南都電源越干越回去了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一邊是89億元在手訂單和技術(shù)突破，一邊是賬面巨虧和44億資金缺口，南都電源正在經(jīng)歷冰火兩重天。

其近日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，這家儲(chǔ)能行業(yè)先驅(qū)預(yù)計(jì)2025年全年扣非凈利潤虧損9.3億至12.9億元。從2020年啟動(dòng)“棄鉛轉(zhuǎn)鋰”戰(zhàn)略以來，公司營收持續(xù)下滑，債務(wù)壓力陡增，資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至79.01%。

當(dāng)儲(chǔ)能行業(yè)沐浴在政策紅利和市場爆發(fā)的東風(fēng)里，寧德時(shí)代、億緯鋰能等同行業(yè)績大漲時(shí)，南都電源卻交出了這樣一份成績單。通信與數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長超三成，半固態(tài)電池技術(shù)取得進(jìn)展，但這些亮點(diǎn)能否幫助公司走出困境還需要時(shí)間驗(yàn)證。

南都電源站在轉(zhuǎn)型的十字路口，能否靠訂單兌現(xiàn)和產(chǎn)能爬坡實(shí)現(xiàn)翻盤，成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

南都電源2025年的業(yè)績預(yù)告將困境徹底攤開，公司前三季度營收59.11億元，下滑近四分之一，凈虧損2.2億元。加上2024年歸母凈利潤巨虧14.97億元，兩年累計(jì)虧損已超17億元。

營收下滑的主因是再生鉛板塊戰(zhàn)略收縮，該業(yè)務(wù)規(guī)模減少約20億元，占比從超四成降至15%。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)雖然占比提升至75%，但盈利能力沒有跟上。

新舊業(yè)務(wù)切換失衡暴露出公司的困境，再生鉛因產(chǎn)能過剩和補(bǔ)貼暫緩，2025年上半年毛利率跌至-11.02%，越做越虧。鋰電業(yè)務(wù)本該接棒，但2024年鋰離子電池和鋰電池材料毛利率分別為-8.12%和5.08%，下滑幅度超過26和9個(gè)百分點(diǎn)。2025年上半年雖回升至17.63%和7.24%，但增速溫和，難補(bǔ)缺口。

債務(wù)問題更為緊迫，截至三季度末，短期借款和一年內(nèi)到期債務(wù)合計(jì)超過63億元，而賬面資金僅18.64億元，缺口超過44億元。資產(chǎn)負(fù)債率79.01%遠(yuǎn)超行業(yè)警戒線，財(cái)務(wù)費(fèi)用2.34億元持續(xù)侵蝕利潤。

2026年對子公司擔(dān)保額度達(dá)80.5億元，相當(dāng)于凈資產(chǎn)的兩倍。去年4月啟動(dòng)的赴港上市至今沒有進(jìn)展。

經(jīng)營性現(xiàn)金流雖有改善，從去年同期的-7.2億元轉(zhuǎn)為2025年前三季度的8.6億元，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為可能是占用了供應(yīng)商資金。去年12月控制權(quán)變更計(jì)劃突然終止，更暴露了問題。

實(shí)控人周慶治及一致行動(dòng)人合計(jì)持股僅10.52%，近四成被質(zhì)押，籌劃七天就因核心條款談不攏而告吹。復(fù)牌首日股價(jià)跌超11%，市值蒸發(fā)18億元。周慶治2022年卸任后隱退，現(xiàn)任董事長朱保義持股僅6.26%，也有近一半被質(zhì)押。

與南都電源形成對比的是行業(yè)整體向好，據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2025年底中國電力儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)213.3GW，增長54%。政策層面，《新型儲(chǔ)能規(guī)模化建設(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案》提出2027年底裝機(jī)達(dá)1.8億千瓦，今年1月發(fā)布的容量電價(jià)機(jī)制為項(xiàng)目收益提供保障。

盡管困難重重，南都電源手中仍有牌可打。公司未發(fā)貨訂單約89億元，其中儲(chǔ)能訂單55億元，海外數(shù)據(jù)中心鋰電訂單16.7億元，民用及通信鋰電訂單近17億元。通信與數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能已顯現(xiàn)增長勢頭，2025年上半年收入18.9億元，增長34.09%，是唯一正增長板塊。

海外市場成為新方向，大儲(chǔ)訂單中約15億元來自澳洲、歐洲、英國等地，海外毛利率達(dá)28.92%，是國內(nèi)的兩倍多。上半年接連拿下萬國數(shù)據(jù)1.2GW高壓鋰電項(xiàng)目、美國5.2億元數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目、印度1.4GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目。公司預(yù)計(jì)2026年北美數(shù)據(jù)中心備用電池需求約20GWh，全球需求約30GWh。

技術(shù)方面，固態(tài)電池有所進(jìn)展。2025年4月發(fā)布的783Ah儲(chǔ)能固態(tài)電池，循環(huán)次數(shù)超10000次，單體能量超2.5kWh，效率超95%。配套的儲(chǔ)能系統(tǒng)單箱容量達(dá)8.338MWh，比主流產(chǎn)品能量密度高167%。

粵港澳大灣區(qū)2.8GWh半固態(tài)項(xiàng)目是全球首個(gè)吉瓦時(shí)級商業(yè)化應(yīng)用。去年底公司研發(fā)的30Ah全固態(tài)電池通過浙江省重點(diǎn)項(xiàng)目驗(yàn)收。

產(chǎn)能方面，現(xiàn)有鋰電電芯和儲(chǔ)能集成產(chǎn)能各10GWh，華拓二期4GWh電芯項(xiàng)目和揚(yáng)州10GWh集成線在建。高秀炳透露在建鋰電芯產(chǎn)能6GWh，儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)能約30GWh。但上半年電芯產(chǎn)能利用率僅70.4%。產(chǎn)能擴(kuò)張需要大量投入，前三季度在建工程14.76億元，增長25.25%，加劇資金壓力。

而挑戰(zhàn)依然存在，短期看，5.65億元電池質(zhì)量糾紛案被江蘇高院發(fā)回重審，訴訟不確定性增加。案件起因是2019年與新日股份的鋰電池采購糾紛，去年12月無錫中院一審判賠1億元，雙方不服上訴，今年12月因“遺漏當(dāng)事人”被撤銷原判。

中期看，89億訂單能否順利交付、海外回款效率、再生鉛虧損能否收窄都是關(guān)鍵。長期而言，行業(yè)競爭加劇，技術(shù)、成本和資金鏈成為勝負(fù)手。南都電源若無法在2026年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流持續(xù)轉(zhuǎn)正，即便有訂單和技術(shù)，也可能面臨更嚴(yán)峻的流動(dòng)性考驗(yàn)。

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