(dòng)減倉的沖擊；另一方面，“中小險(xiǎn)企減倉導(dǎo)致市場下跌”，更可能是對(duì)局部現(xiàn)象的放大解讀，而不具備整體解釋力。

“減倉現(xiàn)象也存在，但體量有限，所以沒有理由認(rèn)為是險(xiǎn)企行為導(dǎo)致股市下跌。”一位險(xiǎn)企投資業(yè)務(wù)人士在受訪時(shí)表示。有券商分析師在受訪時(shí)分析稱，對(duì)于資金量占比超過七成且于2025年末已實(shí)施新準(zhǔn)則的中大型險(xiǎn)企來說，實(shí)際降倉壓力并不大。

相關(guān)影響此前已逐步體現(xiàn)

近期，股債市場波動(dòng)加劇，作為核心增量資金的險(xiǎn)資行為受到市場關(guān)注。

對(duì)于傳言提及的保險(xiǎn)“償二代”監(jiān)管規(guī)則落地影響，中泰證券非銀分析師葛玉翔指出，2024年末“償二代”過渡期延長至2025年底，2026年并未有新規(guī)全面落地，“償二代”三期征求意見稿正在監(jiān)管內(nèi)部測試。

2012年3月，原保監(jiān)會(huì)啟動(dòng)中國風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向償付能力體系建設(shè)工程；2016年，“償二代”一期正式落地實(shí)施；2021年底，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》，明確自2022年一季度起施行“償二代”二期，并要求保險(xiǎn)公司最晚于2025年起全面執(zhí)行到位。

北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、教授朱俊生對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，總體來看，“償二代”二期全面落地確實(shí)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司投資行為產(chǎn)生重要影響，但這種影響本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性、漸進(jìn)式的調(diào)整，而非短期內(nèi)觸發(fā)被動(dòng)減倉的沖擊。

朱俊生認(rèn)為，新規(guī)通過強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的資本約束，核心在于引導(dǎo)險(xiǎn)企回歸資產(chǎn)負(fù)債匹配（ALM）導(dǎo)向，推動(dòng)投資從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健經(jīng)營”。在具體配置上，并不是簡單壓降權(quán)益資產(chǎn)，而是促使權(quán)益投資從高波動(dòng)、交易導(dǎo)向轉(zhuǎn)向低波動(dòng)、高分紅的配置型資產(chǎn)。同時(shí)強(qiáng)化對(duì)長期固收資產(chǎn)的配置需求，并對(duì)另類投資提出更高的風(fēng)險(xiǎn)穿透和資本約束要求。

更重要的是，“償二代”二期自2022年以來已進(jìn)入持續(xù)消化階段，且設(shè)有過渡期，相關(guān)影響在過去幾年中已逐步體現(xiàn)，而非在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)集中釋放。

中大型險(xiǎn)企降倉壓力不大

朱俊生還表示，至于市場所傳“中小保險(xiǎn)公司一季度末因償付能力壓力集中減倉，從而導(dǎo)致市場震蕩”的說法，需要更加審慎看待。

“從實(shí)際情況看，個(gè)別償付能力邊際承壓、權(quán)益?zhèn)}位較高或存在流動(dòng)性約束的中小險(xiǎn)企，確實(shí)可能在階段性進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但這屬于個(gè)體行為，并不具有行業(yè)普遍性，也難以形成系統(tǒng)性減倉力量。”在其看來，保險(xiǎn)資金整體仍然是典型的長期配置型資金，負(fù)債端持續(xù)帶來資金流入，決定了其在大類資產(chǎn)配置上以穩(wěn)定增配為主，而非高頻交易。與此同時(shí)，中小險(xiǎn)企整體體量相對(duì)有限，其邊際調(diào)倉行為對(duì)市場的影響程度也較為有限。

葛玉翔也告訴記者，客觀來看，部分中小險(xiǎn)企或面臨一定業(yè)績兌現(xiàn)壓力，但考慮“償二代”針對(duì)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子引入了逆周期調(diào)整，降低了保險(xiǎn)公司“追漲殺跌”沖動(dòng)。對(duì)于資金量占比超過七成且于2025年末已實(shí)施新準(zhǔn)則的中大型險(xiǎn)企來說，實(shí)際降倉壓力并不大。

金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年底，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額合計(jì)38.5萬億元，較2024年增長15.7%。其中，投向股票和基金的權(quán)益資金余額約5.7萬億元，同比增長約39%，比上年多出約1.6萬億元，這既包含新增資金的投入，也受益于權(quán)益資產(chǎn)本身的增值。

據(jù)中泰證券測算，其中約三分之二貢獻(xiàn)來自市值波動(dòng)上漲，三分之一來自主動(dòng)增倉。該券商測算2026年中性假設(shè)下，全年股基增量資金約7133億元。