謝逸楓:恒大破產清算，資不抵債的許家印未來何去何從？

文/謝逸楓

恒大最終走向破產清算的惡果，歸根結底是投資決策錯誤、盲目多元化擴張、資產嚴重資不抵債、債務重組失敗、資產貶值和處置困難、銷售回款幾乎枯竭、房地產市場超調、利潤連續多年虧損。

其他原因是融資困難、供應鏈債務爆雷、銷售額虛增收入、巨額財務造假、金融財富產品爆雷、許家印涉嫌違法犯罪被立案調查、許家印家族超過500億的股息分紅和報酬套現轉移、股票停牌、清盤。

恒大危機的根源

恒大危機的根源，與實控人違法違規行為密不可分。2023年年8月20日，證監會對恒大地產涉嫌信息披露違法違規立案調查。2023年9月15日晚間，國家金管官網一紙公告，同意海港人壽整體受讓恒大人壽保險業務及相應的資產、負債。

恒大人壽被接管一天之后，恒大財富多人被抓。2023年9月16日晚間，深圳警方放出重磅消息。依法對恒大財富杜某等涉嫌犯罪人員采取刑事強制措施。而通報中的“杜某”，就是恒大財富法定代表人、執行董事兼總經理杜亮。

恒大財富原名“恒大金服，成立于2015年，恒大財富大股東為恒大集團有限公司，實控人是許家印。在為恒大瘋狂輸血之后，2021年8月恒大財富最終暴雷，按恒大集團統計數據，恒大財富合共募資金額涉及約921億元。

中國恒大公告顯示，截至2021年12月31日及2022年12月31日止，恒大財富未兌付本息分別為410億元、340億元。為解決恒大財富投資產品兌付問題，三種兌付方案供投資者選擇，分別為現金分期兌付、實物資產兌付、沖抵購房尾款兌付。

投資者可從三種方案中選擇其中一種兌付，或者組合任意兩種及三種方案兌付。在暴雷之前，許家印的前妻丁玉梅投資的2300萬，恒大財富總經理杜亮與父親投資的1000多萬元被提前兌付。

2023年9月16日，恒大財富主要涉案人員已經被抓。9月16日，深圳警方通報表示依法對恒大財富杜某等涉嫌犯罪人員采取刑事強制措施。而通報中的“杜某”，就是恒大財富法定代表人、執行董事兼總經理杜亮。

2023年9月18日凌晨，恒大集團官方網站曾發布公告，針對部分管理人員提前贖回恒大財富投資產品一事，集團公司高度重視，已要求該6名管理人員提前贖回的所有款項必須限期返回，并給予嚴厲懲處。

隨后許家印出面承諾，“我可以一無所有，但恒大財富的投資者不能一無所有”來安撫投資者。2023年9月28日，12天后，許家印因涉嫌違法犯罪，被依法采取強制措施。許家印的二兒子許騰鶴在許家印被采取強制措施之前已被帶走。

2023年10月9日，恒大集團官網凌晨發布公告稱，恒大集團6名提前贖回恒大財富投資產品的管理人員，已于10月8日前將所有提前贖回的款項全額歸還到恒大財富指定賬戶。公司已對上述6名管理人員進行問責懲處。

2023年9月底，許家印傳出被采取強制措施的消息，公司股價直接跌破一元大關，市值縮水高達數千億港元。從8月丁玉梅離港，到9月許家印被拘，短短38天內，恒大高層杜亮遭到調查，這一連串事件仿佛一張早已布好的法網正在收緊。

2023年9月底、10月初，隨著恒大地產與恒大金融財富公司、許家印先后被立案調查，境外債務重組無法啟動，到2023年底宣布失敗。2023年9月28日，恒大集團實控人許家印因涉嫌違法犯罪已被依法采取強制措施。

中國恒大在港交所公告表示公司接到有關部門通知，公司執行董事及董事會主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強制措施。證監會查明恒大地產通過虛增收入、欺詐發行債券非法融資，對其罰款41.75億元，并對許家印終身市場禁入。

許家印二兒子許滕鶴（Peter Xu）、恒大前CFO潘大榮、恒大地產集團、恒大物業集團前董事長甑立濤被帶走。2024年1月8日午間，恒大汽車公告稱，該公司得悉其執行董事劉永灼先生因涉嫌違法犯罪，已被依法刑事拘留。

至此，中國恒大董事局主席許家印、恒大前CFO潘大榮、恒大汽車總裁劉永灼以及恒大財富總經理杜亮等均被逮捕。中國恒大的高管全面陷入逮捕困境，2022年-2023年開始。債權人紛紛提起清盤呈現。

2024年3月18日，中國證監會的一份行政處罰書，把恒大地產的財務造假行徑徹底釘在了恥辱柱上。在2019年至2020年間，其虛增收入達5640億元，虛報利潤920億元，創下全球企業財務舞弊的驚人紀錄。

2021年財報一筆高達6634.44億元的會計調減金額，猶如一把利刃，撕開了其財務體系看似光鮮的外衣。巨額數字當于當年全國商品房銷售額的6%。2022年恒大一次性披露兩年財報時，超8000億元的虧損以及2.4萬億元負債得以曝光。

2024年5月，證監會依法對恒大地產債券欺詐發行及信息披露違法案作出行政處罰決定，對恒大地產責令改正、給予警告并罰款41.75億元，對恒大地產時任董事長、實際控制人許家印處以頂格罰款4700萬元并采取終身證券市場禁入措施。

2022年6月，香港高等法院首次接獲清盤呈請，2022年6月清盤呈請人佳盛環球以債權人身份向香港高等法院提出對中國恒大的清盤呈請，涉及財務義務金額為8.625億港元。經過多次延期聽證，最終于2024年1月29日頒布清盤令。

2022年6月至2024年，中國恒大清盤呈請聆訊已經延期過7次。2024年1月29日前，一個由主要海外債券持有者組成的特別小組，計劃在中國恒大在香港高等法院聆訊中加入清盤呈請，這個臨時債權人小組共持有超過20億美元恒大及其擔保的離岸票據。

