業(yè)績(jī)?cè)庥龌F盧，伯克希爾的新掌門不好當(dāng)

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作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2026年2月28日，伯克希爾·哈撒韋如期發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)，這份財(cái)報(bào)堪稱“后巴菲特時(shí)代”的首份“大考成績(jī)單”，卻讓全球投資者大跌眼鏡。

財(cái)報(bào)顯示，公司四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比暴跌30%，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)近乎腰斬，唯一的慰藉是凈利潤(rùn)僅微降2.5%，全靠投資收益“兜底”。

要知道，這可是96歲“股神”巴菲特正式卸任CEO（2026年1月1日起由格雷格·阿貝爾接任）后，公司發(fā)布的第一份關(guān)鍵財(cái)報(bào)，沒想到直接給市場(chǎng)澆了一盆冷水。

說(shuō)句實(shí)在的，阿貝爾剛接手，就遇上這樣的“爛攤子”，只能感嘆一句：這掌門之位，不好坐啊！

利潤(rùn)暴跌30%，唯有投資能“遮羞”

伯克希爾的財(cái)報(bào)，可是全球投資者盯著的“圣經(jīng)”，容不得半點(diǎn)馬虎。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，伯克希爾2025年第四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為102億美元，同比下降30%，去年同期這一數(shù)字還是145.3億美元，相當(dāng)于一個(gè)季度少賺了43.3億美元。

這可不是小數(shù)目，差不多能買下一家中小型上市公司了。

不過(guò)凈利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)“抗打”，為192億美元（官方精確數(shù)據(jù)為191.99億美元），同比僅下降2.5%，去年同期為196.94億美元，看似跌幅不大，但實(shí)際上也是“拆東墻補(bǔ)西墻”。

最拉垮的是公司的核心業(yè)務(wù)——保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，堪稱“慘不忍睹”。

四季度保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)僅15.6億美元，同比暴跌54%，去年同期為34.1億美元；保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)30.7億美元，同比下降25%，去年同期為40.9億美元。

要知道，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)可是伯克希爾的“壓艙石”，是巴菲特賴以發(fā)家的“現(xiàn)金奶牛”，如今這頭“奶牛”不僅產(chǎn)奶量大幅下降，甚至有“掉鏈子”的趨勢(shì)，難免讓投資者心慌。

我們?cè)賮?lái)看看全年數(shù)據(jù)，同樣不容樂觀。2025年全年凈利潤(rùn)為669.68億美元，同比大幅下降24.7%，2024年全年凈利潤(rùn)為889.95億美元；全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為444.86億美元，同比下降6.2%，2024年為474.37億美元。

也就是說(shuō)，2025年全年，伯克希爾的盈利水平整體處于下滑態(tài)勢(shì)，四季度的暴跌只是“雪上加霜”。

凈利潤(rùn)的“抗打”，主要得益于投資收益的支撐。

2025年四季度，伯克希爾實(shí)現(xiàn)稅后投資收益約39億美元（含減持蘋果、美國(guó)銀行等股票的實(shí)現(xiàn)收益39億美元），而2024年四季度這一收益為31億美元，同比有所增長(zhǎng)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是主業(yè)虧得一塌糊涂，全靠“炒股”賺的錢來(lái)彌補(bǔ)，這要是放在普通公司，早就被投資者罵“不務(wù)正業(yè)”了，但放在伯克希爾，只能說(shuō)是“瘦死的駱駝比馬大”，家底厚就是能扛。

還有一個(gè)數(shù)據(jù)不得不提，截至2025年四季度末，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備仍高達(dá)3800億美元左右，這也是公司能在業(yè)績(jī)暴跌的情況下，依然保持穩(wěn)定的核心原因之一。

畢竟，手里有糧，心中不慌，這么多現(xiàn)金，足夠伯克希爾應(yīng)對(duì)任何短期的危機(jī)，也給了阿貝爾足夠的緩沖空間。

不過(guò)，投資者可不會(huì)買賬。要知道，自從2025年5月巴菲特宣布辭任CEO以來(lái)，伯克希爾的股價(jià)就持續(xù)跑輸大盤，5月創(chuàng)下812855美元的歷史新高后，至今下跌幅度達(dá)到11%，而同期標(biāo)普500指數(shù)漲幅高達(dá)21%（證券時(shí)報(bào)，2025年11月1日）。如今這份糟糕的財(cái)報(bào)，無(wú)疑會(huì)讓投資者的信心進(jìn)一步受挫，“巴菲特溢價(jià)”正在逐步消退，這或許是阿貝爾面臨的第一個(gè)難題。

