過會只是開始 覓睿科技還有哪些自證考題

化危為機、危中尋機！

作者：行者

編輯：時完

風品：可樂

來源：首財——首條財經研究院

12月4日，覓睿科技順利過會，離資本市場又近一步。

據招股書，公司主營智能網絡攝像機及物聯網視頻產品的研發、設計、生產和銷售，是國家級專精特新“小巨人”企業。

不過，北交所審核機制常被描述為“寬進嚴出”，企業過會概率相對較高，但最終成功上市的比例偏低。據挖貝網,2022年至2024年有951家企業掛牌,最終僅21家如愿、占比約2.2%。2025年以來有可喜提升,然整體的高質量門檻沒變。

聚焦覓睿科技，過會現場上市委也要求公司說明業績真實性、盈利持續性、交易公允性等問題。不禁發問：能完成“關鍵一躍”嗎？

1

營利雙降

大客戶、境外、外協三依賴??

再看境外市場依賴，報告期內營收占比最高達74.96%、最低時也有52.08%。面對復雜多變的國際市場環境，需警惕市場波動影響業績走勢。拿數據安全來說，歐盟2026年即將生效的《數據法案》要求聯網產品默認開放數據訪問，這與覓睿科技現有數據管理模式存在一定沖突，需按時完成合規適配，才能保住準入資格。

一切基本面說話。2022年到2025上半年（以下簡稱“報告期內”），覓睿科技營收分別為5.49億元、6.73億元、7.43億元、3.57億元。同期凈利為3914.66萬元、7157.64萬元、8165.81萬元、3,218萬元。

其中，2023年凈利同比暴增99.76%，次年增速降至14.09%，2025上半年毛利率降至35.38%，同比減少4.94個百分點。

且據天健會計師出具的《審閱報告》，2025年前九月，公司營收5.49億元，凈利5077.04萬元，同比均出現下滑。公司還對2025年度財務數據進行了盈利預測，預計營收8.02億元，凈利7822.22萬元，即增收不增利，未來業績將存下滑風險。

上市委要求公司說明自主品牌產品收入增長是否具有可持續性，以及智能網絡攝像機及物聯網視頻產品模組(以下簡稱“模組”)產品銷售單價持續下降的原因及合理性。

看看以下三個集中依賴，不算多苛求。模組是覓睿科技核心產品，2025上半年營收占比升至39.41%，前五大客戶占比更高達92.62%，對少數客戶集中依賴，一旦客戶減少甚至停止采購，公司業績將直接受到影響。

外協生產模式也有審視性，2022-2024年，覓睿科技貼片環節外協產量占比均為100%。同期，組裝環節外協產量占比達到99.11%、81.29%、69.87%。雖然外協模式能降低生產成本、減少重資產投入，但增加了供應鏈管理難度與產品品控風險。

2

主營產品售價承壓

大客戶與供應商重疊

除了增長持續性，業績真實性也有審視點。

報告期內，同業可比公司毛利率均值從最高的38.29%降至32.32%，覓睿科技卻從期初的26.42%增至期末的35.38%，從落后近8個百分點到反超近3個百分點。

由此，上市委要求公司說明增值服務收入持續增長、毛利率持續提高的原因及合理性。

深入業務面，主營業務貢獻突出，報告期內占營收比均超99%，綜合毛利基本來自主營業務收入。其中，智能網絡攝像機及物聯網視頻產品占比96.82%、95.87%、89.75%以及83.84%。

考量在于，覓睿科技主要產品的銷售價格已有承壓下行跡象。報告期內，通用型網絡攝像機平均單價分別為90.06元/臺、87.4元/臺、89.8元/臺以及84.88元/臺，變動率為6.55%、-2.95%、2.75%以及-5.48%。低功耗網絡攝像機為113.96元/臺、98.17元/臺、85.1元/臺以及81.56元/臺，變動率為-0.73%、-13.86%、-13.32%以及-4.16%。

復合型物聯網視頻產品平均單價202.14元/臺、198.41元/臺、194.29元/臺以及160.21元/臺，變動率23.14%、-1.84%、-2.08%以及-17.54%。

覓睿科技坦言，若市場競爭加劇，報告期內，模組主要產品云臺攝像機、電池攝像機、嬰兒監護器的銷售單價下降1%、5%下對各期銷售金額、毛利率、凈利潤影響如下：模組主要產品銷售單價下降1%，降價對收入的影響-0.33%以內，降價對毛利率的影響-0.22%以內，降價對凈利潤的影響-3.69%以內；模組主要產品銷售單價下降5%，降價對收入的影響1.66%以內，降價對毛利率的影響-1.09%以內，降價對凈利潤的影響-18.43%以內。