最后一次延期申請公告在2023年12月4日，內容顯示，香港高等法院于2023年12月4日批準中國恒大的延期申請，將該呈請的聆訊進一步延至2024年1月29日。標志著法律程序從司法裁決階段轉入實務操作階段。

2024年1月29日，中國恒大在香港高等法院再提訊，法官正式頒令要求中國恒大清盤。委任安邁顧問有限公司之董事總經理杜艾迪及黃詠詩為中國恒大的共同及各別清盤人。恒大股份自2024年1月29日上午10時18分停牌，交易凍結狀態。

最特殊的是作為主要資產和經營地均在內地的港股上市公司，恒大清盤將涉及內地與香港的司法協作。兩地于2021年簽署了《關于內地與香港特別行政區法院相互認可和協助破產程序的會談紀要》。

最大的問題是具體到恒大這種體量的跨境清算，將面臨法律適用、資產處置（子公司的存款、股權和其他上市公司的資產、土地、房屋、在建工程、投資物、私人資產等）、稅務銜接、保交樓等多重難題。

清盤人發起訴訟，要求許家印、前妻丁玉梅及關聯方退還60億美元股息及酬金，并凍結其全球資產。香港清盤人需通過內地法院認可程序方能處置境內資產，跨境司法協作挑戰，因為兩地的法律不同。

相互認可和協助破產程序的會談紀要適用范圍有限，資產回收效率存疑。對于許家印家族而言，6123.6億借款窟窿，終將以資產歸零收場，全球債權人，這場曠日持久的博弈才剛剛開始。

恒大清盤的進展

2025年3月10日，中國恒大公告指出，2月27日舉行的押后聆訊上，法院經聽取分別代表清盤人、破產管理署署長及一名最終持有人作出的陳詞后押后判決，并將于稍后作出裁決。有關法院的裁決結果將于適當時候另行公布。

中國恒大清盤危機要從2022年年中說起。2022年6月28日，中國恒大公告稱，佳盛環球于2022年6月24日向香港特別行政區高等法院提出對恒大的清盤呈請，涉及債權金額為約8.625億港元，彼時聆訊時間定在2022年8月31日。

后續針對恒大的清盤聆訊先后延期多次，最后一次延期發生在2023年12月。12月4日午間，中國恒大公告稱，香港高等法院于2023年12月4日批準了公司的延期申請，將公司的清盤呈請的聆訊進一步延至2024年1月29日。

2025年5月2日，中國恒大發布公告有關清盤的最新進展，中國香港高等法院已于4月17日就中國恒大集團清盤程序作出關鍵裁決，明確僅法定債權人可參與或成為清盤監督機構，經濟權益持有者被排除在外。

法院同時支持清盤人排除股東參與決策，恒大股票將繼續停牌，有關公司清盤的進一步消息將在適當時候另行公布。2025年6月9日晚間，中國恒大公告，繼針對CEG Holdings發出清盤令后。

香港法院2025年4月28日委任安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩為CEG Holdings共同及各別清盤人，該委任已于2025年4月28日生效，5月12日公告所述的撤銷轉讓申請，將改由CEG清盤人及CEG Holdings清盤人處理。

盡管法院的清盤令為債務重組提供了框架，但恒大的債務重組仍面臨巨大挑戰，目前恒大尚未提出可行的重組方案。恒大債務重組面臨巨大挑戰，這種嚴重資不抵債的狀況，讓眾多債權人陷入了憂慮中。

2025年5月2日，中國恒大發布有關清盤的進一步消息， 中國香港高等法院已于4月17日就中國恒大集團清盤程序作出關鍵裁決，明確僅法定債權人可參與或成為清盤監督機構，經濟權益持有者被排除在外。

法院同時支持清盤人排除股東參與決策，恒大股票將繼續停牌。4月17日，法院已就該申請作出裁決并給予指示，相關詳情公布在網站上。根據香港高等法院法官陳琳達（音譯）的裁決。

明確清盤程序中的監察委員會（COI）成員資格被嚴格限定為持有法定債權的債權人，直接否定了債券最終持有人（即通過全球票據持有經濟權益的投資者）參與權。清盤程序須基于法律權利而非經濟權益，避免程序混亂及濫權風險。

香港高等法院的裁決核心在于法律權利優先原則。法定債權人因持有可執行的法律憑證（如工程結算單、借款合同），可參與 COI 決策。而美元債等經濟權益持有者僅享有合同收益權，無直接參與清算的法律地位。

恒大資不抵債（2023 年財報顯示凈資產負6571 億元），股東無剩余資產分配權。控股股東因涉及歷史合規問題，需防范其通過股東身份干擾清算。這一裁決徹底顛覆了傳統債務重組規則，經濟權益持有者的清償優先級被大幅降低。

恒大資不抵債，股東無剩余資產分配權，被排除出參與COI成員資格。法院特別指出，控股股東可能涉及“歷史不當行為”，需防范其干擾清算。從2022年暴雷到如今嚴重的資不抵債、股東全部出局，整個清盤過程相當艱難。

清盤人指出，許家印控制著恒大近60%的股份，理清其資產是清盤的關鍵。而據彭博社報道，清盤人表示，恒大董事長許家印計劃拒絕披露其資產的詳細訊息。這可能會使將這家違約開發商清盤、以償還債權人的過程變得更加復雜。

截至2023年底，恒大債務2.38萬億元，總資產1.74萬億元，意味著債權人的回血之路注定艱難。清盤人追討的不僅是恒大資產，更是許家印及關聯人士的非法所得。例如前總裁夏海鈞、前CFO潘大榮等高管被追討的股息及酬金60億美元。

2022年-2025年許家印、丁玉梅個人和全球資產未公示。債務危機暴發以來，許家印資產處置行為引發質疑。2023年許家印與“前妻”丁玉梅“技術性離婚”時，將427億元資產到前妻名下。海外設立了23億美元的家族信托，為子女鋪好后路。

