【2026投資展望-醫(yī)藥生物】創(chuàng)新邁入新篇章，國際化駛向新征程 | 智庫

“創(chuàng)新+國際化”仍將是2026年醫(yī)藥生物行業(yè)的核心主線。可以重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)向好的創(chuàng)新藥企業(yè)，看點在于全球競爭力持續(xù)加強、出海持續(xù)落地、商業(yè)化盈利兌現(xiàn)；重點關(guān)注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，其景氣度預(yù)計將持續(xù)向上。同時，醫(yī)療器械行業(yè)需求側(cè)潛力依舊，供給側(cè)結(jié)構(gòu)升級，將重回穩(wěn)健、高質(zhì)量的發(fā)展軌道。此外，若消費情緒改善，消費醫(yī)療板塊有望進(jìn)入復(fù)蘇階段。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：孫媛媛（興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院院長助理、大健康研究中心總經(jīng)理、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師）

更多詳細(xì)內(nèi)容參見2月份出版的《新財富》雜志

我國醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的發(fā)展。一方面，政策為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的萌芽提供了沃土，國內(nèi)醫(yī)改成果顯現(xiàn)，全鏈條支持產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級，從鼓勵創(chuàng)新到鼓勵具有臨床價值的差異化創(chuàng)新，從鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新到鼓勵全產(chǎn)業(yè)鏈與底層核心技術(shù)、關(guān)鍵零部件的突破創(chuàng)新。另一方面，高水平專業(yè)人才與資本的加持，也為“中國創(chuàng)新”注入“中國效率”，反映為更快的研發(fā)速度與更低的研發(fā)成本，為產(chǎn)業(yè)從量變到質(zhì)變發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。

中國創(chuàng)新藥企業(yè)目前在源頭創(chuàng)新、靶點發(fā)現(xiàn)方面的能力還相對較弱，但依然有機(jī)會憑借高效率的優(yōu)勢實現(xiàn)彎道超車。在同靶點、同類型臨床進(jìn)度最快的藥物中，來源于中國的品種占比在不斷提升，說明中國企業(yè)對于新靶點、新類型藥物的響應(yīng)以及推進(jìn)速度越來越快。2015年，中國企業(yè)自研的這類產(chǎn)品只有9個，占比不足10%，而到了2024年有120個，占比已超過30%。同時，復(fù)雜生物制劑（ADC、雙/多抗、融合蛋白、細(xì)胞治療等）相對更容易做出差異化，因此，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的優(yōu)勢更為凸顯，在這些領(lǐng)域，中國研發(fā)項目在全球的占比已經(jīng)超過50%。

而在醫(yī)療器械領(lǐng)域，盡管中國企業(yè)在底層核心零部件、材料學(xué)等方面仍有較大提升空間，但多年發(fā)展所形成的產(chǎn)業(yè)集群、中國廣大一線醫(yī)生所凝結(jié)的臨床經(jīng)驗，以及兼續(xù)包容的市場環(huán)境與產(chǎn)業(yè)政策，也塑造了一批具備國際競爭力的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，如聯(lián)影醫(yī)療全球首創(chuàng)了5T磁共振系統(tǒng)（MR）、2米全長的PET/CT（正電子發(fā)射型計算機(jī)斷層顯像），邁瑞醫(yī)療性能比肩國際巨頭的全線生命信息與支持產(chǎn)品、超高端超聲，高耗領(lǐng)域的差異化創(chuàng)新更是不勝枚舉，在腦機(jī)接口、AI+、手術(shù)機(jī)器人、脈沖電場消融（PFA）、心衰、神經(jīng)介入等高景氣度賽道，中國企業(yè)的創(chuàng)新實力也與日俱增，正在從Fast-follow（快速跟隨）邁向Best-in-class（同類最佳，簡稱“BIC”）。

當(dāng)下，中國醫(yī)藥生物企業(yè)正以產(chǎn)品為矛、渠道為盾，加速開拓國際市場。醫(yī)藥生物行業(yè)準(zhǔn)入門檻高、渠道與商業(yè)壁壘強，想要把握國際市場的巨大商機(jī)絕非一朝一夕之功，也不能簡單地依靠成本優(yōu)勢取勝，而要產(chǎn)品為矛、渠道為盾。

