2026年并購潮，券商行業(yè)再現“大魚吃小魚”

2026年開年，證券行業(yè)迎來重磅并購消息——3月2日盤前，東吳證券（601555.SH）突發(fā)公告，宣布正籌劃通過發(fā)行A股股份的方式，收購常州投資集團有限公司（以下簡稱“常投集團”）所持有的東海證券26.68%股權，以此獲得東海證券控制權，公司股票自當日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

（圖片來源：東吳證券官網）

這起并購案，既是2026年證券業(yè)整合的“開門紅”，也是江蘇本土券商的一次重磅整合。東吳證券作為A股上市的綜合類券商，東海證券作為新三板掛牌的區(qū)域券商，兩者同根同源均扎根江蘇。

2026年證券業(yè)第一宗并購案，證券業(yè)馬太效應加劇

從交易主體來看，收購方東吳證券成立于1993年，前身為蘇州證券，2011年12月在上交所上市，擁有全部證券類業(yè)務牌照，是江蘇本土頭部券商之一，截至2026年3月2日，公司總市值達461.59億元，在國內券商中處于中等偏上水平。公開資料顯示，東吳證券下設30家分公司、133家營業(yè)網點，業(yè)務覆蓋全國主要區(qū)域，同時布局新加坡等境外市場。

被收購方東海證券同樣成立于1993年，是常州市屬國有企業(yè)，2015年7月在新三板掛牌，截至公司停牌前，總市值約78億元，規(guī)模遠小于東吳證券，目前擁有17家分公司、69家營業(yè)部，分布在全國20個省、直轄市、自治區(qū)，核心業(yè)務聚焦長三角區(qū)域，尤其在常州及周邊地區(qū)擁有深厚的客戶基礎。

從交易方式來看，東吳證券擬通過發(fā)行A股股份的方式收購常投集團所持有的東海證券26.68%股權——常投集團目前是東海證券的控股股東，此次股權出讓后，東吳證券將正式獲得東海證券控制權。

目前交易對價尚未最終確定，但可參考近期券商并購的市場定價。2024年國聯證券收購民生證券99.26%股權時，對應估值約1.86倍PB；浙商證券收購國都證券34.25%股權累計耗資51.28億元，對應估值約1.4倍PB。此次交易尚處于籌劃階段，最終交易對方、標的資產范圍、發(fā)行價格等具體方案，需以后續(xù)披露的預案或報告書為準，存在一定不確定性。

從收購背景來看，此次并購完全契合當前券業(yè)發(fā)展趨勢。自2023年中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行”以來，證監(jiān)會、國務院先后出臺多項政策，支持頭部機構通過并購重組提升核心競爭力，明確“到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構”的目標，券業(yè)并購潮持續(xù)升溫，且已進入精準化、多元化階段，區(qū)域整合、業(yè)務互補成為并購核心邏輯。

東吳穩(wěn)步增長，東海扭虧乏力，差距顯著

兩家券商均扎根江蘇，業(yè)務布局存在明顯的“同源性+互補性”，這也是此次并購最核心的協(xié)同價值所在。

公開數據顯示，截至2025年9月30日，東吳證券營收達72.74億元，同步增加35.45%；歸母凈利潤升至29.35億元，同比大幅上升60.23%；公司資產合計2169.6億元。

與此同時，東海證券業(yè)績也大幅回升。截至2025年6月30日，東海證券營收為8.15億元，同比38.07%；歸母凈利潤同比大幅增加231.01%，資產合計570.98億元。

（數據來源：Wind數據平臺，東吳證券2025年三季度報告，東海證券2025年中期業(yè)績報告）

去年兩家券商業(yè)績都隨著資本市場回暖，呈現大幅增長。從2023年至今，東吳證券經營業(yè)績穩(wěn)步增長，而東海證券近年來扭虧為盈，但歸母凈利潤與東吳證券差距巨大，資產規(guī)模也不足東吳證券的30%，資本實力薄弱成為其發(fā)展的核心瓶頸。