后巴菲特時(shí)代的伯克希爾

截至2026年2月27日，伯克希爾總市值仍高達(dá)1.089萬(wàn)億美元，依舊是全球市值最高的公司之一，但這份光鮮的市值背后，是四季度業(yè)績(jī)的“一地雞毛”。

后巴菲特時(shí)代，阿貝爾能不能扛住壓力，帶著這家商業(yè)帝國(guó)走出困境？

2026年1月1日，格雷格·阿貝爾正式接任伯克希爾CEO，巴菲特繼續(xù)擔(dān)任董事會(huì)主席，查理·芒格也已在2024年去世，這意味著，伯克希爾正式進(jìn)入了“后巴菲特時(shí)代”。

而這份糟糕的四季度財(cái)報(bào)，無(wú)疑給阿貝爾的“掌門之路”蒙上了一層陰影。

客觀來(lái)說(shuō)，阿貝爾接手的伯克希爾，雖然家底雄厚（1.089萬(wàn)億市值、3800億現(xiàn)金儲(chǔ)備），但是時(shí)代的快速發(fā)展，已經(jīng)超出了巴菲特的認(rèn)知，阿貝爾想要守住巴菲特留下的“商業(yè)帝國(guó)”，甚至實(shí)現(xiàn)突破，就必須做出改變。

首先，第一個(gè)挑戰(zhàn)，就是“巴菲特光環(huán)”的消退，投資者信心不足。巴菲特執(zhí)掌伯克希爾58年，用驚人的投資戰(zhàn)績(jī)，給公司帶來(lái)了“巴菲特溢價(jià)”——投資者愿意為伯克希爾支付更高的估值，僅僅因?yàn)椤鞍头铺卦凇薄５缃瘢头铺赝诵荩⒏袢ナ溃半p巨頭”時(shí)代徹底結(jié)束，投資者對(duì)新管理層的能力充滿疑慮。

第二個(gè)挑戰(zhàn)，是核心業(yè)務(wù)的復(fù)蘇難題。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)作為公司的“壓艙石”，如今面臨著巨災(zāi)賠付常態(tài)化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的問題，如何修復(fù)保險(xiǎn)承保利潤(rùn)，讓GEICO重新回到盈利正軌，是阿貝爾必須解決的問題。

同時(shí)，能源板塊的山火賠付壓力、實(shí)業(yè)板塊的盈利疲軟，也需要阿貝爾拿出有效的解決方案，否則，公司的現(xiàn)金流和盈利能力將持續(xù)承壓。

第三個(gè)挑戰(zhàn)，是規(guī)模瓶頸與資本配置的難題。伯克希爾如今市值已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元，屬于“大象級(jí)”公司，想要實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，難度極大。

一方面，“大象級(jí)”的收購(gòu)標(biāo)的越來(lái)越稀缺，巴菲特晚年就曾多次感嘆“找不到好的投資標(biāo)的”；另一方面，公司手握3800億美元現(xiàn)金，如何高效配置這些資金，提高資本回報(bào)率，避免“現(xiàn)金閑置”，也是阿貝爾面臨的一大難題。

畢竟，巴菲特時(shí)代的現(xiàn)金策略偏保守，而投資者希望看到更積極的資本配置，這兩者之間的平衡，很難把握。

阿貝爾正在重塑伯克希爾

雖然挑戰(zhàn)重重，但阿貝爾也并非“束手無(wú)策”。作為巴菲特觀察了20年的接班人，阿貝爾深耕伯克希爾多年，熟悉公司的每一項(xiàng)業(yè)務(wù)，尤其是在能源和實(shí)業(yè)領(lǐng)域，有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。

從目前的公開信息和公司動(dòng)態(tài)來(lái)看，阿貝爾正在推動(dòng)四大變革，試圖帶領(lǐng)伯克希爾走出困境，開啟新的增長(zhǎng)周期。

第一個(gè)變革，是加速能源轉(zhuǎn)型，打造新的增長(zhǎng)極。阿貝爾作為BHE的締造者，對(duì)能源業(yè)務(wù)有著深刻的理解，他計(jì)劃在2030年繼續(xù)提升BHE風(fēng)光電占比，加碼風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域。

