中興通訊：1339億營收重返增長，56億利潤何以承壓？

作為通信行業轉型期的典型樣本，中興通訊2025年報交出了一份營收實現1339億元、同比增長10.4%的答卷，董事會報告將其標榜為“連接+算力戰略升級初見成效，營業收入重返增長軌道”，卻刻意回避了利潤總額同比下滑超32%、經營現金流凈額驟降66%的糟糕表現，僅輕描淡寫地將其描述為“在行業周期切換疊加業務結構調整的背景下，歸母凈利潤承壓”，這句話背后所掩蓋的結構風險和戰略隱憂，需要解讀和深思。

增長的代價：政企業務收入暴增卻造成盈利體系崩塌，現金流承壓成顯性風險

受到國內5G網絡建設處于成熟期，運營商投資延續下降態勢的影響，2025年中興通訊的核心業務板塊——運營商網絡業務營收同比下滑10.5%，但公司整體營收卻同比增長了10.4%，這得益于其政企業務板塊的收入實現了翻倍暴增。

中興通訊稱其算力業務營收同比飆升150%，憑借“服務器等算力產品持續突破頭部客戶，推動政企業務收入翻番”，由186億增長至372億元，營收占比由去年的15%增長至28%。由此，中興通訊將政企業務稱為“驅動公司收入增長的核心引擎”。

但這份收入規模的暴增，給公司帶來的卻是盈利體系崩塌的代價：政企業務毛利率從 2024 年的 15% 跌至11%，相比2023年35%的毛利水平更是斷崖式下跌，直接拖累公司整體毛利率下滑 8 個百分點；歸母凈利潤 56.2 億元同比大幅縮水超過33%，導致中興通訊陷入“增收不增利”的典型陷阱。

更值得警惕的是，政企業務的規模擴張伴隨上下游資金占用加劇，中興通訊2025年的經營活動現金流凈額同比減少了65.9%，從115億人民幣驟降至僅39億，創下近5年來的歷史新低。

中興通訊政企業務高增長，帶來的卻是利潤大幅下滑與現金流的實質性承壓；所謂“第二曲線”的成型與起勢，卻導致中興通訊高毛利業務收縮、低毛利業務膨脹的盈利結構劣化。

賽道的偏差：AI是確定方向，服務器市場卻是利潤洼地

中興通訊在2025年年報中強調，公司“加速從連接向算力拓展轉型，把握國內頭部互聯網企業及行業客戶加大智算投資的機遇，服務器等算力產品持續突破頭部客戶，推動政企業務收入翻番”；同時，“其智算服務器亦在運營商市場中標中國移動類CUDA生態服務器集采項目，份額排名第一”。

中興通訊將其歸結為“AI驅動韌性增長”，然而國內服務器市場格局已然固化，浪潮、新華三、超聚變等服務器專業廠商占據了市場的大部分份額，作為后來者的中興通訊只能在別人的主場打價格戰，靠低價切入來提升市場份額，最終掉入毛利下滑、現金流承壓的內卷陷阱。

而且，中興通訊所選擇的服務器這一賽道從來都是產業鏈的利潤洼地。AI 產業鏈的利潤奶油始終被上游芯片廠商掌握，英偉達 AI 芯片毛利率超 70%，而中游服務器廠商受制于芯片采購的強議價權，再疊加行業激烈的價格競爭，僅能分得單位數毛利率的微薄利潤，這已是行業常識。

對于中興通訊而言，更是雪上加霜：上游服務器芯片采購選擇面受限毫無話語權，算力業務規模又遠低于浪潮信息、新華三等頭部玩家，難以形成采購規模效應；同時為突破互聯網市場，不得不接受 JDM 模式的深度綁定，互聯網巨頭的定制化要求與 “白牌服務器計劃” 進一步壓縮利潤空間，使其陷入 “規模越大、毛利越低” 的惡性循環。

因此，對于中興通訊而言，所謂從連接向算力拓展的第二曲線，實則是一條無利可圖的規模增長曲線而已。浪潮信息服務器及存儲等業務營收超千億規模，數倍于中興，但毛利率卻不足10%；新華三近千億營收，經營利潤也不過2%左右；行業的共性困境印證了服務器市場絕非利潤富礦，也不存在“規模擴張后毛利自然修復”的童話。

中興通訊押注于服務器賽道，本質是用低價換市場，而非用技術賺利潤，完全有悖于其“提質增利”的經營理念。

戰略的隱憂：行業周期遇冷，研發收縮與短期化傾向顯風險

當前通信行業正處于 5G 到 6G 演進的青黃不接階段，5G 基礎設施投資見頂，6G 商用尚有數年時間，運營商網絡業務營收下滑已成行業常態，中興通訊運營商網絡業務過去兩年營收累計縮水 24%，營收占比已不足公司整體的 50%，這成為公司急于做大第二曲線的核心動因。

但在行業周期性壓力之下，中興的戰略選擇卻出現了明顯的短期化傾向。

中興通訊在2025 年員工總數為6.5萬人，與上一年相比減少3280人；其中研發人員由3.32萬人減少到3.16萬，減少了1595人，占到減員比例的近半數。與此同時其研發費用也減少到227.5億，同比下降了5.31%；研發占比16.99%，同比回落 2.82個百分點。

但中興通訊2025年的銷售費用卻同比增長了3.6%，逆勢增至 92.24 億元，具體看主要是“廣告宣傳費”同比增加了58%，資源投入明顯向市場端、規模端傾斜。

作為通信設備核心企業，6G、空天地一體等核心技術的研發需要持續的人員和資金投入，研發收縮不僅放緩了核心技術壁壘的構建，更會讓公司逐漸喪失自身最具優勢的通信主業技術護城河，難以在 AI 與通信融合的高價值賽道形成競爭力。

研發投入減少的同時，用于廣告宣傳的銷售費用卻逆勢增長，這顯示出中興通訊在將更多資源投入到市場拓展與規模擴張中，試圖以短期營收增長掩蓋盈利困境。

在2026年的業務展望中，中興通訊再一次強調“將政企業務打造為驅動公司收入增長的核心引擎”，明顯可以看出其戰略重心已經開始偏離自身最具優勢的通信設備主業；而將“進一步鞏固并提升算力產品的市場份額”設定為政企業務在2026年的首要目標，更令人擔憂其2026年的盈利水平會進一步惡化。

結語：

萬億算力市場雖然前景廣闊，但服務器業務卻是高度內卷的利潤洼地；中興通訊深陷服務器利潤洼地的價格戰與規模戰內卷中，既喪失了自身的主業優勢，又未能構建起新的盈利壁壘。因此，中興通訊在2025年的利潤暴跌不是簡單的轉型陣痛，而是賽道選錯的必然代價。

中興的2025年業績，也為所有追風口的科技企業敲響了警鐘：沒有盈利支撐的規模增長，終是鏡花水月；脫離自身優勢的戰略選擇，注定難以為繼。