2月PMI點評：春節因素擾動，3月面臨油價影響—中金宏觀

轉載于：中金宏觀 ｜ 作者：鄭宇馳 張文朗

2月中采制造業PMI環比下降0.3ppt至49.0%，符合市場預期（Bloomberg預測中值為49.0%）；2月非制造業商務活動指數環比上升0.1ppt至49.5%；綜合PMI環比下降0.3個百分點至49.5%，連續第二個月處于收縮區間。春節因素繼續造成擾動，我們預計隨著節后復工，3月PMI或邊際上升。2月原材料購進價格漲幅邊際放緩，但3月面臨油價上漲影響，交運、化工等行業受影響相對較大。春節因素擾動，建筑業商務活動指數下降，但是預期邊際上升。受春節假期消費帶動，服務業邊際上升，但仍處于收縮區間。

春節因素繼續造成擾動。春節假期較長且位于2月中旬，對2月PMI數據繼續造成擾動。統計局[1]表示：“從歷史數據看，春節所在月份的PMI大多會出現一些波動，尤其今年春節假期有所延長且全部落在2月中下旬，企業生產經營受到一定影響，制造業市場活躍度總體有所下降。”考慮到1月已經較低的PMI基數，2月PMI環比回落幅度0.3個百分點，低于歷史上春節日期位于2月10日以后的年份2月PMI環比降幅均值（1.1個百分點）。生產分項邊際上受春節假期影響大于新訂單，兩者分別環比下降1.0、0.6個百分點至49.6%、48.6%，但是生產分項絕對水平仍然高于新訂單，供強需弱格局延續。新出口訂單、進口分別環比下降2.8、1.7個百分點至45.0%、45.6%，環比降幅高于新訂單，我們認為或主要受到春節因素擾動影響，外需層面保持平穩增長。2月美國制造業PMI環比下降1.2個百分點至51.2%，歐元區、日本則環比上升0.7、1.3個百分點至50.8%、52.8%。2月RatingDog制造業PMI新出口訂單環比上升3.6個百分點至54.0%。展望3月，我們預計隨著節后復工，PMI或邊際上升，2月PMI生產經營活動預期環比上升0.6個百分點至53.2%，而歷史上春節日期位于2月10日以后的年份3月PMI環比升幅均值為1.6個百分點。

大型企業PMI上升。分企業規模來看，大型企業PMI環比上升1.2個百分點至51.5%，受春節假期影響相對更大的中、小型企業PMI環比下降1.2、2.6個百分點至47.5%、44.8%。分大類行業來看，消費品行業環比上升0.5個百分點至48.8%，而高技術制造業、裝備制造業、高耗能行業PMI分別環比下降0.5、0.3、0.1個百分點至51.5%、49.8%、47.8%。其中高技術制造業持續處于擴張區間。細分行業來看，統計局[2]表示：“農副食品加工、計算機通信電子設備等行業生產指數和新訂單指數均位于臨界點以上，產需景氣水平保持擴張；紡織服裝服飾、汽車等行業兩個指數繼續低于臨界點，市場活躍度偏弱。”

2月原材料購進價格漲幅邊際放緩，但3月面臨油價上漲影響。2月原材料購進價格環比下降1.3%至54.8%，價格漲幅邊際放緩，但絕對水平仍然處于相對高位；出廠價格環比持平于50.6%，絕對水平低于原材料購進價格，中下游廠商傳導價格能力仍然受制于需求偏弱。但是3月以來油價因地緣沖突影響上漲，我們預計或將推動PMI價格分項上升。從2023年各細分行業對石油開采產品的完全消耗系數來看，除了精煉石油和核燃料加工品，對石油依賴較高（完全消耗系數高于0.15）的行業包括水上旅客運輸、基礎化學原料、合成材料、航空旅客運輸、航空貨物運輸和運輸輔助活動、農藥、化學纖維制品、水上貨物運輸和運輸輔助活動等，對石油依賴較低的行業則主要集中于金融、房地產、住宿餐飲等服務業。

春節因素擾動，建筑業商務活動指數下降，但是預期邊際上升。2月建筑業商務活動指數環比下降0.6個百分點至48.2%，連續第二個月處于收縮區間，主要受春節假期影響。統計局[3]表示：“受春節假期企業員工集中返鄉，部分建筑項目暫停施工等因素影響。”從企業預期來看，2月建筑業業務活動預期環比上升1.1個百分點至50.9%，重回擴張區間，我們預計3月建筑業商務活動指數或環比上升。

受春節假期消費帶動，服務業邊際上升，但仍處于收縮區間。2月服務業商務活動指數環比上升0.2個百分點至49.7%，主要受到春節假期消費所帶動。統計局[4]表示：“受春節假日效應帶動，居民出行消費相關行業業務總量增長較快，其中住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業商務活動指數均位于60.0%以上高位景氣區間，零售、航空運輸等行業商務活動指數均升至52.0%以上。”但是服務業商務活動指數絕對水平仍連續第四個月處于收縮區間，或反映在房地產市場持續偏弱背景下，內生需求仍然偏弱。

[1]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260304_1962700.html

[2]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260304_1962700.html

[3]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260304_1962700.html

[4]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260304_1962700.html

圖表1：制造業PMI與非制造業商務活動指數

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：春節位于2月10日以后的年份PMI季節性

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：制造業PMI分項

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：PMI新訂單與新出口訂單

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：PMI分企業規模

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表6：PMI分大類行業

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：PMI產成品和原材料庫存

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8：PMI主要原材料購進價格和出廠價格

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表9：對石油開采產品的完全消耗系數較高的細分行業

資料來源：2023年投入產出表，中金公司研究部

注：排除了石油開采產品、精煉石油和核燃料加工品

本文摘自：2026年3月4日已經發布的《春節因素擾動，3月面臨油價影響——2月PMI點評》

分析員 鄭宇馳 SAC 執業證書編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析員 張文朗 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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