“最貴新股”上市以來首虧 “微逆之王”能靠儲能講出新故事嗎？

作者：Sogear

從“中簽狂賺十萬元”的最貴新股到如今破發的“套牢地”，禾邁股份（688032.SH）的“過山車”式跌落恰是光伏行業殘酷周期的縮影。

禾邁股份2021年12月登陸科創板，以557.8元/股的發行價創下彼時A股史上最高發行價紀錄。然而風光不過3年，如今其股價已在百元關口徘徊，較高點大幅縮水，總市值蒸發逾700億元。

被譽為“微逆之王”的禾邁股份業績更是坐上了“過山車”。2021-2024年，禾邁股份實現歸母凈利潤分別為2.02億元、5.33億元、5.12億元、3.44億元。2025年業績預告顯示，禾邁股份2025年預計凈虧損為1.35億元至1.65億元，預計扣非凈虧損擴大至1.63億元至1.93億元，上市以來首次出現年度虧損。此前，禾邁股份已成為2025年前三季度逆變器板塊中唯一在逆變器環節上出現虧損的企業。

誰擊穿了“微逆之王”的利潤？

2021年底，禾邁股份申購時的擬發行價推算為55.79元/股，最終卻以557.8元定價，發行市盈率高達225.94倍。支撐這一“天價”的是彼時處于巔峰的行業景氣度。

數據顯示，2019年至2021年，全球微型逆變器市場規模從29.58億美元飆升至42.75億美元，年復合增長率超50%。禾邁股份憑借“一拖四”“一拖八”的高效產品，市占率一度沖進全球前三，穩坐“微逆之王”寶座。

上市時的風光讓禾邁股份超募資金達50億元，股價一度突破1300元/股，市值逼近千億元。手握重金的禾邁股份順勢大手筆擴產，2022年產能較2020年增長了5倍，并豪言到2025年實現年產微型逆變器1000萬臺的目標。

然而，光伏行業的發展并非一帆風順。

2023年，歐洲能源價格回落，戶用光伏裝機增速從2022年的60%斷崖式下跌至15%；美國市場則受“雙反調查”影響，中國微逆出口量同比下滑30%。需求驟降之下，行業瞬間從“缺貨”轉向“過剩”。根據PV Infolink等多家機構研報，2023年至2024年全球微型逆變器行業面臨顯著的庫存壓力。行業巨頭Enphase積壓庫存超過600萬臺，歐洲等主要市場經歷了一年多的庫存消化期。

禾邁股份激進的擴產策略恰恰撞上了這周期拐點。2023年其微逆產能達600萬臺，實際銷量為350萬臺，產能利用率不足60%；2024年產能攀升至800萬臺，銷量卻停滯在380萬臺左右。禾邁股份產能錯配導致固定成本高企，單位生產成本同比上升15%，毛利率從2022年的44.97%一路降至2025年前三季度的26.97%。

更致命的是庫存壓力。2022年缺貨時，禾邁股份為保供大量囤積原材料與產成品，庫存從2021年的3.8億元飆升至2023年的12.5億元。隨著需求下滑和技術迭代，禾邁股份一代產品在2024年面臨淘汰，價格跌幅超40%。2024年第三季度，禾邁股份一次性計提存貨跌價準備3.2億元，其中產成品減值占比達70%。截至該季度末，其存貨仍高達9.8億元，若2025年需求無明顯復蘇，預計還將計提2億元至3億元減值。

光伏行業風口吹向別處

資本市場從不缺乏熱點，作為昔日明星的禾邁股份，如今卻常陷入尷尬的“旁觀者”境地。

2026年開年，“太空光伏”概念橫空出世，點燃了A股激情。1月23日，禾邁股份股價一度跟漲超13%。但在1月19日互動平臺上，禾邁股份卻表示其產品“暫未應用于太空光伏”。

太空光伏核心訴求是適應真空環境、抗輻射和高效率，其架構是“MPPT控制器+直流匯流”，旨在為衛星等獨立直流系統供電；而微型逆變器核心則是將直流電轉換為交流電并并網，屬于為地面分布式場景量身定制，其價值在于提升發電量、保障安全，并與民用交流電網無縫對接。