2024年12月，恒大清盤人安邁顧問有限公司接管許家印名下持有私人飛機的離岸實體公司，并將飛機掛牌出售。該飛機的機齡14年，為空客A319型號，大小與商用客機相當，是許家印在恒大繁榮鼎盛時財富的象征。

清盤人安邁顧問團隊已接管許家印家族多項境外資產，包括私人飛機（空客A319、A330）、游艇、豪宅等，并嘗試掛牌出售以償還債務。清盤人接管資產，境內資產處置困境，因為涉及兩地合作等法律問題。

盡管香港清盤程序推進迅速，由于恒大境內主要資產（土地、項目）的處置需依賴內地法律框架。根據《最高人民法院關于內地與香港特別行政區法院相互認可和協助破產程序的會談紀要》，規定，執行難度大。

香港清盤令僅在上海、深圳、廈門三地試點互認，且需滿足“資產主要位于試點城市”等條件，實際執行難度較大。三地涉及的資產所在地的法律、并且排除有法律、債權債務、抵押、凍結、質押等問題的資產。

根據清盤人披露，恒大可處置資產賬面價值約98.6億元，核心構成包括，一是上市平臺股權，恒大物業（港股 06666）市值78.92億港元，恒大汽車（港股 00708）市值18.43億港元，較巔峰期縮水超 90%。

二是債權資產，對中國儒意（00136.HK）的 20.7 億港元應收款，但該公司 2024 年凈利潤僅3.2億港元，實際償付能力存疑。三是跨境資產，大灣區家園投資公司 15.5億元基金份額。

許家印家族境外凍結資產（私人飛機估值3000萬美元、香港布力徑房產評估值9億港元），但跨境司法協作效率低下，處置周期普遍超過24個月。另外就是恒大土地、項目和私人海外資產等。

更嚴峻的是這些資產面臨多重障礙，恒大物業134億元被挪用資金雖獲法院支持，但債務人實際償付能力不足30%。許家印私人飛機（空客 A319）掛牌出售，估值較購置時下跌65%，仍無人問津。

面對清盤危機，恒大集團執行總裁肖恩最新強調，這次法院頒布的境外清盤令所涉主體是在香港上市的中國恒大。目前恒大集團及其他作為獨立法人主體的境內外子公司管理運營體系保持不變。

集團仍將努力盡一切可能保障境內業務和經營穩定，穩步推進保交樓等重點工作，維持物業服務品質不受影響，仍將全力保障平穩推進風險化解和資產處置，仍將盡力依法公平推進各項工作。

恒大債務和交房問題

2023年8月10日，恒大地產連發20份報告，2022年債券年報、2022年度審計報告等財報顯示，截至2022年底，恒大地產的流動負債16787.47億元，貨幣資金（包括現金及現金等價物和受限資金）91.73億元。

截至2022年底，恒大地產總負債18338.19億元，總資產14685.57億元，就是已經嚴重資不抵債了。截止至2021年底，中國恒大總資產1.699萬億元，總負債已經達到1.898萬億元，凈資產為負1990億元。

債務具體構成來看，恒大境內有息負債逾期金額達到2084億元，境內商業承兌匯票逾期金額達3263億元，境內有債務逾期金額達到約1573億元。截至2021年末，企業境內逾期債務合計6920億元，超過半數境內債權人已采取了法律行動。

2023年3月22日深夜，中國恒大發布長達201頁的境外債務重組方案。公告稱，截至目前標的金額在1億元以上的未決訴訟案件數量超過789件，其標的金額總額達到3313億元，未決仲裁案件數量超過43件，其標的金額總額達到約322億元。

中國恒大發布201頁的境外債務重組方案公告稱，恒大與境外債權人小組已簽署重組方案的主要條款，恒大將發行新的債券對原債券進行置換，新債券年限4至12年、年息2%至7.5%。前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

本公司認為，截至本公告發布之日，不存在單獨來看會對擬議重組產生重大影響的針對本集團的未決訴訟、仲裁或行政程序。此次恒大債務重組方案主要針對的境外債務方面，有息債務共計1402.84億元，或有其他債務4.09億元。

就是說恒大合計境內外有息債務5584億元（有息債務4181.12億元，合有債務1948.66億元），或有債務共計1953元，共7537億元。其中4529億元擁有擔保物，其余3008億元債務是沒有擔保物的。

這意味著在境外債務方面，恒大即將完成重組，就解除了香港法院判令清盤的風險。恒大早已處于資不抵債狀態，假如強行進入破產清算程序，將有無數債權人等相關方血本無歸。

這是恒大清盤申請多次獲得香港法院延期，此次境外債務重組方案能夠出爐的根本原因。此次重組協議涉及的境外債務主體主要為恒大集團、景程和天基三者。其中以恒大集團為境外債務主體的重組方案（即“恒大條款清單”）有2個可選。

一是恒大再發新的美元債，期限長達10-12年，隨時間推移償還；二是發行新債和轉股結合，該方案下新債期限5-9年，剩余債務與恒大持有的物業和汽車的股權掛鉤，轉換為對應的股票。

以景程、天基為借錢主體的這些境外債務，將發行新債置換，（分別為“景程條款清單”和“天基條款清單”），年息2%至7.5%，前三年不付息，第四年初才開始付息、付本金的0.5%。

景程條款清單中，債權人將獲得五筆由景程發行的期限為四至八年的新票據，本金總額為65億美元。天基條款清單中，債權人將獲得四筆由天基發行的期限為五至八年的新票據，本金總額為8億美元。

中國恒大稱，設立了一個重組專用賬戶，為境外重組和所有境外債權人的利益持有若干境外資產處置的凈收益。除其他事項之外，重組專用賬戶的安排規定只能根據該安排的條款為有限的目的從賬戶提取資金。

如支付本集團的境外重組費用和若干規定類型的境外運營成本。重組生效日預計為2023年10月1日，最后期限日為2023年12月15日（可依據各條款清單的條款延長）。三個條款清單都尚待落實，若最終方案未獲得通過而步入清算流程。

恒大稱，已聘請德勤香港對清算情景下境外債權人的預估回收率進行分析。回收率分析涵蓋了集團實體合計資產凈值的大約80%。初步分析基于擬議重組不成功且本公司被迫清算的情況。