同時(shí)，他還計(jì)劃投入超600億美元建設(shè)跨州輸電網(wǎng)絡(luò)，解決綠電并網(wǎng)瓶頸，布局長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)，利用美國(guó)IRA補(bǔ)貼等政策，提升新能源項(xiàng)目的回報(bào)率。

值得一提的是，阿貝爾已經(jīng)以97億美元收購(gòu)西方石油化工OxyChem為起點(diǎn)，計(jì)劃未來(lái)5年推進(jìn)“大象級(jí)”能源/化工收購(gòu)，鎖定低碳資產(chǎn)，試圖讓能源板塊從“拖后腿”變成“新引擎”。

不過(guò)，能源轉(zhuǎn)型是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，需要大量的資金投入，短期內(nèi)很難看到成效，這也考驗(yàn)著阿貝爾的耐心和決心。

第二個(gè)變革，是推動(dòng)科技賦能，打破巴菲特的“科技回避”情結(jié)。巴菲特一生都堅(jiān)持“不碰自己看不懂的科技股”，雖然投資了蘋果，但也只是把蘋果當(dāng)作消費(fèi)公司來(lái)看待。

而阿貝爾則不同，他更愿意擁抱科技，計(jì)劃走“技術(shù)+傳統(tǒng)”融合的路線，用科技賦能主業(yè)。

在投資領(lǐng)域，阿貝爾計(jì)劃通過(guò)谷歌等持倉(cāng)輻射AI硬件（光模塊、服務(wù)器PCB、數(shù)據(jù)中心），但不會(huì)追泡沫，只會(huì)在估值合理時(shí)布局。可以說(shuō)，阿貝爾正在讓伯克希爾變得“更年輕、更科技”。

第三個(gè)變革，是優(yōu)化現(xiàn)金配置，提升股東回報(bào)。巴菲特時(shí)代，伯克希爾手握大量現(xiàn)金，偏保守，很少進(jìn)行大規(guī)模回購(gòu)和分紅，而阿貝爾計(jì)劃改變這一策略，在保留2000–3000億美元“危機(jī)抄底金”的前提下，積極開展“大象級(jí)”收購(gòu)，同時(shí)，當(dāng)股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，加大股票回購(gòu)力度，提升每股價(jià)值。

更重要的是，阿貝爾計(jì)劃在維持財(cái)務(wù)安全的前提下，啟動(dòng)小額穩(wěn)定分紅，吸引長(zhǎng)期資金。

要知道，伯克希爾自成立以來(lái)，很少進(jìn)行分紅，這也是很多機(jī)構(gòu)投資者詬病的地方，而阿貝爾的這一舉措，無(wú)疑會(huì)提升公司對(duì)長(zhǎng)期資金的吸引力，緩解股價(jià)下跌的壓力。

此外，阿貝爾還計(jì)劃推動(dòng)投資組合多元化，從“重倉(cāng)少數(shù)巨頭”轉(zhuǎn)向行業(yè)分散，降低單一標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，這也是對(duì)巴菲特投資策略的一種調(diào)整。

第四個(gè)變革，是優(yōu)化公司治理，提升決策效率。巴菲特時(shí)代，公司的決策高度集中，巴菲特一人說(shuō)了算，雖然效率很高，但也存在決策滯后的問題。

阿貝爾接手后，計(jì)劃建立“機(jī)會(huì)評(píng)估小組”，縮短收購(gòu)/投資決策鏈，應(yīng)對(duì)快速變化的市場(chǎng)。同時(shí)，他還將推行“分權(quán)+專業(yè)化”的管理模式，由Ajit Jain負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，自己統(tǒng)管非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)+資本配置，Todd Combs強(qiáng)化投資能力，形成“三駕馬車”的管理格局。

與巴菲特“不干涉子公司運(yùn)營(yíng)”的風(fēng)格不同，阿貝爾更注重?cái)?shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)與運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，會(huì)主動(dòng)賦能子公司，提升子公司的ROE。

這種管理風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，雖然可能會(huì)引起一些子公司管理層的不適，但從長(zhǎng)期來(lái)看，有利于提升公司的整體運(yùn)營(yíng)效率，避免子公司出現(xiàn)“各自為戰(zhàn)”的情況。

后巴菲特時(shí)代，伯克希爾的路不好走，但只要方向正確，只要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，相信這家由巴菲特一手打造的商業(yè)帝國(guó)，依然能在新的時(shí)代，續(xù)寫屬于自己的傳奇。

畢竟，瘦死的駱駝比馬大，更何況伯克希爾并不是一只“瘦駱駝”。

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