此外，東海證券近年來合規(guī)問題頻發(fā)。2024年4月，江蘇證監(jiān)局連發(fā)三張罰單，東海證券因自營、投行等多個業(yè)務存在違規(guī)行為被責令改正，總裁楊明等責任人也被處罰。

最嚴重的是2025年7月，東海證券因在金洲慈航2015年重大資產重組項目中未勤勉盡責，被證監(jiān)會責令改正，并處以“沒一罰三”，合計罰沒6000萬元。證監(jiān)會調查認定，東海證券作為獨立財務顧問，存在未重新指定持續(xù)督導主辦人、未審慎核查中介報告、未充分驗證標的業(yè)績承諾等三重失職，直接導致重組文件出現重大遺漏和虛假記載，為金洲慈航后續(xù)退市埋下禍根。

此次處罰不僅對公司業(yè)績造成沉重打擊，還可能影響其籌備多年的A股轉板計劃——根據《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，最近36個月內受到情節(jié)嚴重的行政處罰，將影響IPO進程，而東海證券自2022年啟動IPO輔導以來，已闖關三年未果，此次處罰無疑讓其IPO之路雪上加霜。

與東海證券相比，東吳證券在2025年1月因在國美通訊2020年非公開發(fā)行股票項目、紫鑫藥業(yè)2014年非公開發(fā)行股票項目中未勤勉盡責，被證監(jiān)會處罰。具體來看，在紫鑫藥業(yè)項目中，東吳證券未對重大采購合同、發(fā)行對象認購能力進行審慎核查，持續(xù)督導期間也未履行勤勉盡責義務；在國美通訊項目中，未審慎核查發(fā)行募集文件的真實性、準確性，出具的相關文件存在虛假記載。東吳證券合計被罰沒1336.44萬元，同時相關責任人也被處以10萬元至50萬元不等的罰款。

同類并購案例復盤，看券業(yè)未來發(fā)展趨勢

2023年以來，隨著政策支持力度加大、市場競爭日益激烈，券商行業(yè)并購重組加速，呈現出“強強聯合、區(qū)域整合、業(yè)務互補”的特點。2024年9月，國泰君安與海通證券公告合并，打造“航母級券商”。

這是A+H兩地上市券商的首次合并，涉及復雜的股權結構和監(jiān)管協(xié)調。合并后總資產超1.6萬億元，凈資產超3300億元，直接挑戰(zhàn)中信證券的行業(yè)龍頭地位。2025年前三季度，國泰海通凈利潤排行業(yè)第二。

這是2024年“新國九條”發(fā)布以來，證券行業(yè)規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并案例，也是券業(yè)“強強聯合”的典型代表。

另外，2024年4月，國聯證券公告擬籌劃收購民生證券95.48%股權，最終國聯證券擬通過發(fā)行A股股份的方式收購民生證券99.26%股份；2025年2月，公司正式更名為“國聯民生證券”。這是新“國九條”后首單券商市場化合并案例。不過兩者整合初期，公司一度陷入業(yè)績陣痛期，其2024年營收同比下滑9.21%，凈利潤同比下降39.78%。

從地理位置來看，東吳證券總部位于蘇州，東海證券總部位于常州，兩者形成“蘇錫常”鐵三角的關鍵節(jié)點。江蘇省正加快建設金融強省，推進蘇錫常一體化融合發(fā)展，此次合并具有明確的政策契合度。

對東吳證券而言，收購東海證券的最大價值可能在于以時間換空間——通過整合快速獲取常州地區(qū)的投行項目資源、客戶基礎，同時提升自身的合規(guī)管理能力和風控體系，幫助東海證券修復歷史創(chuàng)傷。

若東吳證券收購東海證券的進程順利，將對兩家券商的發(fā)展產生根本性影響——對東吳證券而言，是低成本擴張、完善區(qū)域布局、提升綜合實力的重要契機；對東海證券而言，是擺脫發(fā)展困境、獲得資源支持、實現轉型升級的關鍵路徑，但同時也面臨整合風險，雙方能否實現“1+1>2”，仍需時間檢驗。（《理財周刊-財事匯》出品）