中文在線港股IPO：網(wǎng)絡(luò)文學老本，難填短劇出海與AI燒錢的深坑

2026年春節(jié)期間，中國短劇市場迎來爆發(fā)式增長，DataEye研究院數(shù)據(jù)顯示，2026年春節(jié)檔短劇大盤播放量達86.7億次。經(jīng)過了幾年的發(fā)展，我國的微短劇市場快速發(fā)展，2025年中國微短劇與漫劇合計的全年產(chǎn)值已達到1000億元，已經(jīng)超過同期的電影總票房。

在短劇的風口下，擁有內(nèi)容積累的企業(yè)占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢，紅果、點眾、咪蒙都成為了行業(yè)受益者，當然早在2015年就登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的數(shù)字文娛龍頭中文在線，憑借早年的內(nèi)容積累早已在短劇領(lǐng)域斬獲頗豐，海外平臺覆蓋全球200多個國家和地區(qū)，累計注冊用戶超3300萬，還曾登頂美國區(qū)免費娛樂應(yīng)用日榜。

2026年2月27日，中文在線集團股份有限公司正式向港交所遞交上市申請。此次赴港IPO，中文在線直指短劇全球化風口與AI技術(shù)布局，試圖在業(yè)績承壓的當下，通過資本補血進一步鞏固短劇優(yōu)勢、實現(xiàn)業(yè)務(wù)突圍。

網(wǎng)絡(luò)文學優(yōu)勢，難抵風口追逐與歷史包袱

作為國內(nèi)數(shù)字出版行業(yè)的先行者，中文在線在網(wǎng)絡(luò)文學領(lǐng)域具備深厚的積累，這也是其區(qū)別于其他短劇公司的核心優(yōu)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年按收入計，中文在線在中國網(wǎng)絡(luò)文學市場的版權(quán)驅(qū)動型內(nèi)容平臺中排名第三，市場份額為1.6%。

然而，在網(wǎng)絡(luò)文學領(lǐng)域核心優(yōu)勢，難以抵消中文在線追逐短劇風口帶來的成本壓力，以及自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中的歷史包袱，最終導致其經(jīng)營能力持續(xù)下滑。

從營收數(shù)據(jù)來看，2023年、2024年及2025年前九個月，中文在線營業(yè)總收入分別為14.09億元、11.59億元及10.11億元，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢；根據(jù)中文在線的財報預告，預計2025年度歸母凈利潤虧損將達5.8億元至7億元，虧損額進一步擴大。

2025年前九個月網(wǎng)絡(luò)文學及短劇兩大核心業(yè)務(wù)收入占比達94.4%，任何一項業(yè)務(wù)的波動都將對整體經(jīng)營造成重大影響，這也成為其業(yè)績持續(xù)下滑的重要隱患。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，當前我國與“短劇”相關(guān)企業(yè)約14.6萬家，2025年新增注冊企業(yè)超2.27萬。規(guī)模效應(yīng)下，短劇行業(yè)盈利模式已實現(xiàn)規(guī)模化落地，頭部公司短劇業(yè)務(wù)毛利率顯著高于傳統(tǒng)長劇，盈利結(jié)構(gòu)清晰。值得注意的是，行業(yè)內(nèi)多數(shù)中小短劇公司仍處于虧損狀態(tài)，盈利集中于具備內(nèi)容儲備、分發(fā)渠道或技術(shù)優(yōu)勢的頭部玩家，呈現(xiàn)“頭部盈利、尾部虧損”的格局。

作為國內(nèi)首批布局短劇業(yè)務(wù)的公司之一，中文在線的短劇業(yè)務(wù)已形成一定規(guī)模，并成為公司核心增長極。根據(jù)其招股書披露，截至2025年9月30日止九個月，公司短劇及IP衍生品業(yè)務(wù)收入達4.74億元，同比增長62.9%，增速顯著高于整體營收。

不過，中文在線的短劇業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)盈利，其整體業(yè)績持續(xù)承壓。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個月，中文在線凈利潤分別為0.90億元、-2.43億元及-5.17億元，虧損規(guī)模持續(xù)擴大。雖然處于行業(yè)頭部，但中文在線依然未能取得盈利。

