iPhone炸場、Gemini助攻，蘋果AI時代真來了？

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2026年1月31日上午，美股盤后發布2026財年第一季度財報（截至2025年12月），要點如下：

1、整體業績：本季度蘋果公司實現營收1438億美元，同比增長15.7%，好于市場預期（1383億美元）。公司本季度收入端的增長，主要受iPhone和軟件服務業務增長的帶動。

蘋果公司毛利率48.2%，同比增加1.3pct，好于市場預期（47.5%）。其中軟件服務業務毛利率同比提升至76.5%，而硬件毛利率同比提升至40.7 %。本季度毛利率提升，主要受中國區關稅下降、美元貶值等因素的共同影響。

【依據中美談判情況：從11月10日起，原有的20%芬太尼關稅被新的10%稅率所取代】

2、iPhone：本季度公司iPhone業務實現營收853億美元，同比增長23.3%，遠好于市場預期（782億美元）。本季度手機業務的增長，受iPhone17系列新品和美元貶值的影響。對于本季度，海豚君估算iPhone整體出貨量同比增長5.7%，出貨均價同比上漲16.7%。

3、iPhone 以外其他硬件：公司本季度iPad業務實現6.3%的同比增長，主要得益于M5 Pro、A16機型增長的帶動；而Mac及其他硬件業務本季度出現了下滑，其中Mac受去年 M4機型熱銷的高基數影響、而其他硬件的整體需求仍相對較弱。

4、軟件服務：公司軟件服務本季度收入達到300億美元，符合市場預期（300億美元）。憑借76.5%的高毛利率，公司軟件業務以21%的收入占比，產生了公司33%的毛利潤。

5、分地區收入：其中美洲地區依然是公司基本盤，收入占比維持在4成以上，本季度實現11.2%的同比增長；大中華區是本季度表現最好的地區，在“加量不加價”的政策之下，iPhone17 256G新機也能享受國補政策，直接帶動iPhone在中國大陸地區本季度銷量同比增長20%。

海豚君整體觀點：增長再提速，AI依然是市場期待。

蘋果公司本季度業績整體不錯，其中收入端和毛利率的表現都好于市場預期，這主要是受iPhone17系列新品和美元貶值的帶動。

①收入端增長：主要來源于iPhone17系列的帶動。其中本季度iPhone增長23%，雖然iPhone17系列創新不多，但“加量不加價”的策略取得不錯的效果。尤其是iPhone17 256G也能享受國補的政策，中國大陸地區銷量實現大幅提升；

②毛利率提升：即使在存儲漲價的逆風之下，公司硬件端毛利率再次提升，主要得益于中國區關稅下降、美元貶值等因素的帶動，尤其是中國地區的關稅本季度從20%調整至10%。（在中美談判之后，中國區生產的關稅在對外出口的時候能夠從下降的稅率中受益）

在本季度數據之外，公司管理層還給出了下季度指引：公司下季度營收同比增長13-16%，對應1078-1106億美元；預計下季度的毛利率為48-49%，其中iPhone依然是增長的主要推動力。雖然存儲漲價對下季度的毛利率影響會更大，但公司指引依然有望穩中有升。

在蘋果公司本次財報之外，市場還關注于以下幾方面：

a）蘋果與谷歌Gemini的合作：在1月12日，蘋果和谷歌聯合宣布聲明，雙方將達成多年深度合作協議。其中下一代蘋果的基礎模型將直接基于Google的Gemini模型和云技術構建，這將助力于未來蘋果的AI功能，包括今年將推出的更具個性化的Siri。

具體來看：谷歌Gemini將為蘋果提供萬億級的參數模型和技術支持，而底層計算還將完全依托設備端計算以及蘋果私有云來完成。

至于為什么選擇Gemini呢？一方面是蘋果和谷歌本身就有每年超200億美元的搜索合作；另一方面Gemini的市場份額呈現明顯上升的態勢，至今已經突破兩成。

b）蘋果新品表現：iPhone依然是蘋果硬件的基本盤，本季度的業績增長主要得益于公司去年秋季發布的新品。雖然iPhone新品并未帶來明顯創新，但采用的“加量不加價”的策略還是取得“明顯的效果”。

iPhone17系列將存儲統一升級至256G起步，但價格依然維持在5999元（符合中國大陸國補要求），這直接帶動了iPhone在本季度中國大陸地區的出貨量實現了將近20%的增長，遠好于整體手機市場的表現（同比-0.8%）。

c）Siri的升級：在與谷歌Gemini合作之后，市場對Siri的升級更具期待。

市場預期由谷歌Gemini驅動的新一代Siri最快將于2月中下旬開始在iOS 26.4測試版上亮相，并計劃于3月至4月間正式推送。該版本Siri將運行在蘋果私有云計算服務器上，規模約為1.2萬億參數。