隨著2017年中國正式加入人用藥品技術(shù)要求國際協(xié)調(diào)理事會（ICH），我國的藥品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與評價體系開始對標(biāo)國際；加之越來越多的企業(yè)開展全球多中心臨床，尋求美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）與歐盟CE（安全合格標(biāo)志）等法規(guī)市場的認(rèn)證，中國創(chuàng)新的含金量得到了充分的檢驗。每一次國際學(xué)術(shù)會議上的數(shù)據(jù)讀出，都是中國創(chuàng)新展示的舞臺。在產(chǎn)品打開市場之后，渠道的建設(shè)則尤為重要。License-out（對外授權(quán)）可以借助合作伙伴的成熟渠道快速走向市場，企業(yè)也可通過自建渠道夯實海外放量的基礎(chǔ)，百濟(jì)神州、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、南微醫(yī)學(xué)，成功案例不一而足。當(dāng)前，中國醫(yī)藥生物企業(yè)已然憑借創(chuàng)新實現(xiàn)出海，并逐步駛?cè)肷虡I(yè)化的正軌?！皠?chuàng)新+國際化”，將持續(xù)驅(qū)動醫(yī)藥生物板塊的穩(wěn)健增長。

這一板塊的投資策略方面，隨著創(chuàng)新邁入新篇章、國際化駛向新征程，“創(chuàng)新+國際化”仍將是2026年的核心主線?？芍攸c關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)向好的創(chuàng)新藥企業(yè)，看點在于全球競爭力持續(xù)加強、出海持續(xù)落地、商業(yè)化盈利兌現(xiàn)；重點關(guān)注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，其景氣度預(yù)計將持續(xù)向上。同時，醫(yī)療器械行業(yè)影響因素持續(xù)緩和，創(chuàng)新與國際化加速推進(jìn)，2026年有望迎來改善。此外，若消費情緒出現(xiàn)改善，消費醫(yī)療（醫(yī)療服務(wù)、中藥OTC與連鎖藥店等）有望進(jìn)入復(fù)蘇階段。

創(chuàng)新藥：進(jìn)入3.0時代，關(guān)注出海后產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)程。中國創(chuàng)新藥在新靶點、新技術(shù)、新疾病領(lǐng)域的布局已經(jīng)呈現(xiàn)領(lǐng)先趨勢。中國創(chuàng)新藥具備高效率、低成本的開發(fā)優(yōu)勢，在熱門技術(shù)賽道如抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、雙抗（雙特異性抗體藥物）、小核酸等方面具備競爭優(yōu)勢，有望持續(xù)展現(xiàn)行業(yè)競爭力。國內(nèi)政策端，全鏈條鼓勵創(chuàng)新有望帶動國內(nèi)創(chuàng)新藥企的商業(yè)模式整體改善，特別可以關(guān)注多元化支付體系的推進(jìn)。展望未來，創(chuàng)新藥板塊持續(xù)擁有突破空間，展現(xiàn)出3.0時代的競爭力。在創(chuàng)新藥出海BD（商務(wù)拓展）持續(xù)加速的同時，已經(jīng)BD產(chǎn)品有望受益海外產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)程的加速，這將進(jìn)一步帶來產(chǎn)品潛在銷售峰值和成功率的提升，打開整體板塊空間。我們長期且持續(xù)看好具有差異化創(chuàng)新能力和有全球BIC潛質(zhì)產(chǎn)品布局的相關(guān)公司?；趧?chuàng)新藥的快速放量屬性，單品格局優(yōu)異、進(jìn)入放量周期的創(chuàng)新藥公司有望迎來收入端或利潤端的加速增長。在創(chuàng)新藥競爭格局日益激烈、差異化研發(fā)風(fēng)險高的背景下，穩(wěn)健型藥企同樣值得長期關(guān)注，其中，產(chǎn)品布局廣泛、銷售能力已經(jīng)歷史證明的綜合性藥企有望持續(xù)展現(xiàn)競爭力，部分企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新進(jìn)展順利，產(chǎn)品有望逐步展現(xiàn)出海預(yù)期，可重點關(guān)注。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)景氣度持續(xù)向上。基于投融資數(shù)據(jù)、訂單和業(yè)績，當(dāng)前創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度復(fù)蘇趨勢較為確定。CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)）板塊重點關(guān)注業(yè)績高增長CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)）、內(nèi)需復(fù)蘇CRO（合同研發(fā)）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）持續(xù)改善等方向：2025年以來，全球型CDMO訂單快速增長，地緣風(fēng)險較小且在逐漸出清中，CDMO企業(yè)業(yè)績有望延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢；隨著中國創(chuàng)新藥持續(xù)BD出海和生物醫(yī)藥一級市場融資回暖，內(nèi)需型CRO訂單實現(xiàn)觸底反彈，呈現(xiàn)出“量增價穩(wěn)”的趨勢；關(guān)注ROE具有較大改善空間的公司。

