劉曉蕾、韓鵬飛、張崢解讀產(chǎn)業(yè)動(dòng)能與市場(chǎng)改革丨北大光華兩會(huì)后經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策分析

2026年3月17日，“2026北大光華兩會(huì)后經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策分析會(huì)”在北京大學(xué)科技園舉行，九位北大光華學(xué)者現(xiàn)場(chǎng)分享兩會(huì)學(xué)習(xí)感悟，深度分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，探討展望政策未來。會(huì)議由北京大學(xué)光華管理學(xué)院與北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所聯(lián)合舉辦。

基于此次會(huì)議，北大光華推出“兩會(huì)后經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策分析”專欄，本期為劉曉蕾、韓鵬飛、張崢三位學(xué)者圍繞“產(chǎn)業(yè)動(dòng)能與市場(chǎng)改革”議題的現(xiàn)場(chǎng)觀點(diǎn)摘錄。

劉曉蕾：以投融資協(xié)同改革重塑資本市場(chǎng)功能定位

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部副主任、光華管理學(xué)院教授劉曉蕾表示，2026年政府工作報(bào)告與“十五五”規(guī)劃綱要對(duì)資本市場(chǎng)改革的部署，標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)正從強(qiáng)調(diào)融資功能，邁向投融資協(xié)同發(fā)力的系統(tǒng)性重構(gòu)階段。

資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的核心樞紐，不僅要為企業(yè)提供融資渠道，更要通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置引導(dǎo)資金高效流動(dòng)，同時(shí)還承擔(dān)著居民財(cái)富管理的重要職能，是居民分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利的關(guān)鍵制度載體。2025年我國居民人均財(cái)產(chǎn)凈收入占可支配收入比重僅8.0%，遠(yuǎn)低于英美德等國水平，居民收入仍以工資性為主，資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能尚未充分釋放，這也意味著推動(dòng)資本市場(chǎng)改革，既關(guān)乎企業(yè)融資效率提升，更與居民財(cái)富增長(zhǎng)、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化深度關(guān)聯(lián)。

當(dāng)前資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵，并非簡(jiǎn)單擴(kuò)大融資規(guī)模，而是圍繞投融資協(xié)同發(fā)力，構(gòu)建投資端與融資端閉環(huán)運(yùn)行的制度體系。具體來說應(yīng)從以下幾點(diǎn)著力：

第一，夯實(shí)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度基礎(chǔ)。目前社保、年金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金規(guī)?？捎^，但權(quán)益投資比例普遍低于制度上限，短期化的考核機(jī)制讓本應(yīng)具備跨周期配置能力的長(zhǎng)期資金呈現(xiàn)短視化特征，難以發(fā)揮市場(chǎng)“壓艙石”作用。針對(duì)這一問題，近年來政策開始著力推動(dòng)長(zhǎng)周期考核機(jī)制改革。通過建立三年以上、甚至五年以上的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，降低當(dāng)期收益指標(biāo)權(quán)重，提高中長(zhǎng)期考核指標(biāo)占比，政策正在從制度層面重塑長(zhǎng)期資金的行為邏輯，讓長(zhǎng)期資金真正成為服務(wù)科技創(chuàng)新的耐心資本。

第二，打通資本循環(huán)的關(guān)鍵堵點(diǎn)。當(dāng)前私募股權(quán)退出仍較依賴IPO市場(chǎng)，等待期長(zhǎng)，不確定性較高等問題影響整個(gè)創(chuàng)新融資鏈條的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。未來應(yīng)大力發(fā)展多層次退出體系，進(jìn)一步深入并購重組市場(chǎng)化改革，、壯大S基金與股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，構(gòu)建“進(jìn)得去、退得出、轉(zhuǎn)得動(dòng)”的資本循環(huán)體系。

第三，以耐心資本更好服務(wù)科技創(chuàng)新。投融資協(xié)同改革的最終落腳點(diǎn)，是更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，特別是服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力培育。國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能通過風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、政策增信引導(dǎo)社會(huì)資本向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚。國際經(jīng)驗(yàn)也表明，資本市場(chǎng)能否有效服務(wù)創(chuàng)新，制度安排起了核心作用，如美國1979年調(diào)整《雇員退休收入保障法》“審慎人規(guī)則”，推動(dòng)養(yǎng)老金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，這被視為美國私募市場(chǎng)大發(fā)展的重要制度基礎(chǔ)。