借助Gemini的大腦，有望解鎖多項核心新能力：支持文本、圖像、語音多模態交互，配備128K token超長文本處理模塊，能實時解析手機屏幕內容，實現跨應用復雜指令執行。

綜合（a+b+c）來看，蘋果公司的短期業績仍主要受到傳統業務（尤其是iPhone）的影響，但市場當前更關于公司在AI領域的進展，尤其是接下來的Siri升級是更為重要的一項。

蘋果公司當前市值（3.79萬億美元），對應2026財年凈利潤的PE約為30倍左右（假定營收增長+12%，毛利率48.3%，稅率17.5%）。參考公司歷史PE區間為25X-40X之間，公司當前股價位于區間中樞偏下位置。

對于蘋果公司，需要從兩方面來看：①短期視角中，近期蘋果業績回升，主要是由iPhone17系列的出色表現推動。市場預計公司將在下一代新品中推出2nm芯片，刺激需求的同時也能讓公司業績繼續穩中向好；②中長期視角中，蘋果已經擁有了龐大的硬件用戶基數，后續在AI及Siri方面的突破，將給公司更大的成長性看點。

整體來看，蘋果的本次財報再次彰顯了公司的市場影響力。公司對于iPhone17系列的“加量不加價”策略，實際也是公司的一種“讓利升級”的方式。換句話說，公司一旦“讓利”，增速就又重回兩位數增長，效果是“立竿見影”的。

蘋果公司當前的業務基本盤依然是穩固的，這是公司即使在較低的增速之下，仍能維持較高PE的有力支撐。憑借全球范圍內龐大的硬件用戶基礎，AI/Siri方面一直是公司的“潛在上行機會”。

在借用Gemini的“大腦”后，市場對Siri的迭代升級更為期待，這有望為公司打開進一步成長的空間。

以下是詳細分析

一、蘋果的基本盤，依然“穩”！

1.1 收入端：2026財年第一季度（即4Q25）蘋果公司實現營收1438億美元，同比增長15.7%，好于市場預期（1383億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、iPad和軟件服務業務增長的帶動，而Mac和可穿戴等其他硬件業務表現有所下滑。

從硬件和軟件兩方面看：

①蘋果公司本季度硬件業務的增速為16.1%。本季度硬件業務增長提速，主要是由iPhone和iPad業務增長的帶動，其中iPhone業務增長23%，Mac和可穿戴業務本季度有所下滑；

②蘋果公司本季度軟件業務的增速為13.9%，維持兩位數增長。此前谷歌訟訴案的落地，釋放了公司軟件業務的風險。近期與谷歌Gemini的合作，給市場帶來了更多期待。

從各地區來看：收入同比都有不同幅度增長。美洲地區、歐洲地區和大中華區是公司最主要的三大收入來源。具體來看，美洲地區的收入占比維持在4成以上，本季度增長11.2%；歐洲地區本季度增速維持在12.7%。大中華區是本季度表現最好的地區，本季度增速達到了38%。在“加量不加價”的政策之下，iPhone17 256G新機也能享受國補政策，直接帶動iPhone在中國大陸地區銷量同比增長20%。。

1.2 毛利率：2026財年第一季度（即4Q25）蘋果公司毛利率48.2%，同比提速1.3 pct，好于市場一致預期（47.5%）。公司毛利率的提升，主要是受硬件業務毛利率和軟件業務的雙重拉動。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

其中蘋果公司本季度軟件毛利率維持在76.5%的相對高位； 本季度最大的變化來自于，硬件端的毛利率提升至40.7%，主要受關稅變化和美元貶值的影響。

依據中美談判情況：從11月10日起，原有的20%芬太尼關稅被新的10%稅率所取代。

1.3 經營利潤：2026財年第一季度（即4Q25）蘋果公司經營利潤509億美元，同比增長18.7%。蘋果公司本季度經營利潤的增長，是受收入增長和毛利率提升的共同帶動。