結果顯示，恒大境外無擔保債權人、恒大票據持有人、景程票據持有人、天基境外無擔保債權人的預計回收率分別為3.53%、5.92%、6.49%-9.34%、2.05%。最高也不超過1/10，最低100塊僅能回收2塊錢。

2023年4月3日，中國恒大發布公告稱，與公司境外債權人特別小組的成員簽訂了三份重組支持協議。簽訂這三份重組支持協議的境外債權人，是恒大寄望境外債務重組成功的基本盤，據此開始了境外債務重組的大幕。

2023年9月24日晚上，中國恒大發布公告稱，因附屬公司恒大地產正在被立案調查，其無法滿足新票據的發行資格。這意味著，中國恒大發布長達201頁的境外債務重組方案泡湯了，正式失敗了。

2023年12月15日晚間，恒大公告宣布這三份重組支持協議到期且沒有得到延期，意思是變成了一張廢紙。無需等第八次延期后的清盤聆訊結果，已經可以得出結論，恒大境外債務重組以失敗而告終了。

2023年7月28日，恒大地產的母公司中國恒大公告，截至2023年6月底，恒大地產標的金額3000萬元以上未決訴訟案件數量共計1875件，標的金額總額累計約4294.07億元。恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約2874.68億元。

恒大地產的母公司中國恒大公告，截至2023年6月底，恒大地產逾期商票累計約2446.63億元。恒大地產集團有限公司成立于1996年6月，法定代表人、董事長、總經理為趙長龍，注冊資本約39.4億人民幣。

由廣州市凱隆置業有限公司、深圳市人才安居集團有限公司等共同持股。對外投資信息顯示，其持股公司有190余家，其中130余家為100%持股。通過直接以及間接持股，恒大地產擁有1800多家企業的實際控制權。

2023年8月10日，中國恒大2022年年報顯示，截至2022年12月31日，集團負債總額24374.1億元，剔除合約負債7210.2億元后為17163.9億元。2022年度收入為2300.7億元，毛利249.9億元，凈虧損合計1258.1億元，擁有土地儲備2.1億平。

中國恒大港交所公告，截至2022年末，中國恒大負債總額2.4374萬億元，剔除合約負債7210億元后，還有1.7164萬億元。其中借款6123.9億元、應付貿易賬款及其他應付款項1萬億元、其他負債1017.4億元。

2022年中國恒大營業收入2300.2億元，同比2021年2500億元，下滑8%。2022年毛利249.9億元，2022年凈利潤虧損1258億元，同比2021年虧損6862億元，收窄約82%，意味著恒大兩年就爆發史詩級巨虧，達到8000億。

截至2022年末，恒大地產總資產約為1.84萬億元，凈資產約為負5991億元，資產負債率達到133%。這是嚴重資不抵債，原因是現金流、流動性危機爆發，融資困難、資產貶值、銷售降溫、逾期交房、去庫存壓力，這是一個惡性循環。

截至2022年末，中國恒大的現金及現金等價物以及受限制現金總額為143.1億元。另外有364.3億元現金已納入政府指定賬戶統一監管，計入其他應收款項。按照現金來看，對于債務規模超過2.4萬億元來說，是杯水車薪。

恒大債務重組方案主要針對的境外債務方面，有息債務共計1402.84億元。恒大合計境內外有息債務5584億元，或有債務共計1953元，共7537億元，其中僅4529億元擁有擔保物。短短的兩年里，恒大合計虧損高達8120億（2022年虧損1258億元，2021年虧損6862億元）。中國恒大巔峰期，利潤最高的風光無限的8年，2013年-2020年累計凈利潤才約2352億元，這是虧得“渣都沒得剩”。

2022年中國恒大實現732個保交樓項目全面復工，全年累計交樓30.1萬套。并且實現合約銷售金額317億元，合約銷售面積390.4萬平方米，全年累計銷售回款357.9億元。截至2022年末恒大集團員工人數10.3萬人，其中70%來自恒大物業。

截止2022年，中國恒大公司擁有土地儲備2.1億平方米。此外，公司還參與舊改項目79個，其中大灣區55個，其他城市有24個。毫無疑問，如果賣掉一個華為、一個阿里、一個百度，再加上2/3個騰訊，2.4萬億就有了。

2023年8月27日晚間，中國恒大港交所公告，截至2023年6月30日，集團負債總額2.3882萬億元，剔除合約負債6039.8億元后為17842.2億元。凈資產負6442億元，已嚴重資不抵債，無力償還債務。

收入為人民幣1281.8億元，毛利98.0億元。期內經營性虧損人民幣173.8億元，非經營性虧損（包括訴訟、土地被收回、股權處置及資產評估減值等其他虧損）人民幣150.3億元，所得稅開支人民幣68.4億元，淨虧損合計人民幣392.5億元。

2023年半年報顯示，截至2023年6月30日，集團擁有土地儲備1.9億平。此外，集團還參與舊改項目78個，其中大灣區55個（ 深圳34個），其他城市23個。截至2023年6月30日，中國恒大的主營收入達到了約1281.8億元。

其中凈虧損卻高達392.5億元。公司的現金及現金等價物僅剩約40.47億元，而資產總額高達1.7440萬億元，其中包括1.5785萬億元的流動資產，總負債2.3882萬億元，說明嚴重的資不抵債。

2023年1月13日，銀保監會2023年專項會議明確指出，恒大問題需通過"債務重組+資產處置"雙軌并行解決，恒大正與87家金融機構達成展期協議，涉及金額達5800億元。這種柔性處置模式符合《企業破產法》第113條保護債權人利益原則。

避免了恒大集團突然破產可能引發的行業連鎖反應。2023年第三季度財報顯示，恒大已出售香港國際金融中心3座寫字樓、廣州天河國際金融中心B塔等戰略資產，累計回籠資金412億元。