生命科學(xué)上游，重點關(guān)注業(yè)績高增長和國產(chǎn)替代兩大主線：海外需求穩(wěn)中向好，內(nèi)需邊際改善速度更快，建議關(guān)注“海外業(yè)務(wù)快速放量+國內(nèi)工業(yè)回暖驅(qū)動業(yè)績高增長”的細(xì)分領(lǐng)域龍頭；“國產(chǎn)替代+自主可控”是大勢所趨，下游藥企客戶出于降低成本和供應(yīng)鏈安全因素，未來將加速生產(chǎn)端關(guān)鍵原材料的國產(chǎn)替代。

醫(yī)療器械：需求側(cè)潛力依舊，供給側(cè)結(jié)構(gòu)升級。醫(yī)療器械行業(yè)正在經(jīng)歷類似于此前藥品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)與政策周期，創(chuàng)新與國際化加速推進(jìn)，常態(tài)化集采下呈現(xiàn)騰籠換鳥之勢。隨著防疫相關(guān)一次性業(yè)績影響逐步消解，集采、按病組（DRG）和病種分值（DIP）支付方式改革、行業(yè)整頓等不確定性影響邊際減弱，醫(yī)療器械行業(yè)將重回穩(wěn)健、高質(zhì)量的發(fā)展軌道。2025年院內(nèi)設(shè)備招標(biāo)采購已迎來復(fù)蘇，2026年有望延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢；同時，在反內(nèi)卷背景下，醫(yī)療耗材與IVD（體外診斷）集采政策也呈溫和化趨勢（如最高有效報價符合預(yù)期、中選規(guī)則相對寬松、有兜底中選規(guī)則等），國產(chǎn)廠商有以價換量空間（如國產(chǎn)品牌標(biāo)內(nèi)市占率提升等），相關(guān)公司及細(xì)分板塊有望迎來估值修復(fù)行情。建議關(guān)注擁有“硬科技”的醫(yī)療設(shè)備與器械產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)、國際雙循環(huán)，將推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展上升至新高度；市場潛力猶存、國產(chǎn)化率仍有較大提升空間的細(xì)分領(lǐng)域，如電生理、IVD、骨科及其他創(chuàng)新高值耗材領(lǐng)域；高景氣度創(chuàng)新方向，如早篩、腦機(jī)接口、AI、RDN（經(jīng)皮腎動脈交感神經(jīng)射頻消融術(shù)）等；具有消費屬性的醫(yī)療器械等方向。

中藥：關(guān)注經(jīng)營周期拐點，期待“十五五”開門紅。展望2026年，我們認(rèn)為中藥板塊基本面有望逐步邊際復(fù)蘇，同時板塊仍具有現(xiàn)金流良好、業(yè)績穩(wěn)健、分紅率高的特征。一是重點關(guān)注經(jīng)營周期拐點向上的機(jī)會：零售渠道政策端壓力逐步消化，高基數(shù)壓力釋放、渠道庫存下降；需求端流感發(fā)病率上升、消費具有復(fù)蘇潛力；成本端毛利率環(huán)比逐步修復(fù)，可關(guān)注經(jīng)營周期改善的標(biāo)的。二是抓住政策鼓勵帶來的細(xì)分方向紅利：關(guān)注基藥目錄產(chǎn)品、集采中標(biāo)產(chǎn)品、中藥創(chuàng)新藥產(chǎn)品的銷售放量。三是站在“十五五”開端，關(guān)注國企改革新階段，重點是內(nèi)部管理優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)、提升經(jīng)營效率，外部抓住市場機(jī)遇、提升市場份額，積極整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。四是高股息業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定的公司依然是板塊內(nèi)具有安全邊際的高勝率資產(chǎn)。

消費醫(yī)療：有望受益于內(nèi)需恢復(fù)。醫(yī)療服務(wù)方面，我們認(rèn)為，具備需求廣闊、供給格局向好、龍頭強者愈強的特征。盡管這一行業(yè)階段性受消費信心影響，但預(yù)期和信心修復(fù)后彈性巨大。可優(yōu)先關(guān)注需求空間大、公司競爭力強、受益于預(yù)期好轉(zhuǎn)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。同時，OTC（非處方藥）領(lǐng)域同樣受益于消費復(fù)蘇，2025年連鎖藥店行業(yè)持續(xù)出清，當(dāng)前行業(yè)龍頭已重新開始擴(kuò)張，多元化發(fā)展有望帶來新增量。展望2026年，板塊估值有望伴隨基本面改善進(jìn)入修復(fù)通道，優(yōu)先關(guān)注利潤端與盈利能力持續(xù)復(fù)蘇的企業(yè)，以及調(diào)改進(jìn)度與多元化發(fā)展進(jìn)度領(lǐng)先的企業(yè)。

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