大模型熱潮：營收1.9億、累計虧損62億， 卻撐起了智譜500億市值

文/楊劍勇

毋庸置疑，大模型是當下最熱門的技術，正在重塑全球的科技格局。然而，作為全球首家登陸資本市場的AI大模型公司，智譜上市首日未能匹配行業熱度，顯得比較冷淡，盤中甚至一度破發。不過，截止上午11:35上漲8.8%，市值高達557億港元（約合人民幣500億元）。

除定價過高的因素外，核心在于自身營收規模微弱，且持續巨額虧損，讓投資者趨于謹慎。

2025年上半年，智譜的營收為1.91億元，同比大增325%，虧損高達23.51億元。2022年至2025年上半年累計虧損總額62.38億元。當然，巨額虧損主要在于公允價值變動以及保持高強度的研發投入。

2022年至2025年上半年期間的研發累計投入超44億元。正是得益于高強度的研發投入，使得在眾多重量級玩家當中，營收實現了突破性增長。

智譜作為一家通用大模型公司，推出了模型即服務MaaS及商業化平臺，為機構客戶及個人用戶提供通用大模型服務。

隨著AI大模型技術持續推進，以及廣泛的應用落地，營收呈現快速增長態勢，營收從2022年的5740萬，到2023年增長至1.25億，同比增長116.9%；2024年的營收規模進一步擴大至3.12億元，同比增長150%。

值得注意的是，大模型屬于技術與資金密集型產業。不僅需要AI人才，還需要強大的AI算力基礎設施，投入龐大的資金構建AI基礎設施。

其中，微軟、谷歌等巨頭2025年人工智能方面的投入預計將達4000億美元。國內如騰訊、阿里、字節在AI基礎設施上的投入同樣驚人，且未來幾年內仍然會持續投入巨資用于數據中心，以此提升在人工智能市場的競爭力。

要知道，訓練千億級、萬億級的AI大模型，訓練成本少則百萬美元，多則千萬美元。對于大模型廠商，要么自己以數十億級的資金規模來購買萬卡，構建大模型的AI基礎設施。

對于大模型廠商來說，自建AI基礎設施顯然不現實，但從阿里云、騰訊云、華為云等云服務商購買算力服務，這都是驚人的開支。

對于大模型初創公司，既沒有科技巨頭們的資金實力，又很難在大模型上獲得營收平衡，但仍然需要投入龐大的資金用來支撐其發展，且算力成本居高不下。為此，就需要不斷融資，用以提升AI大模型能力。

智譜則率先通過赴港上市籌得41.7億港元（約合人民幣37.47億元），將用于通用AI大模型方面研發投入，以此進一步鞏固模型方面的競爭力。

只是大模型的商業化前景，相較于AI芯片廠商而言，要遜色許多。主要大模型對AI芯片呈現出爆發式增長，以及AI應用的不斷突破，全球半導體市場正迎來前所未有增長機遇，預計國產替代加速。在此背景下，為本土AI芯片注入前所未有的發展動力。

其中，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技作為國內GPU芯片廠商先后登陸資本市場的，上市首日交易均異常火爆，尤其頂著國產GPU第一股標簽的摩爾線程最高市值更是超4400億，沐曦股份首日漲幅更是達到驚人的725%。

壁仞科技同樣也是在港上市，盡管未能復制摩爾線程、沐曦股份此前動輒數倍的暴漲，但首日漲幅也高達75%，當前市值811億港元（約合人民幣728億元），但其2025年上半年的營收規模僅5890萬元，虧損卻高達16億，2022年至2025年上半年累計虧損總額超63億元。

作為對比，AI大模型廠商顯然不及AI芯片企業深受資本青睞。相較于AI芯片賽道，AI大模型主要匯聚了眾多頂級玩家。僅國內就擁有字節跳動、阿里巴巴、騰訊、百度、科大訊飛等一眾科技巨頭，要想在巨頭手中分得一杯羹是異常艱難。

最后，生成式AI市場前景廣闊。尤其中國作為全球重要的人工智能市場之一，市場規模由2022年的937億元，到2024年增長至1607億元，年復合增長率為31%；預計到2030年，中國人工智能市場規模將進一步增至9930億元，2024年至2030年的復合增長率為35.5%。

只是，在AI大模型這條賽道上，理想豐滿，現實殘酷，其應用落地是核心，能夠扎實穩健促進大模型發展與商業化成果轉化。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能硬件等前沿科技。