同樣被市場熱捧、承載著“穩增長”厚望的特高壓電網建設浪潮中，禾邁股份的名字也鮮少被主流研報提及。

特高壓作為“西電東送”的主動脈，核心是大型集中式逆變器，單機功率達兆瓦級，向來由許繼電氣、中國西電、陽光電源等巨頭主導；而微型逆變器的舞臺是千家萬戶的屋頂、工商業建筑的立面。其優勢在于“組件級智能關斷、即插即用、極致安全”，單機功率通常在1-5千瓦量級，契合分布式場景的碎片化、個性化需求。

當資本傾向于集中式大基地和遠距離輸電時，禾邁股份所深耕的分布式、小型化、高附加值賽道自然難以站在聚光燈之下。

在當下熱門概念中，AIDC（人工智能數據中心）儲能是禾邁股份當下唯一涉及的賽道。1月20日，禾邁股份在互動平臺表示，其提供的系統解決方案可以適配數據中心的電源側應用場景。快速增長的AIDC儲能市場為禾邁股份的儲能產品提供了一個現實的橋接點。

事實上，光伏逆變器與儲能市場息息相關。在解決棄光難題、優化用電、削峰填谷、平滑功率輸出、提高電能自發自用比例等市場需求下，儲能逆變器除承擔儲備電能外，還承擔整流電路、逆變電路及平滑電壓電流的任務。

禾邁股份董事長楊波曾在公開采訪中表示，“微逆和儲能的客戶高度重合……我們的微逆用戶有天然的需求安裝儲能系統，渠道可以復用，這是我們的核心優勢”。

“光伏逆變器供應商”甚至是“微逆之王”都不是禾邁股份現在想要的“標簽”。如今的禾邁股份正在做的是：由單一的設備供應商向全面光儲解決方案供應商轉型。

儲能是解藥 但苦口

2026年1月26日，禾邁股份在接受調研者提問時透露，其儲能業務正“保持快速增長”。為此，禾邁股份進行了從內到外的“外科手術式”改革，包括打破扁平化架構，重組為3個事業部和6條產品線，并迅速搭建全球化營銷團隊。

財務數據顯示，2024年禾邁股份實現營收12.3億元，其中儲能業務實現營收3.12億元。禾邁股份預計，2025年大儲系統與PCS業務實現營收將超3億元，至2026年一季度實現營收將超5億元，2026全年實現營收超10億元；預計戶儲及工商儲業務2025年實現營收近10億元，毛利率達30%至40%；微儲方面，禾邁股份計劃2026年年中推出重磅相關產品。

值得注意的是，技術協同是禾邁股份轉型的底牌。其推出的“光儲一體機”將微型逆變器與儲能電池、變流器集成，主打“安裝便捷、安全、低成本”。2024年，其戶儲一體機出貨量達5萬臺，占戶儲及工商儲板塊銷量的60%。

然而，從“小而美”的微逆市場跳入儲能這片“紅海”，技術協同只是入場券，真正的挑戰在于巨頭林立的規模競爭。財報數據顯示，2025年上半年，禾邁股份儲能業務營收占比已提升至18.7%，但“量增利薄”特性明顯。2025年上半年其儲能業務毛利率為18.92%，遠低于微逆業務40%的水平。國內大型儲能項目競價慘烈，嚴重拖累了整體利潤率。

禾邁股份目前正在積極拓展海外高毛利市場，并瞄準AI數據中心儲能這一新興場景。

為此，禾邁股份在墨西哥、巴西建倉儲中心，并在歐美設銷售子公司。2021年至2024年，禾邁股份研發投入從0.46億元激增至2.66億元；2025年前三季度，禾邁股份研發投入已達2.59億元，同比增長29.96%，研發人員占比超過35%。這些“燒錢”舉措短期侵蝕了利潤，卻是構建“光儲融合”能力的必經之路。

面對變局，禾邁股份沒有固守微逆的舒適區，而是主動擁抱“光儲融合”。墨西哥工廠投產、AC耦合儲能新品推出、布局AI數據中心，都顯示了管理層的前瞻判斷。

不過，“微逆之王”想要靠儲能翻身需要的不僅是產品線的擴張，更是商業模式的質變。這個過程遠比講一個“太空光伏”的故事艱難，但也唯有如此，才能支撐起未來的增長敘事。在光伏這個技術迭代極快的行業，不變革，才是真正的風險。