值得關注的是，恒大汽車正通過"分手式重組"引入戰略投資者，深圳政府擬以100億元設立專項紓困基金，這些舉措為債務重組提供實質性支撐。2023年7月最高法已成立"恒大債務處置協調領導小組"。

2023年半年報顯示，截至2023年6月末，恒大負債總額2.3882萬億元，同期資產總值為1.7439萬億元。按照恒大資產總值為1.7439萬億元，打7折計算，總值為1.2萬億元，剩余的總債務為1.1萬億元。

總負債方面，剔除合約負債6039.8億元后為1.7842萬億元，較2022年剔除合約負債后的負債增加約678.3億元。恒大還面臨著多起起訴、仲裁案件等多種情況，可持續經營能力存在重大不確定性。

中國恒大最新披露，截至2023年11月末，恒大地產標的金額3000萬元（人民幣，下同）以上未決訴訟案件數量共計2053件，標的金額總額累計約4900.69億元。截至2023年11月末，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3163.91億元。

在2023年10月底涉及未能清償的到期債務累計為3013.63億元。截至2023年11月末，恒大地產逾期商票累計約2055.37億元。通過股權轉讓、土地及在建工程轉讓、信托、代持等方式，已完成過戶的房地產項目共計80個。

截至2023年6月30日，集團負債總額2.3882萬億元，剔除合約負債6039.8億元后為17842.2億元。截至2022年12月31日，中國恒大的負債總金額為24374.1億元，剔除合約負債的7210.2億元后為17163.9億元。

公告還顯示，截至2023年6月30日，集團共有員工109085人（包括恒大汽車員工1597人及恒大物業員工82836人）。截至2023年6月30日止六個月，集團總雇員成本（包括董事酬金）約人民幣27.8億元（2022年同期約人民幣28.7億元）。

財報數據顯示，2021、2022年兩年恒大共虧損超8000億元，截至2023年6月30日，集團擁有土地儲備1.9億平方米。此外，集團還參與舊改項目78個，其中大灣區55個（深圳34個），其他城市23個。

中國恒大債務未改善。截至2023年6月30日，中國恒大的負債總額為2.3842萬億元，剔除合約負債后為1.78萬億元。其中借款6247.7億元、應付貿易賬款及其他應付款項1.06萬億元 (含應付工程材料款5961.7億元)、其他負債1028.8億元。

截至2023年6月30日，中國恒大擁有土地儲備1.9億平。中國恒大參與舊改項目78個，其中大灣區55個(深圳34個)，其他城市23個。2023年上半年中國恒大錄得合約銷售金額334.13億元，合約銷售面積511.5萬平，累計銷售回款271億元。

截至2023年6月30日止的六個月，中國恒大總營收為1281.8億元，毛利為98億元。經營性虧損為173.8億元，非經營性虧損為150.3億元，所得稅開支68.4億元，淨虧損合計392.5億元。

2023年上半年中國恒大收入為1281.8億元，其中房地產開發業務收入1200.7億元。期內經營性虧損173.8億元，非經營性虧損（包括訴訟、土地收回、股權處置及資產評估減值等其他虧損）150.3億元，凈虧損合計392.5億元。

2023年上半年，恒大合計實現合約銷售金額約人民幣334.13億元，合約銷售面積511.5萬平，上半年累計銷售回款人民幣271億元。2021年中國恒大實現合約銷售金額人民幣3729億元，合約銷售面積5202萬平。2022年317億元、 390.4萬平。

2021年中國恒大的合同銷售為4430億元，合同銷售建筑面積約5430萬平方米。2022年中國恒大實現合約銷售約317億元（扣除抵款后的金額為約人民幣196億元），合約銷售建筑面積約390.4萬平方米。

2023年1月至5月，中國恒大累計交付約12.2萬套房屋，總建筑面積約1389萬平方米；集團實現合約銷售金額人民幣337.67億元，合約銷售面積492.58萬平方米。中國恒大聯交所公告，截止2023年6月30日，集團擁有土地儲備1.9億平方米。

2023年上半年，中國恒大集團實現合約銷售金額人民幣334.13億元，合約銷售面積511.5萬平方米，上半年累計銷售回款人民幣271億元。后面的銷售金額、銷售面積自2023年下半年-2025年一直沒有公開過。

截至2023年6月末，恒大總資產卻僅為1.74萬億元，債務規模總負債超2.38萬億元，資產負債率超80%，嚴重資不低債。其中境外債務約191億美元（約合1400億元人民幣），重組方案簽署后風險暫緩。

境內債務約3203億元，逾期商票約2041億元，恒大財富921億元，金融債務、合同債務（未交房的金額）和其他債務約1.6萬億元，目前債務的重組進展緩慢，清盤實質性的推進也是非常緩慢。

根據中國恒大2024年6月末的公告，集團總負債約為2.38萬億元，資產負債率超過80%。其中有息負債約1.75萬億元，包括境內外債券、銀行貸款及其他融資。經營性負債（如應付賬款、商票）約6300億元。

這一債務規模在2024年下半年至2025年初未出現顯著下降，主要因資產處置進展緩慢且重組方案尚未落地。境外債務方面，截至2024年9月，恒大境外債務約191億美元（約合人民幣1400億元），主要包括美元債及其他外幣融資。

2023年提出“債轉股+新票據置換”的重組方案，因債權人分歧較大，僅部分債務達成協議，多數仍處于停滯狀態。境內債務方面，截至2024年2月末，恒大地產未能清償的到期債務累計約3203億元，逾期商票約2041億元。

境內金融機構（如民生銀行）對恒大的貸款余額有91億元，且部分項目因訴訟凍結導致資金鏈斷裂。截至2025年4月，恒大集團的債務危機處于深度化解階段，其債務規模龐大、結構復雜。

截至2025年3月，清盤人尚未找到可行的重組方案，恒大股票自2024年1月起持續停牌。截至2024年2月末訴訟案件達2147件，總額約5237.91億元，工程款、購房款等糾紛。

旗下三家上市公司2023年中期財報，恒大物業是經營質量稍好。截至6月30日，恒大物業營業收入約61.45億元，同比增長約6.2%。其中物業管理服務收入約50.24億元，非業主增值服務收入約4185萬元，社區增值服務收入約10.78億元。