一方面，為了業(yè)務(wù)擴張，中文在線的銷售及營銷費用激增。2025年前三季度，中文在線銷售費用6.60億元，同比增長93.65%，短劇業(yè)務(wù)的“燒錢”屬性直接拖累了中文在線整體盈利能力。

另一方面，海外擴張增加了中文在線的運營成本。中文在線在短劇出海領(lǐng)域布局較早，旗下海外短劇應(yīng)用程序FlareFlow表現(xiàn)突出，曾登頂美國區(qū)免費娛樂應(yīng)用程序日排行榜，截至招股書遞交時，注冊用戶超過3300萬，提供約5200部短劇劇集。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年9月收入計，中文在線在海外短劇平臺中排名第八。

中文在線采用“燒錢買量”模式搶占市場，這種模式極度依賴持續(xù)融資，一旦資金鏈斷裂或流量成本上升，增長將難以為繼。雖然2024年境外營收占比雖達26.15%，但相關(guān)業(yè)務(wù)仍處于投入期，成本短期內(nèi)無法被收入覆蓋。

在短劇的“拉動”下，中文在線的負債率一路攀升。截至2025年9月30日，中文在線的總資產(chǎn)16.32億元，同比下滑4.51%；負債率已經(jīng)高達66.56%，同比增長75.81%。在負債層面，中文在線流動負債合計9.59億元，同比增長79.54%。其中，短期借款3.02億元，同比增長23.91%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計4.44億元，同比增長227.21%。

反觀，在短劇的加持下，中文在線在2025年前三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-1.73億元，同比減少214.55%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額雖然同比增長158.04%，但總額也僅為2.94億元，并不足以解決短期債務(wù)問題。

中文在線此次選擇赴港IPO，既是順應(yīng)短劇全球化的行業(yè)趨勢，也是自身業(yè)務(wù)發(fā)展的必然需求。從業(yè)務(wù)協(xié)同來看，港股IPO所募集的資金，不僅能加碼短劇出海業(yè)務(wù)，還能反哺公司核心的網(wǎng)絡(luò)文學業(yè)務(wù)，實現(xiàn)“內(nèi)容儲備-IP開發(fā)-全球分發(fā)”的良性循環(huán)。

短劇行業(yè)競爭日趨激烈，海外市場已吸引眾多中企布局，疊加好萊塢專業(yè)團隊的加入，內(nèi)容同質(zhì)化、用戶留存難度加大等問題逐漸凸顯，中文在線若想維持海外市場競爭力，需持續(xù)加大投入，這也意味著其“燒錢”周期可能進一步延長，盈利壓力短期內(nèi)難以緩解。

中文在線2025年前九個月銷售及營銷費用的激增，正是源于海外短劇業(yè)務(wù)的推廣投入，而相關(guān)業(yè)務(wù)尚處于投入期，成本短期內(nèi)無法被收入完全覆蓋，導致公司虧損持續(xù)擴大。

出路與挑戰(zhàn)：港股IPO與AI押注的雙重博弈

中文在線素有“追風口”傳統(tǒng)，從2016年到2017年的二次元、2021年的元宇宙、2022-2023年的AIGC，到如今的短劇出海，每一輪都重投入，但風口切換快、變現(xiàn)慢，導致費用前置、利潤后置。

2018年耗資超17億元收購的二次元游戲公司晨之科業(yè)績暴雷，導致當年計提巨額商譽減值，凈虧損約15億元；2023年5月，在ReelShort即將迎來爆發(fā)式增長前夕，中文在線將其運營主體CMS（Crazy Maple Studio）“出表”，不再合并報表。

雖然東吳證券預測2025年將是虧損峰值，2026年Q2或Q3有望單季度盈虧平衡，但這十分依賴AI降本兌現(xiàn)和用戶付費率提升，在競爭加劇的海外短劇市場，不確定性極大。但這同樣側(cè)面反映了資本市場對于中文在線的海外和AI戰(zhàn)略的看好。