行業分析師孫業文表示，報告期內核心產品期內單價下降，說明市場競爭較激烈，覓睿科技不得不跟隨降價，產品護城河、盈利能力有待提升，2025全年預計增收不增利，或就是一個折射。

同時，交易合理性、真實性、公允性也被置于顯微鏡下。比如覓睿科技同時向模組客戶以及后者的下游客戶銷售相同產品，與模組客戶構成實質競爭關系，雙方卻相安無事。

再如卓悅智能、智云看家都是前五大模組客戶，覓睿科技卻又反向從兩者采購攝像機整機和結構件，形成客戶與供應商重疊。

此外，據新民周刊，保薦機構和會計師對覓睿科技4家境外客戶訪談時，地點全在境內。

對此，保薦機構解釋稱，訪談所在地與客戶存在母子公司關系。但北交所隨即追問境內受訪主體與境外客戶的法律關系、受訪人員的代表資格、以及函證IP地址是否與客戶經營地匹配。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對首財表示，監管直指“收入真實性”“客戶走訪合規性”“毛利率逆勢提升合理性”等，說明公司披露文件與商業實質間存在令市場生疑的“縫隙”。如處理不好，可能增加時間成本，若后續無法拿出令交易所信服的底稿，仍可能收到會后事項函，拉長注冊或發行窗口；而機構投研對“收入含金量”信心不足，往往加大折扣來對沖風險，可能壓縮發行估值，增加議價成本。

3

存貨、應收雙增 研發還需加把勁

能夠肯定的是，公司市場推廣不予余力，其在銷售費中占比從期初的24.03%增至期末的50.8%。2023年同比大升172.75%，2025上半年達到2133萬元，而同期凈利才3218萬元。

同期，銷售費增速也明顯超過營收，期末占營收比達11.76%，幾乎較期初的6.11%增加一倍，也高于同期可比公司9.75%的均值。

可即便如此，存貨占比依然不算低，報告期內，存貨賬面價值分別為1.27億元、1.28億元、1.289億元和1.31億元，占流動資產比達50.09%、40.50%、38.29%和36.00%。

報告期各期末，覓睿科技存貨跌價準備余額分別為280.34萬元、555.98萬元、667.69萬元和633.21萬元，主要是對因產品迭代而出現呆滯或過時的長庫齡存貨的可變現凈值低于賬面成本的部分計提了存貨跌價準備。公司坦言，存貨余額增加可能降低資金周轉效率，若管理不當或原材料/產品價格波動，將面臨存貨跌價風險。

由此，覓睿科技被要求說明使用大量銷售費進行市場推廣的原因及合理性，以及是否符合行業慣例、市場推廣相關活動是否屬于帶金銷售或存在商業賄賂等。

報告期內，研發費為5471.92萬元、6657.24萬元、7165.95萬元和3726.59萬元，占營收比9.98%、9.89%、9.64%和10.44%；整體均呈上升態勢值得肯定，但仍低于同期銷售費。

反觀競爭對手：2025上半年，海康威視研發費達56.70億元，大華股份也有19.84億元。費用率方面，螢石網絡、奧尼電子、安聯銳視分別為14.95%、15.24%、16.77%，皆高于覓睿科技。

更緊迫的是，在有限研發費用中工資福利占比上升，直接投入減少。報告期內，直接投入部分從最高時的1090萬元降至2024年的542萬元，研發費中占比從相應的16.39%降至7.57%。

都說不創新無未來，直接投入是研發項目順利進展的重要保障，投入不足會制約公司創新力，最終影響產品競爭力。除了研投體量，精細化水平有無提升空間呢？

除了存貨高企，應收賬款賬面價值也從期初的4,678萬元快增至期末的7,643萬元，其中2024年高增35.34%。占總營收比從期初的8.52%升至期末的21.40%。應收賬款周轉率從最高的13.10降至9.33，需警惕對銷售收入的邊際帶動作用減弱。

種種而言，銷售費只是面子，特色研發才是里子，只有表里合一才能捍衛市場話語權、產品競爭力。

4

分紅與債壓 關聯公司違規教訓

爬坡較勁時刻，考驗戰略精準度，貴在把錢花在刀刃上。

2023年9月，公司決定現金分紅5,100萬元，占當年凈利的71.4%，相當于2022年到2025年總凈利36.23%。以實控人袁海忠當時65.66%的持股計，分得約3350萬元。