總體來看，本輪資本市場(chǎng)改革的核心并非單一維度制度調(diào)整，而是圍繞投融資關(guān)系的系統(tǒng)性重構(gòu)。

韓鵬飛：全球創(chuàng)新路徑分野，中國創(chuàng)新范式升維

北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)系副教授韓鵬飛表示，當(dāng)前的中美科技博弈，正日益呈現(xiàn)出一種“領(lǐng)域分化、區(qū)域分層”的復(fù)雜格局。美國在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等科學(xué)驅(qū)動(dòng)型領(lǐng)域持續(xù)引領(lǐng)前沿，而中國則在綠色低碳技術(shù)、高端裝備制造等工程集成型領(lǐng)域展現(xiàn)出全球競(jìng)爭(zhēng)力；美國在尖端技術(shù)研發(fā)與核心軟件生態(tài)構(gòu)建上保持優(yōu)勢(shì)，而中國則在全球市場(chǎng)滲透、規(guī)?；瘧?yīng)用與先進(jìn)硬件制造方面積累了顯著優(yōu)勢(shì)。這種態(tài)勢(shì)可能導(dǎo)向一個(gè)長(zhǎng)期并存的未來：美國主導(dǎo)創(chuàng)新架構(gòu)與標(biāo)準(zhǔn)定義，中國主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)化落地與市場(chǎng)滲透，雙方在各自的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域形成深度護(hù)城河，而非一方對(duì)另一方形成全面壓制。

當(dāng)前中美科技博弈圍繞四大維度展開：原創(chuàng)型創(chuàng)新（“0-1”突破）、應(yīng)用型創(chuàng)新（“1-N”迭代）、技術(shù)自主與安全、全球影響力構(gòu)建。美國在多數(shù)前沿科技的源頭創(chuàng)新上仍占據(jù)優(yōu)勢(shì)，尤其在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、量子計(jì)算等領(lǐng)域。中國則在綠色低碳、高超音速、動(dòng)力電池等若干關(guān)鍵賽道上實(shí)現(xiàn)了局部反超。在應(yīng)用型創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化部署方面，中國展現(xiàn)出令世界矚目的速度和效率。中國近年來工業(yè)機(jī)器人部署量已超過全球其他國家總和。當(dāng)美國仍在為無人機(jī)商業(yè)配送的監(jiān)管框架爭(zhēng)論時(shí)，中國已在多城市開展無人駕駛出租車、垂直起降飛行器等常態(tài)化測(cè)試與運(yùn)營。

需要警惕的是，不能將原創(chuàng)型創(chuàng)新與應(yīng)用型創(chuàng)新簡(jiǎn)單對(duì)立，甚至認(rèn)為前者價(jià)值高于后者。一項(xiàng)技術(shù)的演進(jìn)軌跡和最終主導(dǎo)地位，往往并非在誕生之初就已確定，而是在大規(guī)模市場(chǎng)應(yīng)用中通過持續(xù)迭代得以塑造；正是“從1到N”階段的勝出者，決定了眾多“從0到1”原創(chuàng)探索中的最終贏家。盡管美國早在20世紀(jì)初就成為世界頭號(hào)制造業(yè)強(qiáng)國，但直至二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，其在諾貝爾獎(jiǎng)獲得者數(shù)量上仍大幅落后于德國、英國、法國等國；美國全球經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)地位的確立，關(guān)鍵并非源于其是基礎(chǔ)科學(xué)的首要策源地，而在于其全球領(lǐng)先的應(yīng)用轉(zhuǎn)化、迭代改進(jìn)和大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化能力。

中國在“工程集成”型領(lǐng)域已具備全球頂尖競(jìng)爭(zhēng)力，高鐵網(wǎng)絡(luò)、特高壓輸電、5G基礎(chǔ)設(shè)施等標(biāo)志性成就，充分彰顯了“工程創(chuàng)新紅利”的持續(xù)釋放。而美國憑借其雄厚的國立科研機(jī)構(gòu)、頂尖研究型大學(xué)及大型企業(yè)基礎(chǔ)研究部門的協(xié)同創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，在“科學(xué)驅(qū)動(dòng)型”領(lǐng)域保持著優(yōu)勢(shì)。中美創(chuàng)新路徑的分野，源于我國工業(yè)化路徑、政策邏輯、市場(chǎng)激勵(lì)與人才供給結(jié)構(gòu)。新質(zhì)生產(chǎn)力的核心驅(qū)動(dòng)力終究是前沿科學(xué)與顛覆性技術(shù)突破，因此，實(shí)現(xiàn)從工程集成型向科學(xué)驅(qū)動(dòng)型的創(chuàng)新范式躍遷，成為中國邁向科技強(qiáng)國的必由之路。

美國稀土產(chǎn)業(yè)面臨著“有輕、無重”的結(jié)構(gòu)性短板：輕稀土領(lǐng)域美國正追趕布局，但在重稀土領(lǐng)域中國憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘掌控著主導(dǎo)權(quán)。美國“有輕、無重”的結(jié)構(gòu)性短板，是經(jīng)濟(jì)性、產(chǎn)業(yè)鏈與人才缺失、環(huán)保成本、制度壁壘四重因素復(fù)雜交織的結(jié)果。面對(duì)這一格局，中國稀土戰(zhàn)略的核心支點(diǎn)正在經(jīng)歷深刻演進(jìn)——從早期的“資源控制力”，升級(jí)為“技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)主導(dǎo)權(quán)+高端材料供給控制力”的有機(jī)集合。