早在2021年，ChatGPT爆火前中文在線就開始了AI主播的探索，2022年明確提出“AIGC為內(nèi)容生產(chǎn)者提供新一代智能化創(chuàng)作工具”的戰(zhàn)略方向；2023年10月，基于23年積累的中文在線，發(fā)布“中文逍遙”1.0版本，這是全球首個萬字創(chuàng)作大模型，可以一鍵生成萬字、一張圖生成一部小說、一次讀懂100萬字。

董事長童之磊認為，AI對于內(nèi)容生產(chǎn)從解放內(nèi)容生產(chǎn)力、激發(fā)數(shù)據(jù)強需求、打造新內(nèi)容產(chǎn)品三個方面，帶來全新變革。

AI技術(shù)押注是中文在線試圖破解“燒錢”困局、提升核心競爭力的關(guān)鍵布局，但對應(yīng)的是研發(fā)的投入。2025年前三單季度，中文在線研發(fā)投入5337萬元，同比增長41.86%，這一被寄予厚望的工具，正在壓縮中文在線的現(xiàn)金流。

短劇出海領(lǐng)域，中文在線已完成從“內(nèi)容輸出”到“生態(tài)出海”的轉(zhuǎn)型，取得了亮眼的市場成果，成為其核心增長亮點。2025年6月，中文在線發(fā)布逍遙AI創(chuàng)作平臺英文版，具備多語言環(huán)境下的創(chuàng)意生成、翻譯與深度分析能力。在AI與出海的協(xié)同層面，中文在線將AI技術(shù)深度融入短劇出海全鏈路，有效破解了跨文化傳播與成本控制兩大核心難題。

在制作環(huán)節(jié)，AI可完成劇本初稿、多語種翻譯、文化適配乃至粗剪等基礎(chǔ)工作，將傳統(tǒng)100分鐘海外短劇30至40天的制作周期大幅壓縮，同時構(gòu)建“跨文化內(nèi)容適配系統(tǒng)”，智能替換文化符號，確保核心情感不變且表達方式“入鄉(xiāng)隨俗”。

在出海層面，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。首先，海外短劇市場競爭日趨激烈，中文在線若想維持現(xiàn)有市場份額，仍需持續(xù)加大海外推廣與內(nèi)容投入，“燒錢”周期可能進一步延長；其次，不同國家和地區(qū)的文化差異、監(jiān)管政策存在較大差異，但如何精準契合不同區(qū)域的監(jiān)管要求、文化習俗，避免合規(guī)風險，仍需持續(xù)投入資源深耕；最后，海外市場的變現(xiàn)效率仍有提升空間，如何在擴大用戶規(guī)模的同時，優(yōu)化混合變現(xiàn)模式，提升單用戶價值，實現(xiàn)盈利閉環(huán)，成為出海業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

在AI和海外市場雙雙面臨挑戰(zhàn)的同時，港交所IPO的核心價值在于為中文在線補血，精準支撐AI研發(fā)與短劇出海兩大核心業(yè)務(wù)的持續(xù)推進，同時盤活網(wǎng)絡(luò)文學IP價值，實現(xiàn)三者的協(xié)同發(fā)展。若上市成功，中文在線將獲得充足的資金，緩解現(xiàn)金流壓力，有望進一步擴大海外短劇平臺的市場份額，優(yōu)化AI技術(shù)研發(fā)投入與內(nèi)容制作、海外推廣策略，逐步實現(xiàn)短劇業(yè)務(wù)的盈利閉環(huán)。

此外，港股的國際化資本市場屬性，也能幫助中文在線吸引全球投資者，提升國際品牌影響力，為后續(xù)全球化布局奠定基礎(chǔ)，尤其助力海外短劇平臺的本地化運營與AI技術(shù)的全球落地。

總體來看，中文在線此次赴港遞交招股書，是在短劇全球化風口、自身業(yè)績承壓雙重背景下，依托AI賦能與出海成果的突圍之舉。中文在線能否平衡好短劇擴張與盈利平衡，持續(xù)深化AI與出海的協(xié)同效應(yīng)，將技術(shù)優(yōu)勢、內(nèi)容優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實際的商業(yè)價值，盤活網(wǎng)絡(luò)文學核心優(yōu)勢，將會是其跳出現(xiàn)狀的關(guān)鍵。