通過分紅回報股東本無可厚非，問題在于IPO前夕大額分紅，且大部落入實控人口袋，合理性存疑。據招股書，覓睿科技本次IPO擬募3.14億元，用于總部基地和研發中心等項目建設。

另一廂，公司債壓不低。截至2021年末、2022年末、2023年末和2024年6月末，資產負債率分別為56.77%、38.85%、49.05%及46.54%，而同期可比公司均值僅32.38%、20.73%、21.04%及18.56%。

治理層面，當家人袁海忠曾有“不良記錄”。證監會官網顯示，袁海忠控制的博菱電器，曾因“曾因未準確認定關聯方、未審議并披露關聯交易及向供應商提供借款的會計核算不規范、信披不準確”等違規事項，2024年9月被出具警示通知。

回顧覓睿科技逐夢之旅，早在2022年5月，就在全國股轉系統基礎層掛牌。2023年10月赴深交所上市，次月即獲受理。然2024年1月公司稱經綜合考慮發展戰略、當前資本市場環境和政策等諸多因素，擬由創業板改道北交所。

值得注意的是，博菱電器也終止了深交所上市計劃，并于2024年3月向寧波證監局報送了赴北交所上市的輔導備案材料，目前仍處輔導狀態。

博菱電器為袁海忠與女兒袁琪共同控股。天眼查顯示，截至2025年12月19日，袁琪、袁海忠分別持有博菱電器62.73%、25.19%股份，同為實控人。家族特性是否影響二企最終上市及日常經營，同樣值得關注。

（以上截圖來自天眼查）

5

四大看點 把住窗口期任重道遠

不過，話又說回來，自2024年12月31日正式獲北交所受理，覓睿科技已歷經三輪問詢，可謂經過了層層考驗。況且作為專精細分領域“小巨人”，上市底氣還是較為扎實的。

首先，細分領域有先發優勢。官網顯示，覓睿科技專注為客戶提供一站式智能家居視頻解決方案，業務遍及德、法、美等超100多個國家和地區。同時，入駐沃爾瑪、百思買、家得寶、翠豐、聯通等超5萬家商超門店，服務全球數千萬用戶。

截至報告期末，覓睿科技共擁有已授權境內專利94項(含發明專利23項)，境外專利87項，并有多項發明專利處于申請階段。公司產品通過中國SRRC、歐盟CE、美國FCC等多項國際認證，獲國家級專精特新“小巨人”企業認定。

其次，形成全棧式技術研發體系，有利高效協作與資源優化。公司構建了覆蓋硬件設計、嵌入式軟件、云平臺及AI算法的完整研發團隊，通過“物聯網+應用場景+智能終端”融合創新，來實現從被動記錄到主動決策的技術突破，其低功耗2.0技術（AOV攝像機）領先行業3年以上。

以覓睿科技雙目云臺攝像機S3款為例，其是一款專注家庭安防和監控的智能設備，功能設計圍繞高清視頻、智能分析和便捷云服務展開，具有高清視頻與雙目視覺、智能AI分析、云存儲與遠程訪問以及多場景應用功能。

再者，自主品牌漸露頭角，內生動力增強。早在2020年，覓睿科技就積極推廣Arenti睿盯、LAXIHUB等自主品牌，在亞馬遜、天貓等設立自營店。報告期各期，自主品牌收入0.56億元、0.78億元、1.14億元和0.57億元，占總營收比為10.12%、11.6%、15.31%和15.93%，漸入收獲季。

最后，增值服務收入提升，強化了抗風險力。覓睿科技增值服務主要是為購買公司產品的用戶提供云存儲、AI等服務，據招股書，報告期各期分別收入0.09億元、0.22億元、0.68億元和0.56億元，占營收比1.65%、3.25%、9.16%和15.59%。自主品牌、增值服務共同發力，形成了生態化成長。

整體來看，價值實力、問題挑戰都很鮮明，這也是覓睿科技既能成功過會又不乏審視質疑的癥結所在。當然，問題越多潛能越大，若能把“業績真實性”做成經得起抽查的鐵案，將“研發強度”提升至行業均值以上，并用客戶結構和供應鏈柔性對沖單一市場風險，覓睿科技如愿上市乃至“長牛”想來都不會遙遠。

把住窗口期，化危為機、危中尋機。覓睿科技自證之路，依然任重道遠。

本文為首財原創