恒大物業上半年也仍然保持盈利。上半年，恒大物業實現毛利潤約14.99億元，毛利率約為24.4%，同比增加約2.2個百分點。凈利潤約7.9億元，凈利率約為12.9%，同比增加3個百分點。歸母凈利潤約7.81億元。

恒大汽車則繼續虧損。根據財報，上半年，恒大汽車錄得收入為1.55億元，毛虧損0.61億元。恒大汽車表示，虧損主要由于電池及芯片等核心零部件價格上漲、缺乏大規模生產使制造成本較高。

恒大汽車完成了地產業務剝離，降低凈負債431億元，通過債轉股減債173億元。同期，恒大汽車錄得68.7億元凈虧損，其中有10.6億元為原地產業務虧損、37.2億元為資產處置、資產減值等非經營性虧損，汽車業務的經營性虧損20.9億元。

恒大的非地產業務，虧損嚴重，轉型艱難。恒大汽車三年累計虧損1108億元，負債725億元，上海子公司進入破產清算程序。其他業務，恒大冰泉、文旅等非地產業務累計虧損超210億元，反映“高杠桿驅動無效多元化”的弊端。

關鍵子公司債務狀況，第一是恒大物業，債務規模，截至2024年9月，恒大物業負債約1600億元，主要包括應付賬款及關聯方借款。股權凍結與資產處置，清盤人已接管恒大物業49.65%的股權（由CEG Holdings持有）。

計劃通過質押或出售股權償債。若股權被強制變現，可能影響物業運營穩定性。第二是恒大汽車，債務困境，截至2024年末，恒大汽車負債725.43億元，嚴重資不抵債。原計劃引入紐頓集團5億美元戰略投資，但因恒大債務重組受阻。

交易于2023年12月終止，導致資金鏈進一步惡化。業務停滯：天津工廠停產，恒馳5等車型量產計劃擱置，僅靠少量物業銷售維持現金流。第三是天基控股，清盤與債務追索，2025年2月，香港高等法院向天基控股發出清盤令。

涉及債務約50.3億美元（約360億元人民幣）。清盤人指控天基控股通過關聯交易轉移資金，正通過法律程序追回資產。截至2024年2月末，恒大地產標的金額3000萬元以上未決訴訟案件達2147件，標的總額約5237.91億元，涉及工程款、購房款等糾紛。

多地法院對恒大項目土地、房產采取查封措施。例如上海盛建置業6800萬元債權被司法拍賣，起拍價僅1元。境外資產追索，清盤人已凍結許家印及其前妻丁玉梅的海外資產。包括倫敦豪宅、私人飛機、游艇等，估值超600億港元。

2025年3月，香港高院駁回丁玉梅修訂資產凍結令的申請，要求其全面配合資產披露。境外債權人對恒大物業、恒大汽車的股權質押提出異議，可能影響重組方案的可行性。

恒大債務規模堪稱“天文數字”，且結構復雜。一是債務。截至2023年6月末，中國恒大總債務2.3842萬億元，總資產1.74萬億元，凈資產負6442億元，嚴重資不抵債。2023年，恒大提出的債務重組方案（發行4-12年期新債券置換舊債）。

因許家印被查、恒大地產涉嫌欺詐發行等事件擱淺，債務重組失敗。若清盤，境外債權人回收率僅為3.4%，景程票據回收率不足10%。其中恒大拖欠供應商工程款達5961.7億元，廣田集團、全筑股份等企業因壞賬超20億元被迫破產。

恒大債務涉及130家銀行及120家非銀機構，央行“保交樓”專項借款已投放3500億元，商業銀行配套融資跟進，風險未蔓延至金融系統。毫無疑問，恒大清盤加速行業“良幣驅逐劣幣”進程，大浪淘沙，大洗牌。

香港90后債權人連浩民因8.6億港元對賭協議未兌現，成為首個申請清盤的“導火索”。二是保交樓。據最高院2023年司法解釋，購房者的房屋交付請求權優先于其他債權，享受交樓政策的優先保障。

2022年恒大年報公告透露，恒大有1316個項目，房地產開發占2021年收入的約93.1%。2022年，恒大交付了約30.1萬套，截至2023年2月末已交付42.1萬套，涉及515個項目。

對買了恒大期房的業主產生怎樣的影響呢？不會有太大影響，因為內地有保交樓政策，而且很多恒大樓盤的開發主體都是相對獨立，境外債權人無權處理。值得注意的是，根據最高院公告。

《最高院關于商品房消費者權利保護問題的批復》已于2023年2月14日由最高人民法院審判委員會第1879次會議通過，自2023年4月20日起施行。該批復中對于商品房消費者在停工樓盤中的權利順位問題。

作出明確的司法解釋，即在相應條件下，商品房消費者主張其房屋交付請求權和價款返還請求權，均優先于其他債權。說明買了恒大期房的業主將獲得法律保障，不會有太大的影響，但是依然存在不確定性。

焦慮似乎不只是中國恒大的債權人，重要的是恒大的業主們。恒大集團2023年交房規模顯著提升，全年累計交付約?30.1萬套?房屋，總建筑面積約?2998萬平方米?。2023年1月-5月累計交付約12.2萬套房屋，總建筑面積約1389萬平方米。

截至2025年一季度，恒大已復工677個已售和未交付項目，覆蓋住宅、商業等綜合業態，顯示出推進交付的決心。一季度已交付24.2萬套，交付速度明顯加快，但仍有約70萬套未交付房屋，爛尾項目交付率僅34%。

截至2023年底，恒大已交付約54萬套房產，占其150萬套待交付總量的36%。恒大地產、恒大物業、恒大汽車等境內主體為獨立法人，清盤令僅針對香港上市殼公司“中國恒大”。說明境內項目運營體系保持不變，境內子公司獨立運營。

2024年全國“保交樓”專項借款投放超5萬億元，恒大連云港恒大翡翠灣）獲得2.25億元配套融資。截至2025年4月，恒大集團的債務危機處于深度化解階段，規模龐大、結構復雜、受清盤程序和法律訴訟的多重影響，整體風險尚未根本緩解。