張崢：有效去庫存與構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式

北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、副院長(zhǎng)張崢表示，兩會(huì)后“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”的政策導(dǎo)向，兼顧短期預(yù)期管理與風(fēng)險(xiǎn)處置，更指向中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性再定位：在存量主導(dǎo)的行業(yè)發(fā)展階段，房地產(chǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與城市發(fā)展的貢獻(xiàn)方式將從傳統(tǒng)的“開發(fā)—銷售—擴(kuò)張”模式，逐步轉(zhuǎn)向“持有—運(yùn)營—服務(wù)—資產(chǎn)管理”的新型發(fā)展模式?！坝行齑妗笔且獦?gòu)建一套可復(fù)制、可持續(xù)的制度與機(jī)制安排，目標(biāo)是將低效閑置的存量不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具備穩(wěn)定收益的可持續(xù)運(yùn)營資產(chǎn)，持續(xù)改善民生服務(wù)供給結(jié)構(gòu)，同時(shí)在金融層面形成可循環(huán)的資本退出與再投資機(jī)制。

去庫存的對(duì)象并非僅限于商品住宅庫存，而在推進(jìn)過程主要受三重約束：一是地方政府與相關(guān)主體在資金和專業(yè)運(yùn)營上的雙重不足，二是不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營周期長(zhǎng)，三是社會(huì)資本進(jìn)入缺乏可預(yù)期的收益—風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)及清晰退出通道。因此，評(píng)價(jià)“有效去庫存”成效需立足三維核心指標(biāo)：資產(chǎn)層面的現(xiàn)金流穩(wěn)定與價(jià)值提升、服務(wù)民生層面的可驗(yàn)證供給改善、金融財(cái)政層面的可持續(xù)資本循環(huán)。

建議支持地方設(shè)立去庫存投資基金，采用“母基金+子基金”的雙層架構(gòu)推進(jìn)存量盤活。母基金由地方財(cái)政、地方國企以及政策性金融機(jī)構(gòu)共同出資，主要承擔(dān)戰(zhàn)略引導(dǎo)、資產(chǎn)類型篩選及社會(huì)資本撬動(dòng)職責(zé)；子基金按不同資產(chǎn)類型與運(yùn)營模式分類設(shè)立，引入專業(yè)投資與運(yùn)營能力的機(jī)構(gòu)作管理人，負(fù)責(zé)資產(chǎn)篩選、盡調(diào)定價(jià)、改造提升及退出方案，核心要求是聚焦長(zhǎng)期運(yùn)營績(jī)效。

基金機(jī)制落地需配套政策協(xié)同發(fā)力，重點(diǎn)聚焦三方面：一是優(yōu)化稅費(fèi)與交易環(huán)節(jié)支持，切實(shí)降低資產(chǎn)轉(zhuǎn)換與盤活過程中的摩擦成本；二是完善融資支持，提供與10—15年運(yùn)營周期相匹配的超長(zhǎng)期貸款及適度貼息，營造相對(duì)穩(wěn)定的利率環(huán)境；三是合理擴(kuò)展資產(chǎn)用途與對(duì)象，堅(jiān)持公共服務(wù)導(dǎo)向，覆蓋市場(chǎng)化租賃、養(yǎng)老等多元場(chǎng)景及具備改造潛力的存量商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)。

去庫存的可持續(xù)性關(guān)鍵在于完善多層次REITs市場(chǎng)，構(gòu)建從不動(dòng)產(chǎn)基金、機(jī)構(gòu)間REITs到公募REITs的完整退出階梯。這一體系既能實(shí)現(xiàn)資金期限與資產(chǎn)運(yùn)營周期的精準(zhǔn)匹配，又能拓寬社會(huì)資本退出通道、吸引保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金參與，同時(shí)需同步完善資產(chǎn)合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、信息披露與審計(jì)要求等相關(guān)制度規(guī)則，保障市場(chǎng)健康發(fā)展。

當(dāng)前居民自有住房虛擬租金核算口徑偏保守，可能導(dǎo)致住房服務(wù)業(yè)增加值、消費(fèi)等相關(guān)指標(biāo)被低估，不利于精準(zhǔn)研判行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，因此有必要持續(xù)優(yōu)化統(tǒng)計(jì)核算體系，為政策評(píng)估提供可靠支撐。

與此同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)需主動(dòng)適配行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)三大核心轉(zhuǎn)變：產(chǎn)品從“銷售型”轉(zhuǎn)向“服務(wù)型”，以租賃、社區(qū)服務(wù)等形成穩(wěn)定現(xiàn)金流；能力從“建設(shè)組織”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營組織”，強(qiáng)化運(yùn)營管理與客戶服務(wù)；融資從“負(fù)債擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“權(quán)益+REITs循環(huán)”，建立與運(yùn)營型資產(chǎn)相匹配的治理與內(nèi)控體系。

來源 | 北大光華對(duì)外關(guān)系部

排版 | 李珅

編輯 | 王小雅

審閱 | 塔娜

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