本季度蘋果公司的經營費用率為12.8%，同比提升0.4pct。公司銷售和行政費用保持穩定，公司對研發投入近兩個季度都有所增加。

結合當前的資本開支情況看，公司本季度的資本開支達到24億美元，同比下滑19%。在各家大廠對AI加大投入的情況下，蘋果公司的資本開支維持較低的水平。其中公司對AI等創新業務的投入一部分計入了研發費用，近期研發費用保持著兩位數增長。

二、iPhone：“加量不加價”效果顯著

2026財年第一季度（即4Q25） iPhone 業務收入853億美元，同比增長23%，好于市場預期（782億美元）。公司iPhone業務本季度的增長，主要得益于iPhone17系列新品以及美元貶值的帶動。

海豚君具體從量和價關系來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源：

1）iPhone 出貨量：根據IDC的數據，2025年第四季度全球智能手機市場同比增長1.4%。蘋果本季度全球出貨量同比增長5.7%左右，公司的出貨量表現好于整體市場。

公司本季度出貨量增長，主要來自于iPhone17系列新品和中國大陸市場的帶動。在iPhone17 256G價格可以享受國補政策的帶動下，本季度iPhone在中國大陸地區的銷量同比增長20%（中國區市場整體同比下滑0.8%），是市場表現最好的。

2）iPhone 出貨均價：結合iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為1049美元左右，同比增長16.7%。受iPhone17新機和美元貶值的影響，美國以外的地區收入和產品價格都享受匯率優勢的利好（在從外幣換成美元計入的時候）。

三、iPhone 以外其他硬件：iPad回暖，其余硬件下滑

3.1Mac 業務

2026財年第一季度（即4Q25）Mac 業務收入84億美元，同比下滑6.7%，不及市場預期（91億美元），主要是受受去年M4機型熱銷的高基數影響。

根據IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比增長11%，而蘋果公司本季度PC出貨量同比增長4.4%，公司表現不如整體市場。結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司Mac的出貨均價為1181美元，同比下滑10%。

3.2 iPad 業務

2026財年第一季度（即4Q25）iPad 業務收入86億美元，同比增長6.3%，略好于市場一致預期（82億美元），主要得益于M5 Pro、A16機型增長的帶動。

3.3 可穿戴等其他硬件

2026財年第一季度（即4Q25）可穿戴等其他硬件業務收入115億美元，同比下滑2.2%，不及市場預期（121億美元），本季度依然低迷。

雖然公司給出了本季度受AirPods Pro 3供應鏈影響的解釋，但AirPods只是該項業務中的一項，持續下滑的表現，還是表明了下游需求偏弱的現狀。

四、軟件服務：穩步提升，AI新期待

2026財年第一季度（即4Q25）軟件服務收入300億美元，同比增長13%，符合市場一致預期（300億美元）。即使在美國App Store允許外部鏈接的情況下，蘋果軟件服務收入依然維持著兩位數的增長，體現了蘋果軟件生態的壁壘。

在本季中軟件服務毛利率繼續提升至76.5%位，連續5個季度站穩在75%以上。憑借高毛利率，公司軟件業務本季度以21%的收入占比，產生了公司33%的毛利潤。

蘋果在Al領域的戰略布局，依然考慮“隱私優先、全生態整合”，主要包括：①推出Apple Intelligence，上線視覺智能、實時翻譯等數十項功能，支持15種語言，多數iPhone 用戶主動使用；②依托Apple Silicon芯片（如M5）構建硬件性能壁壘，打造全球領先的Al 硬件平臺；③與谷歌達成戰略合作，核心是聯合開發下一代Apple Foundation模型，用于賦能2026年推出的更個性化Al功能。

此前谷歌訴訟案的落地，是對蘋果軟件業務的風險釋放。而近期公司又將采購了“Gemini”的服務，蘋果在軟件方面進一步深化和谷歌的合作。

谷歌Gemini將為蘋果提供萬億級的參數模型和技術支持，而底層計算還將完全依托設備端計算以及蘋果私有云來完成，這為公司Siri的迭代升級注入了更多的期待。如果下一代Siri有不錯的表現，將給公司的軟件業務帶來更多的成長性看點。

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