2025年5月5日，丁玉梅披露了部分財產信息。法庭已經凍結了丁玉梅價值約600億港幣的資產，其中500億為金融資產，另外100億為不動產及各類實物。以上這些資產，對于總體債務2.38萬億元來說，可謂是杯水車薪。

目前全國多地政府深度介入，通過“城市房地產融資協調機制”協調資源，房地產項目白名單推動項目復工。例如，廣東省汕頭市恒明房地產項目以1.376億元出售65%股權后，由接盤方繼續推進建設。

盡管法院的清盤令為債務重組提供了框架，由于恒大規模巨大，債務重組面臨巨大挑戰。目前恒大尚未提出可行的重組方案，而其子公司天基控股等已進入清盤程序，則進一步復雜化了整體債務處理。

自2021年債務危機顯現以來，中國恒大集團的清盤進程逐步從邊緣延伸至核心。2024年1月29日，香港高等法院正式向中國恒大（03333.HK）發出清盤令，標志著這家曾為全球最大房企之一的公司進入破產清算程序。

清盤范圍逐步擴大，附屬公司接連被清盤。2024年1月10日，恒大旗下CEG Holdings（BVI）被香港法院下令清盤。2025年2月17日，其核心投融資平臺天基控股亦被清盤，后者涉及超過200家子公司及360億元債務。

中國恒大2025年2月27日發布公告，繼針對天基控股發出清盤令后，香港高等法院于2025年2月21日頒令委任安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩為天基控股的共同及各別清盤人。

恒大通過天基控股等平臺進行海外高息融資（如發行美元優先票據），依賴“借新還舊”維持周轉。隨著監管收緊（如“三條紅線”、房地產貸款集中制、債券監管、股市監管的政策）及市場信心崩塌，這一模式宣告終結。

若許家印、丁玉梅繼續拒不配合，清盤人可能采取更激進措施。申請凍結更多資產、推動跨境司法協作，追究其刑事責任。毫無疑問，這些舉措能否奏效，取決于法律執行的力度與國際合作的深度。

2025年5月16日，中國恒大集團（03333.HK）公告披露，香港高等法院已正式委任EDWARD SIMON MIDDLETON和黃詠詩作為共同及各別清盤人，全面接管公司資產處置與債務清償工作，清盤人已獲得法定授權開展兩項核心工作。

公告披露的法院指示令，一是向所有自認恒大債權人的主體征集債權證明資料，二是公開招募非或有債權人組建審查委員會。這兩項工作的截止日期均設定為2025年6月13日下午6時，為債權人參與清算程序提供了明確的時間窗口。

這一法律程序的啟動，意味著恒大集團正式進入司法主導的破產清算軌道，其長達數年的債務危機迎來關鍵性轉折，標志著這家曾是中國房地產行業龍頭企業的清盤程序進入實質性階段。

恒大破產清算狀況

2025年6月9日，京東資產交易平臺披露的信息顯示，“恒大系”12家公司不良債權被集中擺上貨架，債權總額約113億元，這12筆不良資產的持有人均為四大AMC之一的中國長城北京市分公司。

這項目涉及北京、天津、鄭州、無錫、寧波、成都等9個一二線城市，涵蓋住宅、商業及文旅等多個不同類型項目。這12家公司不良債權自身和抵押資產質量良莠不齊，有項目本身經營正常，也有項目處于正常銷售。

也有的抵押資產為尚未完工的項目用地及樓盤，還有資產位于縣城之下的村鎮上，在成都津金江房地產總債權16.75億元中，其該債權抵押物是成都新津縣新平鎮迎先村十組等的5宗用地。

恒大珺臨閣小區13套住宅（含13個車位）和941個車位、恒大翡翠華庭小區45套現房商鋪抵押，其中位于新津縣新平鎮迎先村十組等的5宗用地的變現能力，值得關注。其中有一筆超過10億元的為恒大地產集團有限公司的債權。

債權總額10.92億元，其中債權本金9.59億元，利息1.33億元，擔保方式為抵押，抵押物為廣東省廣州市天河區黃埔大道西128號1908房等25套。就在113億元良債權被擺上貨架當天，中國恒大的清盤也出現最新進展。

2025年6月9日晚間，中國恒大公告，繼針對CEG Holdings發出清盤令后，中國香港法院于2025年4月28日委任安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩為CEG Holdings的共同及各別清盤人。

該委任已于2025年4月28日生效，5月12日公告所述的撤銷轉讓申請，將改由CEG清盤人及CEG Holdings清盤人處理。自2024年1月29日恒大被香港高等法院頒布清盤令，正式進入清盤程序以來，其清盤進程一直備受關注。

2025年3月10日，中國恒大公告指出，2月27日舉行的押后聆訊上，法院經聽取分別代表清盤人、破產管理署署長及一名最終持有人作出的陳詞后押后判決，并將于稍后作出裁決。有關法院的裁決結果將于適當時候另行公布。

除了兩名神秘的子女之外，在本次披露的法律文件中，清盤人還透露丁玉梅自2024年8月以來已支出400萬美元，并認為這足以表明即便有限制，其仍能在短期內花費巨額資金。2025年5月2日，中國恒大清盤程序進入新階段。

中國恒大發布清盤進一步消息，中國香港高等法院已于4月17日就中國恒大集團清盤程序作出關鍵裁決，明確僅法定債權人可參與或成為清盤監督機構，經濟權益持有者被排除在外。支持清盤人排除股東參與決策，恒大股票將繼續停牌。

中國恒大集團的地產業務主體恒大地產集團有限公司現存數百條被執行人信息，被執行總金額已達數百億元，還存在多條限制消費令、失信被執行人（老賴）及終本案件信息。2025年6月10日，中國恒大集團及許家印新增兩則限制消費令。

涉及與常熟蘇潤資產管理有限公司、蘇州資產管理有限公司的國內非涉外仲裁裁決案件。2023年4月中國恒大集團、恒大恒馳新能源汽車（上海）有限公司等因這兩起案件被分別執行7953萬余元、2.3億余元，合計3.1億余元。

根據恒大最新披露，截至2023年10月末，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3013.63億元，此外恒大地產逾期商票累計約2059.33億元。截至2023年10月末，恒大地產標的金額3000萬元以上未決訴訟案件數量共計2002件.

標的金額總額累計約人民幣4707.55億元。截至2023年10月末，恒大地產通過股權轉讓、土地及在建工程轉讓、信托、代持等方式，已完成過戶的房地產項目共計75個。在債務危機壓頂之際，中國恒大業績也不容樂觀。

2024年8月27日，中國恒大2023年半年報期收入為1282億元，同比增長44%；毛利為98億元，同比增長38%。期內經營性虧損173.8億元，非經營性虧損（包括訴訟、土地被收回、股權處置及資產評估減值等其他虧損）150.3億元，所得稅開支68.4億元，凈虧損合計392.5億元。

恒大利潤去哪里了？

2021年年報中，丁玉梅在公告中的身份為董事局主席許家印配偶。2021年底，許家印及丁玉梅共同出售中國恒大12億股股票，作為一致行動人，許家印及丁玉梅持有中國恒大股份比例從76.69%下降至67.87%。

2023年許家印被曝光已經與丁玉梅在2022年技術性離婚。中國恒大于2023年8月14日晚間公布一系列公告顯示，丁玉梅被稱為“獨立于本公司及其關聯人士的第三方”，質疑許家印轉移財產，切割債務，此舉為“技術性離婚”。

許家印在2023年9月28日，因涉嫌違法犯罪，被依法采取強制措施。2024年5月，證監會對恒大地產債券欺詐發行及信息披露違法案作出行政處罰，許家印被處以頂格罰款4700萬元并被采取終身證券市場禁入措施。

2024年7月，香港和倫敦的法院對丁玉梅發出全球資產凍結禁令，以追回許家印、丁玉梅和恒大前高管等人約60億美元的分紅及酬金。許家印、丁玉梅夫婦身價不菲。2009年至2021年6月，恒大集團累計凈利潤為1733.88億元。

公司幾乎年年大比例分紅，分紅總額接近700億元。大手筆分紅背后，是一套不言自明的潛規則。從持股比例來看，分紅大部分被許家印以及其重要股東“朋友們”們揣進口袋，這部分金額接近540億元。

僅2011年起，許家印就通過分紅套現了499.81億。即便在2020年，債務危機苗頭已經顯現，恒大依然沒有停止大手筆分紅。2024年9月在被中國恒大清算人起訴后，英國一家法院凍結了丁玉梅的資產。

2019年10月16日，胡潤研究院《2019胡潤女企業家榜》，丁玉梅一度以170億元人民幣財富排名第26。丁玉梅全球資產超3.5億美元，在全球擁有多處房產，價值達2.85億美元，物業遍布加拿大、英國等地，其中包括倫敦最昂貴的豪宅之一。

2023年，許家印被曝光已經與丁玉梅在2022年技術性離婚。中國恒大于2023年8月14日晚間公布一系列公告顯示，丁玉梅被稱為“獨立于本公司及其關聯人士的第三方”，并未如此前一般被列為許家印配偶。

對許家印轉移財產，切割債務的質疑驟起，質疑此舉或為“技術性離婚”。2025年7月1日，許家印前妻丁玉梅資產轉移的部分套路被曝光。6月20日，媒體報道稱英國土地注冊處文件顯示，資產轉移的部分套路。

恒大創辦人許家印前妻丁玉梅于2022年9月斥資4980萬英鎊購入倫敦泰晤士城33間公寓。丁玉梅透過5間英屬維京群島公司持有這些物業，并且已聘請仲量聯行擔任租賃及管理人。現住價值540萬鎊公寓，與兩孩子和兩孫輩同住。

法庭文件顯示，允許她每個月至多支取高達2萬英鎊（約合18.6萬元人民幣）作為生活費。丁玉梅被允許支付每月的生活費，并在8月份支付高達35萬英鎊的律師費。2024年12月恒大清盤人接管許家印私人飛機的離岸實體公司，并掛牌出售。

恒大在訴訟保密令解除后披露，許家印和其前妻丁玉梅的多項境外豪宅、私人飛機、名車、游艇等資產被法庭凍結。除空客A319外，許家印名下還有一架空客A330、灣流G450私人飛機，兩艘游艇和兩輛勞斯萊斯幻影系列等資產被凍結。

2025年6月10日，丁玉梅松了口，披露了部分財產信息。法庭已經凍結了丁玉梅價值約600億港幣的資產，其中500億為金融資產，另外100億為不動產及各類實物。不過這些資產，對于恒大的巨額債務來說，無疑仍然是杯水車薪。

恒大未來挑戰與不確定性

第一是債務重組方案難產。清盤人尚未提出令債權人滿意的重組方案，且境內外法律差異（如香港清盤程序與內地司法體系）加劇協調難度。重組失敗，恒大面臨全面資產清算。

第二是保交樓資金缺口。盡管政府通過自救、專項借款、資金監管等方式支持“保交樓”，但恒大境內項目仍需約2000億元資金完成交付。若資產處置不及預期，可能導致更多項目爛尾。

第三是行業環境惡化，資產處置困難。房地產市場持續低迷，恒大項目銷售回款乏力。2024年深圳甲級寫字樓空置率達24.4%，其核心資產（如深圳超級總部地塊）處置困難，進一步拖累償債能力。

恒大集團當前債務危機呈現“規模大、結構復雜、處置難”的特點，清盤人主導的債務重組與境內“保交樓”形成雙軌運行，但整體風險化解仍需依賴資產處置效率、債權人協商結果及政策支持。

對于投資者和業主而言，需密切關注清盤人最新動向、政府保交樓政策及司法程序進展，以評估風險敞口。毫無疑問，恒大集團當前債務危機解除、化解，需要恒大、清盤人、政府、債權人、投資者共同的努力。